基民其實(shí)不在乎退不退管理費(fèi)

如果一只基金不賺錢就不收管理費(fèi)，基民會(huì)買單么？

一只原本存在感稀薄的公募基金在最近突然成為行業(yè)討論的焦點(diǎn)話題。9月5日，南方瑞合定開混合單日凈值漲幅4.61%，一舉成為少有的年內(nèi)收益為正的主動(dòng)權(quán)益基金。如此漲幅并非源自投資所得，而是管理人在當(dāng)天退回了過去三年的全部管理費(fèi)。

相比2023年集中推出的一系列浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，誕生于2018年的南方瑞合三年定開設(shè)計(jì)了一個(gè)更加激進(jìn)的費(fèi)率機(jī)制：如果在一個(gè)三年封閉期期末，基金凈值低于期初，那么在封閉期的最后一個(gè)交易日，這三年收取的管理費(fèi)將會(huì)全部退回到基金凈資產(chǎn)中——7億規(guī)模的南方瑞合，退了3000萬管理費(fèi)。

主動(dòng)權(quán)益基金從感到寒意算起，一直到今天的冰凍三尺，最常被詬病的是基金經(jīng)理們虧掉投資者的錢，自己卻賺得盆滿缽滿。可是，倘若基民真的這么在乎基金公司與自己共進(jìn)退，像南方瑞合這樣"讓利于民"的產(chǎn)品，規(guī)模為什么上不來？

叫好不叫座的費(fèi)率創(chuàng)新

與2023年浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品推出的背景相似，南方瑞合成立于主動(dòng)權(quán)益基金的一個(gè)冰河期。

2018年，上證指數(shù)一年內(nèi)跌去了25%，權(quán)益市場(chǎng)的不振，使得債券基金成為最大受益者。曾少有問津的短債基金迎來爆發(fā)，頻現(xiàn)爆款產(chǎn)品，僅一年時(shí)間，短期純債型基金規(guī)模從74.27億元大幅擴(kuò)張至1061.45億元。指數(shù)型債券基金發(fā)行也出現(xiàn)明顯加速，新發(fā)規(guī)模甚至超過上一年總規(guī)模的300%。

投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，權(quán)益與固收此消彼長(zhǎng)。從后視鏡看，如何在2018年這個(gè)好做不好賣的底部，把權(quán)益產(chǎn)品賣出去，成了公募從業(yè)者共同面對(duì)的命題，其中南方基金“不賺錢不收費(fèi)”的開創(chuàng)性設(shè)計(jì)吸引了全行業(yè)的關(guān)注。

彼時(shí)公募基金無論盈虧照收管理費(fèi)的經(jīng)營(yíng)模式被人詬病，甚至被認(rèn)為是破壞基民與基金公司之間信任的主要原因之一。畢竟站在投資人角度，我買基金虧錢，你還收管理費(fèi)，憑什么說你站在了投資人的那一邊。

因此，南方瑞合“三年不賺錢退管理費(fèi)”的機(jī)制受到了行業(yè)的高度評(píng)價(jià)，因?yàn)檫@能讓基金管理人與投資者更緊密地站在一起，更有樂觀者表示：如果此類創(chuàng)新運(yùn)作良好，有望讓行業(yè)內(nèi)其他公司跟隨，更多讓“實(shí)惠”給投資者[1]。

時(shí)任南方基金董事長(zhǎng)張海波同樣對(duì)這只產(chǎn)品寄予厚望，他將這只產(chǎn)品稱為“深思熟慮的、來源于客戶的真實(shí)需求的、順應(yīng)行業(yè)發(fā)展前景的實(shí)驗(yàn)性創(chuàng)新[2]。”在采訪中他表示，希望通過公募基金的供給側(cè)改革，推動(dòng)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

理想很遠(yuǎn)大，現(xiàn)實(shí)很骨感，想象中的“良幣驅(qū)逐劣幣”并沒有發(fā)生。

2018年的主動(dòng)權(quán)益基金發(fā)行固然慘，但并沒有到2024年幾乎全軍覆沒的程度。彼時(shí)的基民們尚未對(duì)明星基金經(jīng)理祛魅，頭部大廠也尚且保持著專業(yè)權(quán)威的人設(shè)，到了2018年下半年，主動(dòng)權(quán)益基金的發(fā)行出現(xiàn)了明顯的分化。

