磷酸鐵鋰喜迎“第二春” 湖南裕能還能紅火多久？

文/馮微

湖南裕能新能源電池材料股份有限公司（以下簡稱“湖南裕能”）正在向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，12月7日，證監(jiān)會披露了關(guān)于同意湖南裕能新能源電池材料股份有限公司(以下簡稱“湖南裕能”)IPO注冊批復(fù)的公告。

公開資料顯示，湖南裕能是國內(nèi)主要的鋰離子電池正極材料供應(yīng)商，專注于鋰離子電池正極材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；其主要產(chǎn)品包括磷酸鐵鋰、三元材料等鋰離子電池正極材料，目前以磷酸鐵鋰為主，主要應(yīng)用于動力電池、儲能電池等鋰離子電池的制造，最終應(yīng)用于新能源汽車、儲能等領(lǐng)域。

盡管，新能源大熱的背景讓包括湖南裕能在內(nèi)的“鏈上”企業(yè)大放異彩，但湖南裕能本身存在依賴大客戶的問題，同時產(chǎn)能消化和技術(shù)路線等方面還存在很大不確定性，這些都有可能成為其未來發(fā)展道路上的“攔路虎”。

新增產(chǎn)能消化存疑

招股書數(shù)據(jù)顯示，此次IPO，湖南裕能擬募集資金18.00億元，于四川裕能三期年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰項目（下稱“三期項目”）、四川裕能四期年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰項目以及補充流動資金。以上兩個項目的建設(shè)期2年，達產(chǎn)后年產(chǎn)能將增長12萬噸，而公開數(shù)據(jù)顯示，整個2020年，磷酸鐵鋰正極材料市場的出貨量為12.4萬噸。簡言之，湖南裕能以上兩個項目的產(chǎn)能已經(jīng)相當于2020年整個市場的出貨量。

除此之外，湖南裕能還有貴州裕能的年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線項目、磷礦石全量化利用年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵鋰前驅(qū)體（新型能源材料）生產(chǎn)線項目、年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵鋰及磷礦石全量化利用年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰前驅(qū)體（新型能源材料）生產(chǎn)線項目，云南裕能的年產(chǎn)24萬噸磷酸鐵和16萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線項目，銅陵安偉寧新能源的5萬噸/年高壓實磷酸鐵產(chǎn)業(yè)化升級改造項目已在路上。

熱火朝天的市場不僅讓湖南裕能干勁十足，同行企業(yè)也在競相擴產(chǎn)。截至目前，包括德方納米、升華科技、北大先行、等磷酸鐵鋰材料企業(yè)都在擴充產(chǎn)能和提升產(chǎn)能利用率。

今年1月，德方納米宣布，擬在曲靖經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)“年產(chǎn)33萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項目”，總投資約75億元。同時，德方納米還在與寧德時代合作推進四川宜賓年產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰項目的建設(shè)。截至2021年底，德方納米擁有磷酸鐵鋰產(chǎn)能12萬噸/年，預(yù)計2022年一季度釋放技改產(chǎn)能3萬噸/年。

去年底，長遠鋰科宣布20.88億投建年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目。幾乎同一時間，寶豐能源總投資692億元的儲能電池全產(chǎn)業(yè)鏈項目簽約落戶銀川。據(jù)了解，該項目將在寧東能源化工基地建設(shè)磷酸鐵鋰正極材料、石墨負極材料、電解液項目。

老玩家紛紛擴產(chǎn)，包括龍蟒集團、中核鈦白、川發(fā)龍蟒（002312.SZ）等一眾新玩家也跨界加入到磷酸鐵鋰材料的產(chǎn)能競賽中。

業(yè)內(nèi)預(yù)測，到2025年磷酸鐵鋰正極材料的總體規(guī)劃產(chǎn)能會超450萬噸。同時，未來兩三年新增產(chǎn)能將逐漸釋放，整個行業(yè)的供需矛盾將有所反轉(zhuǎn)。待到那時，不知道湖南裕能這增長的十幾倍產(chǎn)能是否能夠如愿消化。

