唏噓！柔宇科技破產

文｜羅小媚 編｜林 曉

出品｜商業秀

2024年11月18日，深圳市中級人民法院連發多份公告，裁定宣告深圳柔宇顯示技術有限公司、深圳柔宇電子技術有限公司及深圳市柔宇科技股份有限公司三家公司正式破產。

這一消息震驚了科技界，曾經的 “獨角獸” 企業終以破產落幕。

我們曾在《一個真問題：柔宇還值得拯救嗎？》一文中，試圖通過拆解柔宇科技招股書及研究面板行業來探討以下問題，如今看起來真是唏噓不已：

01 深陷資金危機的柔宇科技，還有哪些風險？

02 為什么說“做好B端，是柔宇科技最自洽的邏輯”？

03 面板行業的未來，還有柔宇科技一席之地嗎？

-BusinessShow-01

身陷囹圄，危機四伏

2022年4月初，柔宇科技被媒體曝出公司出現資金危機的消息，“好幾個月沒發工資，各部門口頭傳達‘4月份開始全員放假三個月，4月份工資將會以最低工資標準結算’”，有柔宇科技的員工如是說。

隨后柔宇科技對外回應稱，“網傳全員放假三個月是謠傳”。資金危機來得更早。從2021年9月份開始，柔宇科技接連被曝出“拖欠員工薪資”的消息。

如今的柔宇科技，可謂“身陷囹圄、危機四伏”。欠薪以外，柔宇科技更面臨著如業績虧損、量產難、良品率等諸多問題。

通過拆解柔宇科技2020年招股書，我們來看這家公司的風險、疑點所在。

柔宇科技的主營業務是全柔性顯示屏+傳感器，分別是企業解決方案業務（2B）和消費者產品業務（2C）兩大方向，主打產品是柔派手機和柔記手寫本。

從B端來看，目前公開承認與柔宇科技合作的手機品牌只有中興。而華為、三星、小米等均未與之達成合作。除手機外，柔宇科技還試圖將柔性屏應用于消費、體育賽事、會議等B端行業客戶中，但效果不太明顯。

C端手機系列比如FlexPai柔派折疊屏手機，目前已迭代到二代。這些產品賣得如何？在招股書中，柔宇科技未披露詳細的各項產品銷售情況。

從公開報道來看，產品銷量不樂觀，這直接導致其業績出現連續虧損。2017年到2019年及2020年1-6月，柔宇科技營業收入分別為0.65億元、1.09億元、2.27億元、1.16億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元。

來源：柔宇科技2020年招股書

也就是說，三年半的時間，柔宇科技累計營收5.17億元，而虧損高達32億元。對于持續虧損的主要原因，柔宇科技解釋為“產品仍在市場拓展階段，銷售規模較小且研發需要投入大量資金。”

一位消費電子行業分析師告訴「商業秀」，“柔宇科技所在的面板行業，最核心的兩大衡量指標是量產能力和良品率。”而柔宇科技的量產能力卻備受質疑，據每日經濟新聞援引內部員工的說法稱，“柔宇在深圳龍崗的產線一期建設已完成，大概是280萬片/年，尺寸為7.8寸左右。”不過，每年280萬片的規模，在業內仍屬于小規模（量產）。

良品率也成為制約柔宇科技產品市場化的“硬傷”。在招股書里，一份法院判決書顯示，柔宇科技的不良品占比高達45.9%。

據網易清流工作室報道，業內專家表示，普通的LCD組件技術成熟，不良率通常在15%以下，即使是技術不太成熟的折疊屏，不良率也應在40%以下。

“45%以上的不良率會導致生產成本過高，這樣的品質想要達成正常供貨是不太可能的，這也間接說明為什么大多數手機廠商沒有向柔宇訂貨。良品率不高、生產成本高，又拿什么跟龍頭公司競爭呢？”前述消費電子行業分析師分析稱。

良品率的高低直接影響了手機廠商和柔宇科技的合作。《中國企業家》曾報道，一位華為知情人士稱，華為之所以沒有采用柔宇科技的產品，主要是因為其在產能、良品率上都有一些問題，無法滿足需要。

