露營火了 以露營為生的金泉旅游還差得遠

文/馮微

揚州金泉旅游用品股份有限公司（以下簡稱“金泉旅游”）將于近日首發上會。公開資料顯示，金泉旅游主要從事戶外用品的研發、設計、生產和銷售，主要產品為帳篷、睡袋、戶外服裝、背包等戶外用品。

新冠肺炎疫情影響之下，戶外露營逐漸火爆，也帶動相關產品銷量上升。不過，這也讓相關企業的競爭更加激烈。就金泉旅游而言，雖然已經經過20多年的發展，但是其代工模式、依賴海外市場等問題依舊存在，露營盡管火爆，但金泉旅游的未來還很難說。

募投項目必要性存疑

此次IPO，金泉旅游擬發行股份不超過1675萬股，募集資金41211.16萬元，分別投入“年產25萬頂帳篷生產線技術改造項目”、“年產35萬條睡袋生產線技術改造項目”、“戶外用品研發中心技術改造項目”、“物流倉儲倉庫建設項目”以及補充流動資金。金泉旅游還表示，在帳篷、睡袋生產線技術改造完成后，可新增項目名稱對應產能。

據預測，帳篷、睡袋等生產線技術改造完成后，金泉旅游可新增年產25萬頂帳篷和35萬條睡袋的生產能力。以招股書內容顯示，2018年-2021年上半年，金泉旅游帳篷的自產產量分別為18.43萬頂、19.37萬頂、17.41萬頂和13.10萬頂，產能利用率分別為96.98%、92.24%、72.55%和77.09%；睡袋的自產產量分別為103.48萬條、110.18萬條、98.96萬條和60.71萬條，產能利用率分別為98.55%、81.62%、73.30%和75.89%。不難看出，其產能利用率整體上在持續下降，無論是帳篷產品還是睡袋產品，產能利用并不飽和。而以此計算，此次募資擴產后將擴大帳篷產能超過1倍，睡袋產能也會增加26%。那么，如此大的產能，金泉旅游能否消化是個問題。

更不容忽視的是，金泉旅游還存在存貨較高的問題。報告期各期末，金泉旅游存貨賬面價值分別為1.23億元、1.11億元、1.34億元和1.52億元，占當期總資產的比重分別為26.53%、21.15%、26.59%和26.97%。存貨總額持續增長，存貨占比也維持在較高比例，繼續擴產，哪來的底氣？

當然，金泉旅游眼中看到的是戶外用品行業的迅速發展。統計數據顯示，2019年全球戶外運動用品電商市場規模為750億美元，預計2020年-2024年將以6.8%的速度增長；2011年-2019年，中國戶外用品零售總額從107.60億元增長至250.20億元，年度復合增長率為11.12%。細致到露營市場，艾媒咨詢研究報告顯示，2014年至2021年中國露營營地市場規模從77.10億元增至299.00億元，預計2022年增速達18.60%，市場規模達354.60億元。

但是，廣闊的市場前景不僅僅只有金泉旅游一家企業，眾多老牌企業和新手的入局，都是看上了這一行當未來的火爆，這種情況下，本就沒有那么強的金泉旅游又如何能夠保證未來新增的產能一定能消化掉呢？

關鍵財務數據表現不佳

招股書數據顯示，2018-2020年以及2021年上半年，金泉旅游實現營業收入分別為4.91億元、5.95億元、5.96億元、3.69億元，其中2019年、2020年分別同比增長21%、0.2%;同期內凈利潤分別為6253.06萬元、8274.19萬元、5951.87萬元、4212.95萬元，其中2019年、2020年分別同比增長32%、-28%。以2020年的數據來看，金泉旅游營業增收入幾乎停滯不前，凈利潤大幅下滑。招股書中，金泉旅游解釋稱，主要原因為2020年美元兌人民幣大幅貶值，公司外銷收入占比較高，導致2020年發生匯兌損失2131.63萬元。有關外銷收入高的問題，暫且不論。

金泉旅游的盈利能力也不及同行。報告期內，同行企業毛利率均值分別為27.53%、31.29%、30.84%和27.5%，但金泉旅游同期內數據則為18.08%、20.68%、21.28%、19.85%。

再看金泉旅游的應收賬款情況。報告期內，金泉旅游應收賬款賬面價值分別為5596.31萬元、6224.87萬元、5266.06萬元和12653.26萬元，占資產總額的比重分別為12.03%、11.88%、10.47%和22.45%，無論是絕對值還是占比都持續走高。對此，金泉旅游表示，未來，如果公司客戶出現財務狀況惡化、無法按期付款的情況，則會存在應收賬款無法收回的可能，從而對公司業績產生不利影響。