無實控人風險陡增

湖南裕能的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，并沒有控股股東和實際控制人。其第一大股東的持股比例較低，也沒有任何一股東擁有或可支配或足以對發(fā)行人股東大會的決議產(chǎn)生重大影響的表決權(quán)，也無任一股東可通過其提名的董事單獨決定公司董事會的決策結(jié)果或?qū)崿F(xiàn)對董事會的控制。

這樣的情況給湖南裕能的經(jīng)營活動帶去一定風險。盡管湖南裕能建立了相對成熟的公司管理制度和內(nèi)部控制制度，但是其所處的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈競爭激烈，上游原材料價格波動較大，很多問題都有不確定性。

以原材料領(lǐng)域為例，報告期內(nèi)，湖南裕能直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例均超過 70%，是成本的主要構(gòu)成部分。報告期內(nèi)，無水磷酸鐵、碳酸鋰及磷酸的合計采購額約占公司采購總額的比例超過 80%。這也直接導(dǎo)致公司的綜合毛利率存在一定波動，同期內(nèi)綜合毛利率分別為 23.64%、15.29%和 26.35%。

這樣的背景下，在經(jīng)營管理團隊、公司技術(shù)研發(fā)、戰(zhàn)略等方面都需要經(jīng)歷較大的考驗。如果未來湖南裕能治理制度與內(nèi)部控制制度并沒能夠有效運行，可能存在因公司決策效率下降導(dǎo)致錯失市場機遇的風險，或者出現(xiàn)因股東意見不一致而無法決策的風險；公司股權(quán)相對分散，未來不排除公司存在控制權(quán)發(fā)生變動的風險，可能會導(dǎo)致公司正常經(jīng)營活動受到影響。最嚴重的后果在于，如果湖南裕能的管理團隊在未來的公司經(jīng)營中沒能根據(jù)變化的市場環(huán)境制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略、在經(jīng)營決策中出現(xiàn)重大失誤或者其管理水平未能與其業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)，將會對公司的盈利能力和市場競爭力造成不利影響。

成客戶“配套廠”隱患多

公開資料顯示，公司下游行業(yè)鋰離子電池產(chǎn)業(yè)的市場集中度較高。據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，報告期內(nèi)，國內(nèi)前五大動力鋰電池廠商的市場占有率分別為 80.3%、83.5%和 82.4%；其中，排名前兩位的寧德時代和比亞迪的市場占有率合計分別達到69.1%、61.9%和 69.9%。受此影響，湖南裕能的客戶集中度也較高。

報告期內(nèi)，湖南裕能前五大客戶的銷售收入占公司整體銷售收入的比重均超過 95%，其中，對寧德時代與比亞迪的合計銷售收入占比分別達到 93.56%、91.10%和 95.42%。如此高占比，讓業(yè)內(nèi)戲稱湖南裕能已經(jīng)成為大客戶的配套廠家。若未來主要客戶與湖南裕能的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，或者客戶本身的經(jīng)營及財政狀況出現(xiàn)不利變化，則可能會對湖南裕能未來的經(jīng)營和財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

為了和大客戶的長久合作，湖南裕能寧德時代、比亞迪等部分客戶簽署了產(chǎn)能合作協(xié)議，其中約定了未來三年客戶對公司的保底采購量及公司對客戶的供貨能力保證，并約定了定價原則、未達供貨數(shù)量補償、預(yù)定金返還、擔保條款、審計條款等重大限制性條款。坦白講，這一點是未雨綢繆的，但是，三年之后呢？要知道，無論是寧德時代還是比亞迪，都不止有用湖南裕能一家供應(yīng)商。

