“輕資產(chǎn)”25億賣身：萬(wàn)達(dá)酒店為何成了同程旅行的籌碼？

2025年4月17日，同程旅行發(fā)布公告稱將以約24.9億元人民幣的價(jià)格，收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展旗下的全資子公司萬(wàn)達(dá)酒店管理（香港）有限公司100%股權(quán) 。這意味著曾經(jīng)雄心勃勃打造豪華酒店帝國(guó)的萬(wàn)達(dá)集團(tuán)，選擇退出輕資產(chǎn)酒店管理業(yè)務(wù)，將其“賣身”給在線旅游平臺(tái)同程旅行。一邊是背負(fù)沉重債務(wù)、持續(xù)出售資產(chǎn)求生的萬(wàn)達(dá)集團(tuán)，另一邊是在線旅游公司加速線下布局、意欲整合酒店行業(yè)的OTA平臺(tái)。這樁交易的背后，隱含著怎樣的戰(zhàn)略考量和資本邏輯？中國(guó)酒店管理行業(yè)又將因此迎來(lái)怎樣的變化？

萬(wàn)達(dá)持續(xù)“賣身”背后的隱憂

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)曾經(jīng)在酒店業(yè)寄予厚望，構(gòu)建起自有的高端酒店品牌體系。早在2010年前后，萬(wàn)達(dá)便開(kāi)始在全國(guó)各地興建五星級(jí)酒店，并陸續(xù)推出“萬(wàn)達(dá)瑞華”“萬(wàn)達(dá)文華”“萬(wàn)達(dá)嘉華”等自有品牌，試圖打造媲美國(guó)際酒店集團(tuán)的本土豪華連鎖。

在發(fā)展高峰時(shí)期，萬(wàn)達(dá)酒店業(yè)務(wù)版圖迅速擴(kuò)張，不僅在國(guó)內(nèi)主要城市開(kāi)設(shè)高端酒店，也曾進(jìn)軍海外市場(chǎng)，規(guī)劃在倫敦、芝加哥、悉尼等地開(kāi)發(fā)萬(wàn)達(dá)文華或萬(wàn)達(dá)瑞華酒店。然而，隨著2017年前后國(guó)內(nèi)金融去杠桿和監(jiān)管環(huán)境變化，萬(wàn)達(dá)酒店業(yè)務(wù)迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2017年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)因資金壓力開(kāi)始大規(guī)模出售文旅和酒店資產(chǎn)。同年7月，萬(wàn)達(dá)以199.06億元的價(jià)格將旗下76個(gè)酒店項(xiàng)目的全部股權(quán)及煙臺(tái)萬(wàn)達(dá)文華酒店70%股權(quán)出售給富力地產(chǎn)，共計(jì)77家酒店 。這些酒店資產(chǎn)總建筑面積約328.6萬(wàn)平方米，客房數(shù)超過(guò)23202間 。

2017年萬(wàn)達(dá)酒店交易簽約

通過(guò)這筆交易，萬(wàn)達(dá)將沉重的酒店地產(chǎn)包袱出手，標(biāo)志著其酒店業(yè)務(wù)從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式。此后，萬(wàn)達(dá)不再持有絕大部分酒店物業(yè)，而是通過(guò)旗下的萬(wàn)達(dá)酒店管理公司繼續(xù)參與酒店的設(shè)計(jì)建設(shè)和品牌運(yùn)營(yíng)。

2017年8月，萬(wàn)達(dá)將“萬(wàn)達(dá)酒店管理（香港）有限公司”注入在港上市的萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展，作為酒店板塊輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的平臺(tái) 。自此，萬(wàn)達(dá)酒店管理公司專注于輸出管理和品牌，不再承擔(dān)重資產(chǎn)投資。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，使萬(wàn)達(dá)酒店業(yè)務(wù)進(jìn)入“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營(yíng)”的新階段。

在輕資產(chǎn)化之后的數(shù)年里，萬(wàn)達(dá)酒店管理公司構(gòu)建了多元化的品牌矩陣，管理版圖不斷擴(kuò)大。截至2024年底，萬(wàn)達(dá)酒店管理公司在營(yíng)酒店共計(jì)204家，客房總量超過(guò)40200間，另有376家簽約酒店籌備開(kāi)業(yè) 。

