景順長城的科技投資：走在產業里，買在敘事前

科技股從來不是新故事，所有的聲音大多來源于，有的人選擇重新相信，還有的人始終在場。

作為資本市場中的寵兒，科技股投資往往離不開“高增長”給人帶來的巨大想象空間：業績的高速增長可以消化企業的估值，進而能夠讓市場給予這些企業更高的估值，實現戴維斯雙擊。但在過去兩年中，這種螺旋上升隨著部分科技細分產業進入成熟期而遭遇了業績增速的放緩。

以新能源車行業為例，根據Wind數據顯示，新能源汽車指數在2023年營收增速由前一年的27.13%放緩為14.76%，歸母凈利潤更是同比下降7.76%。

當曾經的高增長變得難以為繼，投資者們也開始紛紛去尋找新興的科技行業，以期尋找到下一個上升期的科技產業。可對于體量龐大的基金經理們來說，這條尋找的道路卻并不順利。

且不說大多數處于0-1孵化過程的新興科技產業，業績的可持續性很難驗證。如果退回到對短期消息面的博弈，互聯網與 AI 又極大地加速了信息傳播的效率，行情的演繹也變得更為迅猛。不論是低空經濟、固態電池、還是人工智能，幾乎都是在短短兩個多月的時間里就完成了從小溪流到大賽道再到要切換的全過程。

在這種“快餐式”的科技股行情下，景順長城科技軍團卻做出了不一樣的選擇：其通過主動在產業當中耕耘，先于市場對產業未來的發展趨勢進行研究，從而能夠在市場的波動下更加地從容。而過去三年中，景順長城科技軍團不曾間斷過的科技產業洞察報告就是最好的見證者。

在時局混沌、大事頻發的年代里，在自己既定的領域，始終保持長久的連貫的注意力投入和高質量研究輸出，是一種難得的本事。

長期的產業追蹤

科技股投資遇冷的三年中，產業研究是景順長城科技軍團始終堅持的方向。

早在2022年1月景順長城科技軍團發布的《景順長城科技洞察報告之新能源汽車》中，其就率先提出了接下來的行情要聚焦于電動化的α和智能化的β；在之后的兩年中，它又陸續針對半導體和人工智能發布了《中國芯，未來夢》以及《AI+洞察報告》兩篇洞察報告，不僅旗幟鮮明地提出中國半導體行業必然會崛起，更是前瞻性地提出了具身智能、端側AI的發展趨勢。

而近期伴隨著科技行情的回暖，景順長城科技軍團在2025年科技專場策略會中也邀請到了AI領域的產業專家Openai前高層以及國內AI上市公司第四范式創始人來分享最新的思考。

從新能源車到半導體，再到如今的AI，景順長城科技軍團始終走在科技行業研究的前沿，而這種深入產業的研究和思考成為了他們在面對市場下跌時的力量。

譬如強調尋找持續成長的優質企業，將成長空間放在第一位的張雪薇在對于人工智能進行深入研究之后發現，手機和電腦是最佳的AI端側載體，而在換新周期與創新周期的共振下，消費電子產業鏈，即便面臨短期壓力，但新一輪的復蘇仍在路上，因此相關產業鏈的公司成為了她持續重倉的方向。

農冰立則是在對自己的收益貢獻進行拆解后發現，其持倉中貢獻較多超額收益的公司大部分都是在下跌過程中逐漸重倉，所以在上漲時才能貢獻巨大的收益。“個股貢獻背后是對產業和公司研究比較深，買的底倉比市場早一些，在市場下跌時候又形成重倉，這樣凈值的上漲才是延續的。”農冰立在一次交流中談到。

而偏好于從產業趨勢中尋找成長股機會的楊銳文在面對市場風格向高股息轉變時，持續的產業研究成為了他能夠堅持下來的力量。

其在2024年二季報中說道，“這半年是我從業以來最痛苦的時刻，或許這種極度難受的時刻意味著風格拐點的出現。但是我們并不能把希望寄托于這些，我們還是希望自己持倉的企業通過不斷地利潤增長來實現股價的上漲，如果能有戴維斯雙擊就更好，哪怕沒有，也要確保利潤的增長速度快于估值下降的速度”。

