裕太微：股權低買高賣被質疑，市場份額低競爭力不強

文/馮微

裕太微電子股份有限公司（以下簡稱“裕太微”）將于近日首發上會。公開資料顯示，裕太微專注于高速有線通信芯片的研發、設計和銷售。按照其在招股書中的描述，其目前是中國大陸極少數擁有自主知識產權并實現大規模銷售的以太網物理層芯片供應商，產品應用范圍涵蓋信息通訊、汽車電子、消費電子、監控設備、工業控制等眾多市場領域。

成立不到6年時間就已經推進IPO進程，裕太微對未來信心十足。雖然，某種程度上而言，信心堪比黃金。但是，如果企業自身的確存在問題，空有信心恐怕也是不夠的。畢竟，打鐵還需自身硬，這是最簡單的道理。

低買高賣為稅收籌劃？

裕太微成立于2017年1月25日，實控人為歐陽宇飛、史清，合計控制42.309%的股份。截至目前，其一共經歷過8次股權轉讓和3次增資。在8次股權轉讓中，涉及到實控人親屬低價轉讓公司股權的事宜。

招股書內容顯示，2021年4月，公司實控人史清和歐陽宇飛分別以237.86萬元的價格向馬鞍山市塔羅思企業管理合伙企業（普通合伙）（以下簡稱“塔羅思”）轉讓各自持有的公司15.56萬元注冊資本，轉讓價款合計為475.72萬元。而歐陽宇飛的配偶汪芬和史清的父親史達武分別持有塔羅思50%股權，屬于裕太微實控人的關聯企業。在以上轉讓事宜發生時，塔羅思僅成立了4個月。2個月后，裕太微進行第6次股權轉讓，此時塔羅思完成上述股權受讓僅1個月就將所持公司股份以合計1.2億元的價格分別轉讓給了高創創投、諾瓦星云、天創和鑫以及喬貝京宸四家機構，并在當年8月注銷。這樣低買高賣，塔羅思獲得近1.15億元的差價。歐陽宇飛、史清這種不直接向諾瓦星云等轉讓股權“繞道”而行的舉動被監管機構質疑，其是否存在利益輸送成為關注焦點。

上海交所在《關于裕太微電子股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的審核問詢函》中指出，“歐陽宇飛、史清不直接向諾瓦星云轉讓股權的原因及合理性；結合哈勃科技、諾瓦星云等客戶入股背景及相關協議、入股定價依據、資金來源及支付情況等，說明是否存在關于采購和業績的相關約定，股權轉讓定價的公允性，入股前后與發行人的購銷交易情況及交易價格的公允性，是否存在利益輸送或其他利益安排，是否涉及股份支付。”

裕太微對此進行否認，稱這筆交易是在兩名實控人的減持計劃考慮內。塔羅思系在實際控制人減持意向背景下設立，歐陽宇飛、史清不直接向諾瓦星云等股東轉讓股權，而是先向合伙企業塔羅思轉讓股權后再由其對外轉讓主要系基于稅收籌劃考慮，塔羅思在完成實際控制人股份減持后于2021年8月30日注銷。公司實際控制人在該次減持少量股份后，未影響公司實際控制人的控制權。

其實，這個所謂的稅收籌劃并不難理解，如果由自然人對外轉讓股權需要繳納20%的個人所得稅。所以，轉讓方成立了合伙企業，將股權低價轉讓給合伙企業，合伙企業再按市場價格對外轉讓股權，所得稅就從自然人轉移到了合伙企業，合伙企業核定征收個人所得稅，完稅后注銷。這樣就可以起到“節稅”的作用。一位業內人士表示這實際上是在打擦邊球，地方政府有時候為了吸引企業落戶會存在一些監管的模糊地帶，“這就要看稅務部門會不會回過頭來再去追究這個事情，如果追究，裕太微‘節省’下來的稅款是要如數繳納的。”