一邊是中小基金公司與新人基金經(jīng)理無人問津——2018年下半年發(fā)行的125只主動(dòng)權(quán)益基金中，98只發(fā)行規(guī)模不足5億；另一邊卻是明星產(chǎn)品“秒殺搶購”，林鵬管理的東方紅恒元五年定開，不僅開創(chuàng)了5年封閉期先河，還規(guī)定僅老客戶可購——3天賣了14億，提前結(jié)束了募集期。

除了1只由機(jī)構(gòu)買單的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品外，2018年下半年共發(fā)出了6只規(guī)模超10億的主動(dòng)管理基金，全部是后來人盡皆知的明星基金經(jīng)理——易方達(dá)的張坤募了26億，富國(guó)的于洋募了21億。

南方基金2018年非貨規(guī)模排在公募第6，旗下?lián)碛卸嘀患婢咭?guī)模與收益的明星產(chǎn)品。南方瑞合基金經(jīng)理史博擁有二十年的管理經(jīng)驗(yàn)，是南方基金首席權(quán)益投資官，在管的南方新優(yōu)享年化回報(bào)23.37%，在140只同類基金中，位居第一[3]。盡管南方瑞合打著“不賺錢不收管理費(fèi)”的旗號(hào)，最終募集規(guī)模定格在14億，也只能說是中規(guī)中矩。

也是因?yàn)槿绻毁嶅X，三年后基金公司本身會(huì)付出沉重的代價(jià)，為了避免這一慘烈的結(jié)果，基金經(jīng)理的操作風(fēng)格或多或少會(huì)更加保守。2020年“基金大時(shí)代”來臨之前，債券在南方持倉中一直占據(jù)三成以上的比重。這也使得第一輪封閉期撞上2019-2021年基金牛市的南方瑞和只獲得了81%的收益。

在同行動(dòng)輒翻倍的襯托下，基民或多或少會(huì)抱怨退回管理費(fèi)是一個(gè)影響噱頭，因?yàn)槿攴忾]期的“平庸”表現(xiàn)，讓自己錯(cuò)過了人生屈指可數(shù)的時(shí)代機(jī)遇。

最美好的初心并沒有換來規(guī)模的增長(zhǎng)，在第一個(gè)封閉期結(jié)束的時(shí)候，南方瑞和從19.61億被贖到只剩7.51億。

基金公司的痛苦放大器

南方瑞合并沒有如張海波所愿推動(dòng)行業(yè)的供給側(cè)改革，也沒有激起什么水花，而這些其實(shí)早有預(yù)兆。

2013年，經(jīng)歷5年深度熊市的A股市場(chǎng)，出現(xiàn)了基民抱怨基金公司旱澇保收的聲音，那也是中國(guó)的基金公司第一次推出浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，可簡(jiǎn)單總結(jié)為，多賺多收，少賺少收。

參考英美基金市場(chǎng)同類產(chǎn)品的境況，晨星分析師廖佳在報(bào)告中早早預(yù)言了浮動(dòng)費(fèi)率的結(jié)局[4]，“從國(guó)外成熟市場(chǎng)例如美國(guó)和英國(guó)的基金市場(chǎng)來看，浮動(dòng)費(fèi)率基金雖然起步較早，但市場(chǎng)對(duì)于浮動(dòng)費(fèi)率與業(yè)績(jī)之間是否存在明顯的關(guān)聯(lián)始終沒有定論，這類基金的數(shù)量和規(guī)模也相對(duì)有限。”

中國(guó)公募基金行業(yè)也沒有逃脫規(guī)律，浮動(dòng)費(fèi)率基金經(jīng)過5年發(fā)展，到2018年南方瑞合出現(xiàn)時(shí)，全市場(chǎng)5000只公募基金中，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品占比不到1%。

結(jié)論呼之欲出，對(duì)管理費(fèi)的抱怨事實(shí)上只是基民在虧錢時(shí)最容易找到的情緒出口，而并不是他們?cè)谫I基金時(shí)真正會(huì)在意的事情——畢竟，沒有人會(huì)沖著虧錢買基金。換句話說，只有虧錢基民才會(huì)在乎管理費(fèi)，而賺錢時(shí)只會(huì)在乎自己賺的是不是比其他人多。

晨星分析師李一鳴在最近的采訪中更直接地指出了問題的癥結(jié)，“費(fèi)率只是我們挑選基金的一個(gè)維度，投資者真正要去關(guān)心的是基金持續(xù)優(yōu)異的費(fèi)后收益，如果基金持續(xù)虧損，即使管理費(fèi)用分文不收，對(duì)于投資者也是無益的[5]。”