當然，對于前沿科技的深入研究，并不意味著會立刻轉化為自身的持倉。其更多的是讓基金經理有自信在市場低迷期耐得住寂寞，在風格切換時能夠保持定力，在大趨勢來臨時能夠下得了重注。

以為張仲維為例，其在24年Q1的時候判斷AI已經成為了全球算力投資的主要驅動力。其中全球AI服務器的市場規模將會在2024年增長到近千億美金。而作為AI服務器中的核心，算力芯片的市場規模同樣會迎來十年十倍的增長。

而這種思考并沒有促使他當即就大幅買入相關產業鏈的個股，而是在持續的觀察和等待里，直到三季度才揮出擊球——算力芯片龍頭寒武紀陸續進入張仲維旗下兩只基金的十大重倉股。

這種在趨勢初顯時的耐心及大勢確認時的果斷背后，正是其在行業低谷時依然對科技產業不斷投入和思考的具象化體現。

面對科技創新的快速迭代，要對產業趨勢做出較為準確的把握，依賴的正是深度的產業研究。一方面需要重視且緊跟技術演進的步伐，及時捕捉短期技術爆發與應用創新帶來市場機會。另一方面，要堅持基本面出發、長期投資的理念，以科學的組合管理分散風險，避免押注單一賽道和追逐短期過度輪動。

與此同時，對于一個投研組織而言，不斷向上生長的生命力也不僅僅在于對待外部波動保持稀缺的毅力和可貴的專注，也在于內部對差異的包容、對求同存異的追求，讓源源不斷的投資想法可以落地生根，然后等待它們開花結果。

組織的百花齊放

相較于分工明確的組織架構，景順長城科技軍團更喜歡將自己定義為是一群對科技成長有興趣、對科技投資有資源稟賦和見解的一批基金經理。

用 deepseek 一夜成名后，帶火的商界新詞來說就是：高人才密度的學習型組織。

這種界定不僅能夠讓更多具有不同背景的基金經理參與到科技產業的研究中，同時相互間觀點的碰撞與自身背景的結合最終也讓團隊中的成員都表現出了截然不同的持倉風格。

譬如曾任職于頭部車企的經歷讓曾英捷對于新能源產業鏈的公司有著更深的了解；較早研究互聯網公司的基金經理周寒穎則是在每個季度都重倉持有著港股的互聯網巨頭們。

而作為少有的物理學研究跨界的基金經理，董晗更是將物理學中的第一性原理作為其投資框架基石。在他看來，經濟的不斷發展使得各個行業的景氣度也在發生變化，只有在變化中找到符合產業趨勢的行業，才能夠享受較為確定的中期成長。

這樣的特點使得他在研究成長性行業時，會對上、中、下游全產業鏈進行觀察和相互驗證，并且根據每個行業的信息做沙盤推演，以此來探究行業產業趨勢和景氣度。這種全產業鏈的研究方法論也讓他具備了更寬廣的視野以及更加均衡的組合配置。

對于景順長城科技軍團而言，所謂求同存異，同的是對“產業鏈”的認可，是基于基本面來構建自己的組合；不同的是框架和個性的差異，最終讓每個人對細分產業的價值判斷和具體產品的組合管理產生了不一樣的理解。

譬如孟棋在投資中喜歡把握兩個確定性：企業生命周期1-5放量期的確定性以及消費疊加科技屬性行業的確定性，因此消費電子企業成為了他常年重倉的方向之一；郭琳則是會結合產業趨勢和發展階段優選細分賽道，在她看來，在自主可控和科技自立自強的背景下，電子和通訊就是最大的機會所在。

