鍋圈食匯盈利失速：萬店神話下的資本困局

2023年11月2日，鍋圈食匯以“中國社區餐飲零售第一股”的身份登陸港交所，發行價5.98港元，市值一度突破300億港元。然而，這個曾被資本熱捧的“萬店龍頭”在上市后遭遇價值重估：截至2025年4月17日，其股價較發行價累計下跌62.71%，市值蒸發超180億港元，動態市盈率（TTM）28倍仍高于行業均值。

核心數據撕裂：

營收增長與利潤背離：2024年營收64.70億元（+6.2%），但凈利潤2.41億元（-8.4%），核心經營利潤增幅收窄至3.1%；

ROE持續下滑：凈資產收益率從2023年的8.13%降至2024年的7.12%，資產周轉率從1.39次降至1.36次；

現金流暗礁：經營性現金流凈額同比下降19%，自由現金流萎縮至5.31億元，與21.25億元現金儲備形成反差。

這種“增收不增利”的財務特征，折射出社區零售賽道從規模擴張向精益運營的艱難轉型。

商業模式的“三重門”

1. 萬店規模的雙刃劍

鍋圈以“農村包圍城市”的路徑實現萬店布局，10150家門店覆蓋全國31個省級行政區，鄉鎮門店占比提升至28.7%。但規模效應邊際遞減已現端倪：2024年單店日均銷售額同比下降12%，下沉市場閉店率攀升至15.7%，部分區域出現“500米3家店”的過度競爭。

2. 供應鏈的“護城河與成本黑洞”

通過自建6家食材工廠、控股華鼎冷鏈，鍋圈將存貨周轉天數壓縮至51天，較行業均值快30%。但重資產投入蠶食利潤：2024年資本開支達4.29億元，占總營收6.6%，而產能利用率僅70%。冷鏈物流的“次日達”優勢，在低線市場面臨配送成本高企的挑戰。

3. 線上渠道的突圍與反噬

抖音“99元毛肚自由套餐”創下5億元銷售額，推動線上營收占比提升至18%。但低價策略導致綜合毛利率下滑至21.9%，較2023年下降0.8個百分點

。會員儲值金額9.9億元的背后，是客單價從98元降至86元的消費降級現實。

三、資本博弈：機構分歧與估值迷霧

樂觀派邏輯：

下沉市場滲透空間：當前鄉鎮覆蓋率僅16.3%，東南亞市場GMV增速達37%；

供應鏈開放潛力：向中小餐飲企業輸出供應鏈能力，創造第二增長曲線；

即時零售想象：24小時無人門店與AI預測系統，重構“社區中央廚房”場景。

謹慎派警示：

加盟商生態惡化：2024年加盟商月均罰款超20次，閉店數量同比激增40%；

品類擴張瓶頸：燒烤、預制菜等新品類貢獻不足20%，未能突破火鍋場景依賴；

ESG風險累積：年消耗塑料包裝超90億件，碳足跡超標或觸發監管收緊。

四、未來挑戰：從規模神話到效率革命

1. 盈利模型的重構壓力

當前單店年營收200-300萬元的模型，需在人工、租金成本上漲15%的背景下維持25%毛利率。若2025年鄉鎮門店占比突破35%，低客單價（鄉鎮店日均銷售額不足1000元）可能進一步拉低整體盈利水平。

2. 資本開支與回報周期失衡

東南亞工廠建設需投入3-5億元，但海外業務ROE僅15%，顯著低于國內22%的水平。重資產擴張與回報周期的錯配，可能加劇現金流壓力。

3. 數字化賦能的試金石

AI選品系統將SKU淘汰率提升至30%，但“爆款依賴癥”仍未破解——2024年TOP3單品貢獻超45%營收，新品成功率不足7%。

長期主義的生死時速

鍋圈的價值重估，本質是社區零售從“開店競賽”轉向“效率戰爭”的必然陣痛。其短期防御性配置價值仍存：21.25億元現金儲備和3.2%的負債率，為戰略調整提供安全墊；但中長期需跨越三大關卡：

加盟商利益再平衡：探索利潤分成機制，將閉店率控制在5%以內；

供應鏈柔性升級：通過區域化生產將存貨周轉天數壓縮至40天；

品牌價值突圍：打破“低價=低質”認知，將自有工廠產品占比提升至50%。

若2025年鄉鎮門店坪效提升至1.2萬元/月且海外營收占比突破5%，市值或迎修復窗口；反之，高估值泡沫破裂風險將加劇。