如果業(yè)績(jī)靚麗，基民其實(shí)根本不在乎管理費(fèi)，但對(duì)于基金公司來說，管理費(fèi)卻是他們重要的收入，于是，當(dāng)極端行情真正發(fā)生，這種產(chǎn)品就成了不折不扣的痛苦放大器。

南方瑞和成立之初，可能從未想過自己有一天真的會(huì)退錢。在2022年以前，偏股混合基金指數(shù)從未連續(xù)下跌過2年；滬深300指數(shù)從未連續(xù)下跌過3年。

然而，就像基金產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn)提示——“過往業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)”，2024年的A股，同樣打破了行業(yè)對(duì)于下行空間的歷史規(guī)律。

事實(shí)上，相比同類產(chǎn)品，南方瑞合過去三年的業(yè)績(jī)其實(shí)稱得上優(yōu)秀——戰(zhàn)勝滬深300，且在全部主動(dòng)權(quán)益中排在前四分之一。如果和當(dāng)年同期發(fā)行的5只規(guī)模超10億的基金相比，則業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)更加明顯（盡管兩只偏行業(yè)主題）。只有業(yè)績(jī)相對(duì)最好的產(chǎn)品退掉了全部管理費(fèi)，這讓南方基金當(dāng)初雄心壯志的產(chǎn)品創(chuàng)新，顯得有些出力不討好。

如今的南方基金可能也在慶幸南方瑞合這只產(chǎn)品沒有真的大賣。對(duì)于一家公司的運(yùn)營(yíng)來說，最重要的指標(biāo)便是現(xiàn)金流，而南方瑞合一定程度上讓公司在行業(yè)的至暗時(shí)刻雪上加霜——3000萬，不知道是多少員工的年終獎(jiǎng)。

尾聲

張海波曾經(jīng)提出對(duì)于資管行業(yè)的愿景，“希望用專業(yè)的投資能力和‘賺錢才收管理費(fèi)’的承諾，在起伏的資本市場(chǎng)中增強(qiáng)投資者信心，倡導(dǎo)客觀理性投資，為投資者保駕護(hù)航[2]。”但能夠真正增強(qiáng)投資者信心的，可能只有牛市。

將“南方瑞合”輸入搜索框，會(huì)發(fā)現(xiàn)幾乎所有與資管行業(yè)沾邊的公眾號(hào)都在過去半個(gè)月的時(shí)間里密集談?wù)摿四戏饺鸷贤斯芾碣M(fèi)的熱鬧，卻唯獨(dú)少了南方基金自己的公眾號(hào)。

牛市不增收，熊市還要退費(fèi)，這樣的產(chǎn)品作為一個(gè)基金公司，顯然沒有多大的動(dòng)力去賣，去拓展規(guī)模。誰也說不準(zhǔn)三年虧損這種小概率事件會(huì)不會(huì)再次發(fā)生，與其花費(fèi)大量精力去換一個(gè)三年白干的可能性，不如在一些旱澇保收的產(chǎn)品上多下一些功夫。

9月24日，南方瑞合短暫的開放期已經(jīng)過去，默默地進(jìn)入了下一個(gè)三年封閉期。至于挽回投資者信心，倡導(dǎo)客觀理性投資，僅靠費(fèi)率創(chuàng)新還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

對(duì)于主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品來說，費(fèi)率創(chuàng)新永遠(yuǎn)都是錦上添花的東西，一切的前提都是基金經(jīng)理能否給到投資者豐厚的費(fèi)后收益。

參考資料：

[1] 不賺錢就不收管理費(fèi)！這只基金將打破行業(yè)鐵飯碗，證券時(shí)報(bào)

[2] 南方基金董事長(zhǎng)張海波：這是一個(gè)呼喚實(shí)驗(yàn)性創(chuàng)新的大時(shí)代，中國(guó)基金報(bào)

[3] 南方瑞合，你關(guān)心的問題答案都在這！南方基金

[4] 透視2013年新發(fā)基金市場(chǎng)，Morningstar晨星（中國(guó)）研究中心

[5] 南方瑞合走過六年，基金業(yè)再回冰點(diǎn)

作者：孫然

編輯：沈暉

視覺設(shè)計(jì)：疏睿

制圖：孫然

責(zé)任編輯：沈暉