此外，柔宇科技的財務數據中大幅攀升的毛利率也備受質疑。在招股書中，柔宇科技的主營業務在2018-2020年上半年毛利率分別為-7.75%、-0.41%、11.86%，上升趨勢明顯。尤其是在2020年上半年，毛利率出現大幅上升。

來源：柔宇科技2020年招股書

一般而言，在實際產量和產品銷量均增加的前提下，公司的毛利率也會出現同步上升。

從2018年到2020年上半年，從主營業務的產能利用情況來看，柔宇科技的產能利用率分別為15.08%、31.2%、5.27%。其中2019年產能利用率明顯上升，對應的當年毛利率也上升，這個邏輯成立。因為從2018年6月第一條全柔性顯示屏在深圳大規模量產線點亮投產，再到2020年初，柔宇科技的產量處于一個爬坡階段。

有意思的是，到2020年上半年，在產能利用率大幅度縮水的情況下，柔宇科技的毛利率反而出現了飆升。而背后原因，一篇《公開質疑柔宇科技涉嫌財務舞弊》的分析提及，柔宇科技涉嫌調節成本和費用，將本該計入生產成本的固定資產折舊計入了研發費用，從而造成“毛利率持續上升、公司重研發”的假象。

來源：柔宇科技2020年招股書

來源：柔宇科技2020年招股書

綜上來看，柔宇科技的確是到了最危險的時刻。劉姝威挺身呼吁拯救柔宇科技，當務之急便是解決資金危機。但如果柔宇科技不解決上述難題，提升自身的“造血”能力，那么以目前之實力，很難支撐其在行業里立足。

-BusinessShow-2

劍走C端

解決危機，柔宇科技不得不回歸一個問題：柔宇科技的戰略戰略定位是什么？

這是資本衡量“柔宇科技是否還值得拯救”的關鍵。在劉姝威給出的“拯救方案”里，她提到了柔宇科技的戰略定位：柔性技術方案解決商。

但在這十年里，柔宇科技的戰略定位是否足夠清晰？它為何在戰術層面陷入了困局——本該躬耕專注做好B端，卻劍走C端。

2012年，劉自鴻和團隊選擇了風險相對較高的面板行業。這個行業“重資產、重投入、重研發”，決定了會面臨來自上下游的擠壓，要想獲得長期超額利潤，公司的競爭重心應放在提升規模，打出成本優勢來。

作為行業的后進入者，在面對來自三星、LG、京東方、TCL、深天馬等對手的碾壓時，迫于內外壓力的柔宇科技放棄了B端優勢，而貿然進軍C端市場。

柔宇科技的主營業務包括兩大塊，分別是企業解決方案業務（2B）和消費者產品業務（2C）。

來源：柔宇科技2020年招股書

數據顯示，在2020年以前，柔宇科技的兩大業務營收持續增長，且B端業務占比一直高于C端業務。對比數據，我們發現2017年C端占比就已達到17.96%，這意味著，在2016年甚至更早之前，或許柔宇科技就有意進軍C端。

2018年，柔宇科技的C端占比出現大幅攀升。到2020年上半年，占比則高達77.98%。這間接表明，柔宇科技的B端業務或受挫，亦或者是公司的重心已轉到C端。

在C端，柔宇科技的消費者業務主要由三部分構成：FlexPai柔派手機、RowWrite柔性筆記本和Royole Moon頭戴觀影機。從體量上看，排序為手機>筆記本>觀影機，很明顯，折疊屏手機業務占了大頭。

來源：柔宇科技2020年招股書

一個有意思的現象是，這幾年曾經作為主流的全球智能手機銷量的確在下滑，在為折疊屏手機“讓路”。申萬宏源的報告顯示，全球智能手機出貨量自2017年下滑。而來自群智咨詢的數據也顯示，全球折疊屏2020-2025年市場規模年復合增長率達+105.52%。

也就是說，柔性折疊手機市場前景廣闊。但是不能忽略一個問題——柔性屏會給人機交互帶來什么？它能夠解決哪些痛點？

從智能手機的發展歷程來看，用戶對手機屏幕尺寸的需求是從小不斷變大，直至全屏，目前主流手機全屏的屏占比已經超過90%。但如果想再進一步增大尺寸，就難以在繼續增大屏幕的同時，保持單手操作便利性以及隨身攜帶便攜性。