公開資料顯示，寧德時代的正極材料供應(yīng)商有6家，其中寧德時代與湖南裕能的競爭對手德方納米設(shè)立合資公司擴產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能，且寧德時代自己還在研發(fā)建設(shè)正極工廠；而比亞迪也投資了安達科技進行磷酸鐵鋰的擴產(chǎn)。出于安全性和經(jīng)濟性的考慮，大客戶同時擁有多個供應(yīng)商是不難理解的，不僅可以讓自己有更多選擇的權(quán)利，還能夠在產(chǎn)品品質(zhì)、價格以及供貨能力方面有所對比。反觀湖南裕能，幾乎是孤注一擲，這樣的風險不言而喻。

而且，對大客戶越發(fā)依賴，基本上意味著話語權(quán)越低。

報告期各期末，湖南裕能應(yīng)收賬款賬面價值分別為 6080.63 萬元、26738.95萬元和 212365.25 萬元，占公司各期營業(yè)收入的比例分別為 10.46%、28.01%和30.22%，占總資產(chǎn)的比例分別為 6.73%、9.78%和 24.34%，應(yīng)收賬款金額較大且增長較快。同期內(nèi)，湖南裕能應(yīng)收賬款余額分別為1378.67萬元、6080.63萬元、2.67億元和3.44億元。其中，寧德時代、比亞迪截至2021年上半年末的合計欠款達3.25億元。下游客戶如果不能按期及時回款，導(dǎo)致回款情況不佳甚至發(fā)生壞賬的風險，都會對湖南裕能的正常運營帶去負面影響。

押寶磷酸鐵鋰前景難料

招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，湖南裕能磷酸鐵鋰產(chǎn)品占總營收的比例分別達96.16%、97.37%和98.55%，可以看出其對單一產(chǎn)品的過度依賴已經(jīng)越來越深。

縱觀鋰產(chǎn)品的發(fā)展不難看出，其周期性非常明顯，業(yè)內(nèi)甚至將其形容為“昨天價格在天上，今天直接掉地上。”2009-2015年期間，循環(huán)壽命高但成本相對較低的磷酸鐵鋰電池一直都是主流，其占比最高的時候超過七成。到2017年左右，三元鋰電池逐漸取代了磷酸鐵鋰成為主流產(chǎn)品，依靠的是其高能量密度。技術(shù)不斷進步的背景下，三元鋰電池量密度逐漸被磷酸鐵鋰縮小差距，成本降幅不敵后者，再加上政策扶持減弱，這才使得磷酸鐵鋰又迎來了“第二春”。

這從另一個側(cè)面說明，如果未來動力電池的技術(shù)路線出現(xiàn)調(diào)整，作為重資產(chǎn)模式的正極生產(chǎn)商，湖南裕能很可能不能及時調(diào)整技術(shù)，必然會對其的市場地位和核心競爭力產(chǎn)生不利影響。深耕行業(yè)多年，湖南裕能不是沒有注意到這一變化的潛在風險，招股書內(nèi)容顯示，湖南裕能已經(jīng)開始拓展三元電池正極材料業(yè)務(wù)，但是眼下還遠不成規(guī)模。報告期內(nèi)，其三元材料營收占比報告期內(nèi)僅為3.84%、1.77%和1.08%。

最后還需要指出的是，無論是三元鋰電池還是磷酸鐵鋰產(chǎn)品，新能源整個行業(yè)政策的變化都會對湖南裕能產(chǎn)生影響。自 2009 年以來，鑒于環(huán)保原因，國家在很大程度上支持新能源車的發(fā)展，給予相關(guān)企業(yè)以政策補貼、稅收優(yōu)惠等支持，隨著各項行業(yè)日趨成熟，相關(guān)優(yōu)惠補貼也會越來越少。未來如果新能源汽車面臨結(jié)構(gòu)性過剩的問題，對于湖南裕能而言無疑是個利空。這一點從研發(fā)方面就能看出來，2018-2020年以及2021年1-6月份，湖南裕能的研發(fā)費用率分別為2.43%、3.01%、2.53%和2.56%，同期內(nèi)行業(yè)均值則為4.25%、4.73%、4.77%和4.00%。低于行業(yè)均值的研發(fā)意味著未來產(chǎn)品的核心競爭力有待商榷，激烈競爭下的市場前景也很難說。