華達股份：上下游均依賴中國電科 話語權弱隱患多

文/馮微

陜西華達科技股份有限公司（以下簡稱“華達股份”）將于近日在深交所創業板首發上會。華達股份主要從事電連接器及互連產品的研發、生產和銷售，主要產品包括射頻同軸連接器、低頻連接器、射頻同軸電纜組件等，廣泛應用于航空航天、武器裝備、通訊等領域。

華達股份在供應商和客戶方面的關系被深交所多次關注，此外，和同行業企業相比，華達股份的相關財務數據也相對遜色。

應收賬款償債能力不佳

公開資料顯示，華達股份前身是陜西華達無線電器材廠，又稱國營第八五三廠，于1966年在陜西省洛南縣衛東鎮成立，作為國有三線軍工企業專業從事電連接器的研究開發與生產業務。此次IPO，華達股份擬公開發行股票數量不超過2700.67萬股，且占發行后總股本的比例不低于25%，擬投資項目的投資總額為5.34億元，主要用于衛星互聯高可靠連接系統產業化項目、研發中心建設項目以及補充流動資金項目。

招股書數據顯示，2019-2021年，華達股份分別實現營業收入為55362.05萬元、63658.21 萬元和75552.46 萬元，同期實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4484.23萬元、5762.47萬元、6674.53萬元，呈現上升趨勢。但華達股份的應收款項合計占比顯著高于行業，同時償債能力也不佳，這些都會直接影響到其現金流情況，進而影響正常生產和經營。

報告期各期末，華達股份應收賬款余額分別為3.72億元、3.87億元和3.90億元，占資產總額的比例分別為25.31%、22.94%和21.80%。其中，公司同期壞賬準備金額分別為3300.26萬元、3480.56萬元和3965.54萬元。同時，華達股份應收款項合計占營業收入的比例明顯高于同行業可比公司。報告期內，華達股份應收款項合計分別為6.09億元、7.02億元和7.28億元，占營業收入的比例分別為110.01%、110.31%和96.42%。而同行業可比上市公司應收款項占營收比例的均值分別為74.49%、76.34%和68.29%。

對此情況，深交所要求華達股份說明應收賬款、應收票據、應收款項融資等應收款項合計金額及占各期收入比例情況，合計連續計算賬齡情況，占收入比例顯著高于可比公司的原因。同時，公司還需要說明報告期是否存在應收賬款逾期情況，涉及主要客戶及金額、交易情況、逾期賬齡、壞賬減值準備計提比例、期后回款情況。華達股份在首輪問詢回復中表示，“公司主要客戶為國有大型軍工集團及下屬院所，是軍品廠商的整機子系統配套廠商，公司產品交付驗收、得以確認收入和應收款項的階段，處于整體產業鏈條的末端環節。受到最終產品交付驗收和最終用戶付款的進度的影響，故應收賬款回收周期較長，應收款項余額較大，導致應收款項占營業收入比例較高”。

此外，華達股份資產負債率遠高于行業均值，償債能力不及同行業可比公司。報告期內，公司資產負債率分別為73.63%、67.93%和64.53%，遠高于同行業可比公司。對此，華達股份表示，“報告期內，由于融資渠道受限，生產建設投入較大，公司資產負債率略高于部分同行業上市公司。本次發行并上市后，隨著募集資金的到位，公司資產負債率預計將有所下降”。

客戶集中度高暗藏風險

華達股份的產品主要應用于航空航天、武器裝備等領域，長期主要客戶為國有大型軍工集團及下屬院所等，根據招股書數據顯示，其下游客戶的集中度較高。截至招股書簽署日，創聯集團持有公司3791.45萬股，占發行前總股本的46.8%，為華達股份的控股股東；陜西省國資委通過控制創聯集團間接控制公司46.8%的股權，系公司實際控制人。因此，華達股份長期主要客戶為國有大型軍工集團及下屬院所等。

報告期內，華達股份對前五大客戶的銷售金額分別為39910.05萬元、46523.28萬元和56618.06萬元；占公司相應各期營業收入的比例分別為72.09%、73.08%和74.94%。華達股份前五大客戶（受同一實際控制人控制的企業合并計算）包括中國電科（及其下屬單位）、航天科工（及其下屬單位）、航天科技（及其下屬單位）、中國兵器（及其下屬單位）以及華為投資控股有限公司（及其下屬公司）。因為軍用連接器的客戶對產品質量、可靠性和售后服務有比較高的要求，華達股份對下游軍工客戶有較高黏性，但是如果下游客戶經營出現波動或對產品的需求發生重大變化，將直接對華達股份的收入產生負面影響。

而且，在大客戶中，華達股份還更加依賴第一大客戶，即中國電科。報告期內，華達股份對中國電科的銷售額分別占其各期營業收入的36.18%、35.87%、40.93%。

與供應商關系模糊不清

值得注意的是，中國電科不僅是華達股份的第一大客戶，同時還身兼第一大供應商的角色。2019-2021年，華達股份向作為第一大供應商的中國電科采購OEM加工、線材、外協 加工、結構件等產品，雙方發生的采購額為4349.86萬元、9177.34萬元、8341.14萬元，分別占華達股份各期采購總額比例的12.14%、20.33%、18.99%。由于華達股份主要客戶同時也是供應商，導致華達股份存在銷售和采購對象較為集中的風險。如果未來其與華達股份的業務合作發生不利變化，可能對其產品銷售或原材料采購產生影響，從而在一定程度上影響公司的經營業績。

其實，依賴客戶和供應商的情況在很多上市公司中都有發生，但是像華達股份這樣供應商、客戶都深度依賴一家公司的情況并不多。換言之，華達股份上下游都受制于同一家企業，這就讓其在合作過程中話語權削弱，甚至有可能拖累業績。

而除了中國電科之外，華達股份和其他部分供應商關系也有些異常。

報告期各期，西安華躍微波科技有限公司（以下簡稱“華躍微波”）均為華達股份前五大供應商，華達股份向其采購成品后對外出售，采購金額分別為2509.62萬元、1915萬元、3090.05萬元和3243.16萬元，占采購總額的比例分別為8.19%、5.92%、8.08%和13.48%。同時，華躍微波還是華達股份的參股子公司（持有其20%的股權），胡家貴夫婦及其關聯方持有80%股權，胡家貴還曾是中國電科的資深工程師。

不僅如此，2019年進入華達股份前五大供應商名單的陜西華達電子科技有限公司（以下簡稱“華達電子”），此前是華達股份的控股子公司。公開資料顯示，華達電子成立于2007年，華達股份持有其76.67%的股權，主要從事連接器及電子元器件、電纜組件及相關配件的進出口業務。但是因為華達電子開拓海外業務成果不佳，其已經在2016年在西部產權交易所將所持股權轉讓，華達電子不再是其子公司。2019-2021年，華達股份向華達電子采購的金額為914.16萬元、999.96萬元、852.29萬元，這部分采購額對華達電子來說是不小的收入。報告期內，華達電子向公司銷售金額占其營業收入的比例分別高達81.40%、74.79%和73.03%。

對此情況，華達股份表示，向華達電子采購射頻同軸連接器主要系OEM代工成品，因報告期內產能利用率已達飽和狀態，為進一步增加產品供應能力采用OEM模式向華達電子采購產品具有合理性和必要性。