人類的欲望無極限，總喜歡“既要、又要、還要”——既要更大的屏幕尺寸，又要更好的顯示質量，與此同時還要對便攜性提出要求。而折疊屏的理念，似乎能很好兼顧解決這一難題，于是折疊屏手機就開始成為消費電子往“大屏化”發展的一個重要方向。

但在手機、筆記本領域，柔性折疊屏在解決便攜性上似乎并不算一個新的突破，畢竟蘋果目前已經把手機、電腦等電子產品的輕薄化、可便攜性方面的體驗做到了極致。

“電容屏的出現，使得屏幕第一次有了讓人類五指去操控的欲望，柔性屏的出現，卻沒辦法調動人類和機器互動的欲望，這是一個硬傷，也是它在C端始終打不開市場的真正原因。”一位半導體顯示技術領域專家告訴《商業秀》。

柔性屏技術早已有之，但真正應用到手機等產品上還是這兩年。2019年春節前后，折疊屏手機才形成一股勢頭迅猛的熱潮。

從2020年2022年，各大手機廠商紛紛推出了自家的折疊屏產品，甚至將曾經昂貴的產品價格下探到了7000元價位段水平。就在2022年4月11日，vivo推出了首款折疊屏手機X Fold。

即便如此，柔性折疊屏似乎還沒有得到大眾的真正認可，其核心原因在于廠商們為了折疊，而犧牲了直板旗艦上標配的東西，比如常用的外屏、拍照、屏幕指紋、無線閃充等等。

2019年2月15日，OPPO副總裁沈義人在微博上稱，“我體驗過折疊機的工程樣機，我覺得折疊屏沒有解決‘究竟能給用戶帶來交互上或者體驗上的提升問題’之前是沒有特別大的價值的。”這著實給折疊屏概念手機潑了一盆冷水。

“每一款電子產品在滲透率初期，用戶都是對價格不敏感的用戶，他們需要的是新奇的體驗感。”前述半導體顯示技術領域專家稱，距柔性折疊產品真正迎來大爆發，顯然還需要時間。這背后的關鍵在于，是否超越了現有產品的體驗，滿足了用戶的新需求點。

其次，行業的商業模式決定了公司發展的天花板，有些行業看起來很賺錢，但貿然進入未必能“吃上肉、喝上湯”。尤其隨著行業趨向于成熟，市場集中度不斷提升，行業就會出現“僧多粥少”的情況——“老大吃肉、老二喝湯、老三喝西北風”。

柔宇科技選擇的面板行業是一個重資產的商業模式，很好地驗證了這一點。目前在全球折疊屏手機市場，三星占領絕對主導地位，市場份額占比為83.47%，其次是華為，占比達到9.42%，再次是小米，占比則僅為2.47%。而柔宇科技，市場份額占比卻是低得感人，連零頭都占不上。

2018年10月底，柔宇正式推出全球首款折疊屏手機——柔派，并于同年11月開始限量預售，但銷量并不好看。更有媒體報道，柔派上市11個月后，其天貓官方旗艦店月銷量僅為212臺，與三星Galaxy Fold、華為Mate X銷量完全不在一個量級，后兩者銷量分別為40-50萬臺和每月10萬臺。18個月后柔派的銷售量，不足3.3萬臺。

搶占市場先機的柔宇，反倒被后來者三星、華為等搶去風頭和市場。

再加上這個行業自2017年后，已由“藍海市場”跨越至“紅海市場”，從“工業品”跨越至“消費品”。此時的消費者也慢慢建立起“品牌認知”——很多品牌的手機有很高的轉移支付成本。

比如你用習慣了蘋果的UI，用習慣了華為的系統，再去用其他品牌，成本相對會增加。招股書顯示，在折疊屏手機賽道，柔宇科技的直接競爭對手是華為、三星、蘋果，小米也赫然在列，在技術尚沒有飛實現躍式進階之前，對消費者來說，品牌認知大于技術提升。喪失品牌優勢的柔宇科技，在C端幾乎沒勝算。