而農冰立圍繞著中觀產業趨勢進行選股的投資框架也讓他擁有更廣的視野，從而把握住一些被市場忽略的機會，以其在2024年年初就開始重倉持有的潮玩龍頭公司泡泡瑪特為例，農冰立認為它本質上就是一家有自己IP的傳媒公司，是TMT中最容易被忽視的M（Media）。

“尤其是過去兩年悅己消費正在成為一種趨勢的情況下，內容導向且具有傳媒屬性的公司會呈現出非線性增長，它的業績也大概率會超預期。”農冰立說道。最終泡泡瑪特持續超預期的業績不僅驗證了他的猜想，也成為了他基金業績貢獻的主力軍。

值得一提的是，在景順長城科技軍團中，科技投資并不僅僅是股票投資部基金經理的專利，管理固收+產品的混合資產投資部基金經理同樣可以參與到科技產業的投資和研究上，而江山便是其中的佼佼者。

與市場上大部分固收+產品只是通過紅利、股息、大白馬來配置部分股票倉位不同，江山的部分固收+產品的股票持倉中同樣有著極高的科技含量。固收+產品之外，江山還同時管理靈活配置型及偏股混合型基金產品，能夠更不受限制地踐行其科技成長投資理念。

縱覽整個景順長城科技軍團，不論是來自于實業還是賣方；不論是喜歡中觀變化還是偏愛確定性的，都能夠在景順長城對于產業鏈的深度研究中找到自己的一隅之地。也正是在這種包容和開放的環境下，景順長城科技軍團才能夠得以壯大和發展，最終構建起獨屬于自己的科技產業研究的護城河。

尾聲

于中國的科技產業而言，源源不斷的工程師紅利是其能夠與世界科技巨頭們同臺競技的關鍵。

在蘋果開創了智能手機時代后，小米應運而生。通過大量工程師進行工程優化的方式，小米實現了智能手機成本的快速下探，從而讓所有的普通人都能用得起好用、便宜的智能機。

隨后的電車時代中，雖然特斯拉被認定為是這一時代的開創者，但國內也同樣誕生了比亞迪、理想以及小米等造車新勢力——他們讓更多普通人能夠以一個可負擔的價格買到一輛在全球同行里產品力一流的智能新能源汽車。

如今，Open AI掀起了人工智能新一輪的浪潮，而在國內工程師的優化和迭代下，中國大模型迅速跟上，DeepSeek一度成為了海外都為之驚羨的現象級產品。

在全球科技產業你追我趕的過程當中，一個不容忽視的事實是：中國科技產業已經在全球范圍內都極具競爭力。而在這一過程中，也誕生出了消費電子、新能源車以及人工智能等諸多投資機會。

當然，產業的發展與資本市場的演變往往是非同步的。楊銳文曾在一次分享中談到，“資本市場邏輯和產業邏輯經常有巨大的偏差，一旦發生結果偏離，資本市場的人通常會質疑上市公司是騙子”，尤其是在互聯網對于信息傳播速度的催化下，產業與投資之間的錯配被進一步加深。

而在投資邏輯和產業邏輯之間，景順長城科技軍團選擇堅定地相信后者。在他們看來，產業研究作為投資的前置條件，短期固然可能存在差異，但從長期來看，投資邏輯一定會回歸到產業邏輯，只有立足于產業趨勢，才能夠準確識別風險和預判趨勢。

正是基于這樣的理念和信仰，景順長城科技軍團們始終耕耘在科技的第一線。這種日復一日的研究不僅成為了他們短期對抗市場擾動的力量，也最終轉化為了各自產品的凈值，并成為他們投資的“復利源泉”。

正如楊銳文在景順長城2025年科技專場策略會開場演講中所說，“當硬科技投資從主題炒作回歸業績驅動，當企業家精神在政策春風中煥發生機，我們仍將以攀登者的姿態，陪伴中國科技企業跨越下一座高峰。”

封面來源：shotdeck

編輯：張婕妤

責任編輯：張婕妤