而應收賬款的增加和存貨上升直接影響到金泉旅游的現金流狀況。報告期內，金泉旅游經營活動產生的現金流量凈額分別為3496.11萬元、7450.34萬元、5733.11萬元和-1361.53萬元，現金流告負對一個企業而言意味著什么，不言而喻。

依賴海外市場風險大

現在，來談外銷收入。金泉旅游最初是由外籍商人設立，或許因為此，其產品9成以上都出口至歐洲、北美等境外國家和地區。2018年-2021年上半年，其來自境外的收入分別為4.66億元、5.78億元、5.86億元和3.63億元，分別占當期總收入的95.51%、97.61%、98.96%和98.76%。具體來說，金泉旅游主要采用ODM/OEM的模式為客戶代工生產，客戶旗下主要品牌有Coleman(科勒曼)、TheNorthFace(北面)、Fjallraven(瑞典北極狐)等。盡管，這些都屬于國際大牌，但是由于大環境的變化，國際品牌代工模式下，金泉旅游未來的不確定性持續增加。

2018年至今，受國際貿易摩擦影響，金泉旅游出口的部分產品仍在加征關稅名單中。同時，其出口依賴也深受匯率波動影響。2020年，由于人民幣呈升值趨勢，尤其是下半年，人民幣呈現持續單邊升值的趨勢，使得金泉旅游遭受較大的匯兌損失，當期損失金額達2131.63萬元。而這直接導致了金泉旅游前述在2020年增收不增利的情況。未來，隨著人民幣國際地位的提升，不排除金泉旅游業績繼續因匯率波動受損的可能。

還有一點特別值得注意的是，在境外業務中，金泉旅游來自美國的銷售收入占總收入的比例最高。報告期內，分別為1.99億元、2.00億元、2.14億元和1.84億元，占當期總收入的比例分別為40.73%、33.71%、36.15%和50.09%。但近年來中美之間的貿易摩擦頻發，2018年至今，美國對進口自中國的部分商品加征關稅，報告期內金泉旅游出口至美國的部分產品就在加征關稅名單中。若未來中美貿易摩擦加劇，繼續提高關稅，將會對金泉旅游的出口業務產生更大的不利影響。

此外，新冠肺炎疫情這只黑天鵝的影響也絕對不能忽視。2021年上半年，受疫情影響，金泉旅游越南子公司無法正常交貨，為滿足客戶交期需求，其不得不采用費用較高的空運運輸。2018-2020年，金泉旅游空運費分別為110.57萬元、23.26萬元和39.32萬元，到2021年上半年，空運費猛增到330.00萬元，導致2021年上半年出口及運輸費用占營業收入的比例增大，直接導致利潤的損失。

外協工廠問題頻發

金泉旅游本身是一家ODM/OEM企業，但實際上，在批量生產的過程中，金泉旅游也會根據客戶訂單及生產情況，將部分工藝可控、技術含量較低的非關鍵工序委托外協廠商加工生產。

招股書中，對交易額前五名、金泉旅游業務占其總業務超過50%的、與成立不足一年便展開合作的外協廠商的采購情況進行了披露。不看不知道，一看嚇一跳，和公開資料相比，與金泉旅游合作的外協工廠問題不少。

2018年金泉旅游第四名外協廠商同一控制下的揚州華創戶外用品有限公司（以下簡稱：揚州華創）和揚州歐蘭特戶外用品有限公司(下稱：揚州歐蘭特）主要提供縫紉服務。企查查信息顯示，揚州華創曾經欠企業所得稅、增值稅及城市維護建設稅總金額為3.25萬元；揚州歐蘭特曾欠企業所得稅金額為2300.08元。

此外，成立于2020年11月的阜寧碩豐戶外用品有限公司于2021年開始與金泉旅游合作。根據國家稅務總局阜寧縣稅務局消息，2022年1月，該外協廠商曾欠印花稅、增值稅與城市維護建設稅總金額為9922.63元。

金泉旅游還有部分外協廠商受到過行政處罰。

邗江區銳凱帳篷加工廠也是在成立后的第二年開始和金泉旅游合作的，其主要提供縫紉服務。據邗江區稅務局第一稅務分局消息，該外協廠商因2019年1月1日至2019年8月31日個人所得稅經營所得未按期進行申報而被處以50.00元罰款的行政處罰。響水縣巨祥戶外用品有限公司從2018年開始與金泉旅游展開合作。同年3月，其就因違反稅收管理而收到了江蘇省響水縣國家稅務局的行政處罰。這樣的例子還有很多。

綜上，金泉旅游自身業績下滑、缺乏自主品牌，合作伙伴也是劣跡斑斑，即使外部大環境再好，可謂遍體鱗傷的金泉旅游能借得上露營這把火么？