一位來自面板行業的分析師稱，面板所處的中游位置、規模化效應、重資產屬性、產能爬坡、良率爬坡等，都決定了柔宇科技應當順應行業屬性，做好B端的開發業務。

“一來，B端的規模營收能很好地幫助柔宇科技進行資金回籠，從而實現良性發展。二來，C端的銷售費用和渠道鋪展也需要更大的人力物力投入，且是長時間的持久戰。從柔宇的品控、資金能力看，柔宇科技現階段并不適合開展C端業務。”該分析師稱。

從目前主營業務數據對比來看，如果柔宇科技執意要把重心放在C端，柔宇科技面臨的窘境只會更慘。

事實上柔宇科技的C端滯銷問題一直備受爭議。據網易清流工作室的報道，在深圳，柔宇科技只有一家直營門店和8個線下經銷商。在各大線上銷售平臺也查不到其旗艦店，都是零零散散的店家，銷量慘淡。月銷量最高的一家是50人付款（售價3658元的flexpai 2代5G手機），其余銷量基本上都是個位數。

通過淘寶、閑魚等平臺，「商業秀」發現，原本定價為9988元的二代手機，售價在2800-3700元之間，幾近打三折出售。一些用戶在體驗后如此反饋稱，“手機體驗效果不佳，比如折疊時會出現視頻卡頓、折疊多次甚至會露出里面的零件、無法自由調節旋轉屏幕方向、輸入法不適配、產品略厚以及配置低等問題”。

言而總之，柔宇科技并未走好也不適合C端這條路。

-BusinessShow-3

壓倒柔宇的最后一根稻草

C端敗北，倘若柔宇科技回歸專注B端，還有機會嗎？

柔宇科技的B端業務產品分兩塊，一是柔性屏幕，單價約為2000-2300元；另一是柔性觸控模組，單價約為20-40元。從體量上看，柔性屏幕遠大于柔性觸控模組，兩者合稱為“柔性電子產品”。

來源：2020年柔宇科技招股書

首先，柔性電子行業的市場規模逐年擴大。弗若斯沙利文的報告顯示，預計到2025年全球柔性電子行業市場規模將達到3049億元，2019年-2025年的年復合增長率為144.71%。

來源：弗若斯沙利文報告

其次，從柔性電子行業的產業鏈上來看，柔宇科技位于產業鏈中下游，且以柔性顯示屏模組為核心。

蛋糕雖大，但這個賽道更看重硬核技術。柔宇科技的柔性屏的核心工藝是ULT-NSSP（超低溫非硅制程集成）技術，在國際上擁有自主知識產權。

在劉姝威發布的文章里，她提出，“拯救柔宇，能保持我國在柔性技術領域的國際領先水平”。就連“韓國，都將與之類似的技術列為下一代國家級研究項目，由三星主導承接開發”。

言外之意，ULT-NSSP（超低溫非硅制程集成）技術是國產技術領域非常領先的技術，這種核心技術研發必須自己掌握，不能被外人卡脖子。那么這個技術，現在是這個賽道里最牛的嗎？

參照競爭對手使用的三星主導的LTPS-TFT（低溫多晶硅薄晶體管工藝）技術。有分析稱，柔宇科技的技術制程溫度低，器件結構簡單，工藝流程簡單，生產設備投入小，具有更好的彎折性與可靠性，具備技術競爭優勢。

同時也不乏質疑，“ULT-NSSP的技術路線過于封閉，其技術細節并不被業內完全了解，很難看到柔宇科技在公開的知識產權或論文中對該技術路線進行更為詳細的解釋。”一位業內人士稱。

據界面報道，柔宇科技的一位前工程師曾透露，劉自鴻口中的超低溫非硅制程集成技術，本質是IGZO+蒸鍍OLED工藝，很早就有人在做，柔宇并非獨家。

目前國內也就只有柔宇科技一家公司采用了ULT-NSSP技術，“這種‘唯一性’可能會引發兩個致命的問題：一是，可能會導致物料成本、人力成本、設備成本增加；二是市場是否普遍接受這一創新技術，有待驗證。”

從招股書上來看，柔性屏產能為280萬片/年，一年半的產能為420萬片。數據顯示，一年半的時間，柔宇科技的柔性屏的銷量約為為7.5萬。也就是說，產能利用率實在低得可憐。