盈利狀況堪憂

翻看裕太微近3年的業績不難發現，盡管其營收在逐年增長，但是仍然處于虧損狀態。2019-2021年，裕太微實現營業收入分別為132.62萬元、1295.08萬元和2.54億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-2748.99萬元、-4037.71萬元和-46.25萬元。同期內，裕太微經營活動產生的現金流量凈額分別為-2910.99萬元、387.4萬元和-13.4萬元。仔細分析便知，2020年裕太微1295.08萬元的營業收入同比增長，但是歸母凈利潤-4037.71萬元，卻比2019年大幅下降，經營活動現金流量金額卻是正的。從近3年裕太微合并資產負債率11.25% 、65.78%、49.85% 來看，不難看出，其2020年的經營活動產生的現金流量凈額與高負債不無關系，簡言之，以借錢為主，值得一提是裕太微在本次募集資金中，其中3.5億元是用于補充流動資金項目，這從一個側面也看得出其對資金的渴求。

而裕太微其他關鍵財務指標也不理想。2019-2021年以及2022年1-6月，其存貨賬面價值分別為244.70萬元、1702.42萬元、11464.20萬元和11944.57萬元，占各期末流動資產的比例分別為3.86%、11.25%、23.23%和26.80%。對此，裕太微稱，由于公司業務規模的快速增長，存貨的絕對金額及占比均隨之上升。如果公司未來下游客戶需求、市場競爭格局發生變化，或者不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，可能導致存貨無法順利實現銷售，存在增加計提存貨跌價準備的風險。同期內，裕太微應收賬款凈額分別為 89.95萬元、21.14萬元、4982.0萬元和8218.05萬元，占各期末流動資產的比例分別為 1.42%、0.14%、10.10%和18.44%。存貨和應收賬款的增加對于裕太微的現金流和正常生產運營會產生較大負面影響。

此外，裕太微還存在客戶、供應商都高度集中的問題。2019-2021年，裕太微向前五名客戶合計銷售金額占當期銷售總額的比例分別為 98.92%、67.58%、60.39%，第一大客戶占當期銷售總額的比例分別為 44.84%、31.90%、31.34%。同期內，裕太微向前五大供應商合計采購的金額占同期采購金額的比例分別100.00%、100.00%及 99.92%，其中，向中芯國際采購金額占當期采購總額的比例分別為 24.70%、74.36%及 61.71%。供應商和客戶其中一方高度集中的弊端不言而喻，對裕太微而言，同時對上下游都有所依賴，這對其在供應鏈中的話語權非常不利。

毛利率低 競爭力不強

此次IPO，裕太微擬發行新股不超過2000萬股，募集資金13億元，其中，2.9億元用于車載以太網芯片開發與產業化項目，3.9億元用于網通以太網芯片開發與產業化項目，2.7億元用于研發中心建設項目，3.5億元用于補充流動資金項目。

裕太微生產的主要產品是我國高度依賴進口的以太網物理層芯片。根據中國汽車技術研究中心有限公司的數據，美國博通、美滿電子、德州儀器、高通和中國臺灣瑞昱五家國際巨頭占據全球超過90％的市場份額。以2021年全球以太網物理層芯片120億元的市場規模計算，同年裕太微實現的年收入2.54億元約占市場的2.12%，車載以太網芯片市場份額占比更是僅為0.02%。

因為裕太微在規模上不占優勢，所以導致其利潤空間較低。2019-2021年，裕太微主營業務中芯片產品毛利率分別為26.73%、23.22%、31.62%，遠低于行業平均值的47.39%、47.18%、49.76%。這說明其產品的核心競爭力還不足以與巨頭的產品相抗衡。

對此，裕太微表示，公司處于業務快速發展期，報告期前兩年業務規模較小，產品結構較為單一，毛利率受單一產品影響較大。隨著公司依托核心技術持續投入研發資源、不斷拓展產品線，毛利率也將不斷提高并趨于穩定。

招股書數據顯示，2019-2021年，裕太微研發費用分別為1957.97萬元、3211.31萬元、6626.74萬元，占營業收入的比例分別為1476.35%、247.96%、26.08%，盡管絕對數額有所增減，但是占比大幅下滑。對于眼下市場占有率非常有限的裕太微而言，研發實力是其未來能否分得更多份額的關鍵，產品說話永遠是硬道理。以目前的情況來看，裕太微和行業領軍企業還有不小的差距。