?渝商聯智庫|藍光退市或成定局，是誰弄垮了成都扛把子？

當夜幕降臨時，每個人都會相信黎明會到來。對于身處退市邊緣的藍光來說，也曾幻想過新的黎明。但也許等來的，是無邊黑暗。

*ST藍光，股價已經連續第二十個交易日都在1元面值以下，5月9日股價收盤跌至0.4元/股，導致停牌。由于*ST藍光已經觸及終止上市條件，在5月10日停牌后的15個交易日內，上交所將作出是否終止*ST藍光股票上市的決定。

除了股價低于退市標準線之外，資產情況也是退市考核的重要因素。截至2022年末，藍光發展擁有總資產約1323.27億元，歸屬于上市公司股東的凈資產約-238.70億元，同比減少1858.96%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約-249.41億元。

凈資產為負值，巨額虧損，種種跡象表明，藍光難逃退市厄運。

一旦終止上市，*ST藍光將成為國內第二家被迫退市的房企。而退市前的藍光，是一家曾經闖入千億規模的川渝扛把子。

美麗的四川盆地，在地產的火紅年代曾造就了幾大巨頭的崛起。重慶雙雄，是龍湖和華宇；成都雙雄，是置信和藍光。

在成都都市圈的啟動和形成中，藍光始終是領軍房企，藍光深耕成都 19年，從2004年御府花都開始起步，在成都打造了70余個項目，被稱為成都扛把子、川渝剛需王。然而，吃透成都紅利的藍光，在2015年借殼上市后，迅速在全國范圍猛擴至400個項目。正是這激進擴張，讓其迎來了命運的轉折點。

筆者的同事，曾擔任藍光董事長秘書。在他看來，藍光的失敗歸咎于后期戰略的失誤。未上市之前的藍光，得益于創始人楊鏗獨到的戰略眼光，發展得比較穩健。

但跟所有大獲成功的創始人一樣，楊鏗的缺陷是決策獨裁化。2015年藍光借殼迪康藥業上市后，本身需要業績保障，加之2016整個地產形勢過于火爆，造成其激進的戰略主張。上市不久即瘋狂加碼土地市場，終因步伐過大埋下隱患。

上市之后的6年時間，藍光拿了257塊地，2015到2020年，單年拿地分別為15宗、18宗、31宗、85宗、48宗、60宗，每年拿地復合增長率超過了50%。激進拿地的同時，銷售額從301億元3年時間飛速奔向1015億元。

從2017年開始，房地產政策開始收緊，而藍光卻一路高歌猛進，僅2018年是藍光投資就新增85塊地，并進入到廣西南寧、江蘇揚州和陜西寶雞等城市。

激進造成大本營失守。藍光逆勢擴張后，在成都市場的排名也由前3名下滑至10名之后。藍光在成都大本營銷售額，2019年為43.35億元，一年之后，繼續下滑至39.35億元。由于分散投資，藍光未能持續深耕成都主城，下沉到成都外環外甚至四川地級市拿地。

高光的時候，藍光還是一時間風頭無兩。2015年，藍光發展借殼迪康藥業上市后，股價曾一度突破13元/股。隨后，藍光開辟雙總部運營，成都和上海各設一個總部。在規模增長的同時，藍光還成功把旗下的嘉寶物業拆分H股上市，形成境內境外雙資本平臺。公司創始人楊鏗也在2020年5月，以130.5億元的財富位列《2020新財富500富人榜》第230位。

好景不長，高光下的藍光，已然危機四伏。別的房企倒在3年疫情和資金監管上，而藍光在大疫未來和資金監管出臺前，就已經搖搖欲墜。

成都藍光公園悅府

2020年10月，在藍光發展與平安旗下公司合作的廣東佛山項目中，因藍光未能在承諾期按時還上一筆幾十億元的債務，由此形成連鎖性負反饋，自此一蹶不振。

藍光真正意義上的爆雷時間，在2021年7月12日，藍光發展發行的“19MTN001”未能按時兌付本息，公司首次出現公開市場債券違約。

大批房企的連鎖爆雷，恰恰是在恒大2021年7月爆雷后所形成的蝴蝶效應。藍光在蝴蝶效應前，就爆發流動性危機，說明問題也許更為嚴重。

一位曾在藍光履職的朋友透露，藍光的擴張失敗有三大原因：一是拿了很多高價燙手地，二是異地操盤品牌影響力弱，三是由于管理不佳，內部流程繁瑣，造成效率低下。

以藍光拓展的南陽和石家莊為例：2020年4月，藍光歷經近3個半小時、196輪激戰，以溢價率123%拿下河南南陽一幅地塊；8月，藍光擊敗中海等房企，挺進石家莊，地塊溢價率高達99%。

土地成本的上升，對項目利潤形成擠壓，而總部重壓下則會讓市場動作變形，造成銷售不暢。2020年，藍光開發業務的毛利率為21.06%，同比下降5.61 %。到了2021年和2022年，開始巨虧，藍光開發業務凈利潤分別虧損138.3億元和249.4億元，兩年累虧387.7億元。

大疫前高價搶地，導致藍光項目資產成本過高。而這正是其掙扎期，難以引入戰投的核心原因。

藍光在危機爆發后幻想獲得救助，并積極進行戰投談判，曾傳出與融創、華潤、華僑城，四川省的部分國有企業洽談合作，但均無實質性結果。

引戰投無果，變賣資產成了藍光的主要自救措施。2020年7月，藍光發展以現金9億元，出售成都迪康藥業100%股權于漢商集團；2021年2月，藍光又以49.64億元，出售其持有的藍光嘉寶服務64.26%股權于碧桂園服務。

重慶藍光林肯公園

即便如此，藍光依舊被龐大的債務壓得翻不過身來。截至2022年末，藍光的短期有息債務本息合計504.57億元，其中逾期的有息債務本金為331.22億元，而公司的貨幣資金賬面余額僅為27.47億元，這27.47億中還有11.3億元為受限資金。

渝商聯曾在年初預測中提到，盡管今年國家政策，從保交付、保項目向保企業轉變，但依舊有一批房企無法獲得救助。現在看來，藍光正是其中之一，因資不抵債、“失血”過久，而錯失獲救的良機。

接下來，藍光如果退市成真，將會給對正在等待獲救的房企蒙上一層陰影。

— 完 —