至于原因，柔宇科技一直未對外公開，背后原因或有兩點：

其一，工藝技術有優勢，但生產良率不具備。真正上規模商用化生產，生產良率是繞不過去的坎，生產良率低，工藝上無法解決，商業價值大打折扣。

其二，行業或許存在競爭抵制。作為折疊屏手機龍頭三星，為了保持領先市場份額，大概率會推崇自身技術，排斥別家技術。招股書顯示，柔宇科技在柔性電子領域的主要競爭對手有三星電子、京東方、TCL科技，其技術核心是基于LTPS多晶硅技術的AMOLED屏幕，而后者的產能遠勝于前者。

因此，柔宇B端業務的競爭優勢在于先發技術優勢，具備生產技術壁壘；劣勢是產能規模低，市場份額低，幾乎沒有大客戶的認可。“柔宇科技如果想成功，就要在觸控技術的用戶呈現環節，比三星的技術高很多很多，才有可能吸引國產廠商去冒險。”半導體顯示技術領域專家稱。

制造業講究“規模優勢”，除了有更低的生產成本，某些大客戶的認可對產能的規模保障有一定的要求，而目前柔宇科技無法滿足。

如想擴產，就需要租賃廠房，購置設備，本身也需要大筆的資金投入。如今疫情之下，想擴大規模或加大研發，對于危機四伏的柔宇科技而言，無疑是雪上加霜。

而面板行業的宿命在于，產品性能的快速迭代，使其可能尚未看到盈利，就必須大規模舉債開發新的高世代生產線。前有京東方、TCL的面板發展史可借鑒，比如1993年成立的京東方，上市20年、融資917億元，而目前京東方柔性屏產線依然處于虧損狀態。

從產業邏輯來看，技術迭代更新和產業規模效應對于企業形成競爭優勢同等重要。而柔性科技的電子技術目前處于快速發展階段，不排除未來有新的替代技術出現。柔宇科技投入的柔性屏，必然也會不斷進行技術迭代，開發新的高世代生產線。

但一條面板的生產線投資動輒上百億元，以京東方高世代線10.5為例，投資額為400億元。而以柔宇科技現有資金困境，是否還有能力再去支持其做新的生產線和技術研發，這是要畫問號的。

技術迭代的風險，或成為壓倒柔宇科技的最后一根稻草。在一個充滿不確定性的大賽道里，柔宇科技的技術力和產品力并沒有明顯領先國際大廠的優勢，至少在行業當前所處的生命周期階段，柔宇科技的困難有一定必然性。

倘若能解決資金鏈難題，繼續維持研發支出，提高產能規模，憑借技術優勢，發力B端方向，柔宇科技或有一線生機。據媒體報道，在近日的聽證會上，劉自鴻花費很長時間強調，雖然公司當前面臨一定的資金壓力，但其在柔性顯示領域的技術積累和專利價值不容忽視。

他表示，柔宇科技擁有超過54億元的資產，包括房產、建設用地、生產設備、技術和知識產權等，這些資產足以清償破產申請人的債務。

此外，劉自鴻還透露了柔宇科技正在積極尋求戰略投資者，以推動公司的重組和發展。例如2022年10月，柔宇科技獲得蘋果批準進入其供應鏈管理體系，并在11月完成了蘋果的首批樣機訂單。

不過，參與聽證會的員工代表對于公司的表態和前景表示擔憂。他們表示，雖然公司聲稱擁有眾多資產和專利，但實際上這些資產能否順利變現并用于償還債務仍存在很大不確定性。同時，員工們還質疑公司在管理和運營方面存在的問題，認為這些問題導致了公司的困境并影響了員工的權益。

資本的本質從來都是理性的。“如果再給它200億，還是沒做出來，怎么辦？”一位投資人感嘆道，“從產業角度看，國內折疊屏手機賽道如果沒有柔宇這家公司，問題不大。但柔宇科技的柔性屏技術，值得進一步深入開發，可以考慮一下賣自己的技術，被收購是最好的結局。”

2021年12月，柔宇科技被傳出欠薪傳聞，彼時作為創始人的劉自鴻曾在個人朋友圈分享一篇有關馬斯克創業的文章，并附言：“其實，誰都有過不容易。在人生至暗時刻，也不要指望雪中送炭，唯一能做的是，堅持到底，永不言棄。”

如今看來，只剩嘆息。「完」