這些酒店涵蓋高端豪華到中高端等不同層次，遍布國(guó)內(nèi)外多個(gè)城市 。可以說(shuō)，經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，萬(wàn)達(dá)酒店管理已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的酒店管理集團(tuán)之一，其品牌知名度和規(guī)模在業(yè)內(nèi)具有舉足輕重的地位。

同程收購(gòu)的核心事件

此次同程旅行收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒店管理公司的交易，是中國(guó)酒店和旅游行業(yè)近年最大的并購(gòu)案之一。根據(jù)同程旅行4月17日發(fā)布的公告，本次交易作價(jià)約人民幣24.9億元，對(duì)應(yīng)萬(wàn)達(dá)酒店管理公司2023年度經(jīng)調(diào)整EBITDA的估值倍數(shù)為9.5倍 。

萬(wàn)達(dá)酒店管理公司是萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展旗下專注輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的酒店管理板塊，2024年?duì)I業(yè)收入達(dá)到8.9億港元 。收購(gòu)?fù)瓿珊螅f(wàn)達(dá)酒店管理公司及其旗下所有酒店管理合約、品牌和專業(yè)團(tuán)隊(duì)將并入同程旅行體系。同程方面表示，這一收購(gòu)將以現(xiàn)金方式支付對(duì)價(jià)。

萬(wàn)達(dá)酒店近兩年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

交易涉及的萬(wàn)達(dá)酒店管理（香港）有限公司，正是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)輕資產(chǎn)酒店業(yè)務(wù)的核心載體。該公司目前管理著萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展旗下全部的委托管理酒店，包括“萬(wàn)達(dá)瑞華”“萬(wàn)達(dá)文華”“萬(wàn)達(dá)嘉華”等系列品牌在內(nèi)的酒店共204家 。此外，公司還擁有超過(guò)370家已簽約但未開(kāi)業(yè)酒店的管理合同儲(chǔ)備 。通過(guò)此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，同程旅行將一次性接手萬(wàn)達(dá)積累多年的酒店管理網(wǎng)絡(luò)和品牌資產(chǎn)。

根據(jù)披露的信息，這筆收購(gòu)已獲得交易各方董事會(huì)批準(zhǔn)，有望在監(jiān)管部門審批通過(guò)后于今年內(nèi)完成交割。業(yè)內(nèi)人士普遍關(guān)注的是，同程旅行作為一家OTA（在線旅行社）企業(yè)，為何斥資近25億元大舉收購(gòu)一個(gè)酒店管理公司？萬(wàn)達(dá)集團(tuán)又為何愿意在此時(shí)出售其辛苦打造多年的酒店管理板塊？雙方的官方公告雖然簡(jiǎn)要披露了交易金額和資產(chǎn)情況，但背后的動(dòng)因和影響引發(fā)業(yè)界熱議。

萬(wàn)達(dá)與同程結(jié)緣的深度分析

萬(wàn)達(dá)為何出售酒店管理業(yè)務(wù)？當(dāng)前萬(wàn)達(dá)集團(tuán)深陷債務(wù)泥潭，甩賣資產(chǎn)幾乎成為無(wú)奈之舉。2023年以來(lái)，萬(wàn)達(dá)的資金鏈緊張和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)頻頻見(jiàn)諸報(bào)道。2023年7月，萬(wàn)達(dá)商業(yè)、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)因未履行債務(wù)被法院列為被執(zhí)行人，涉及金額約3億元 。此后萬(wàn)達(dá)陷入債務(wù)風(fēng)波，不得不加快變現(xiàn)資產(chǎn)以回籠現(xiàn)金。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年1月，王健林在一年內(nèi)已經(jīng)出售了10座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的股權(quán)以籌資 。酒店管理板塊盡管屬于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，但對(duì)萬(wàn)達(dá)來(lái)說(shuō)，出售該板塊同樣可以快速回籠可觀資金，緩解燃眉之急。在萬(wàn)達(dá)集團(tuán)整體債務(wù)重壓之下，“賣酒店”實(shí)屬不得已而為之的止血舉措。

此外，從戰(zhàn)略取舍來(lái)看，酒店管理已不再是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的核心優(yōu)先業(yè)務(wù)。萬(wàn)達(dá)近年來(lái)將重心轉(zhuǎn)回商業(yè)地產(chǎn)主業(yè)，努力推動(dòng)萬(wàn)達(dá)商管上市融資。而酒店管理雖然曾是萬(wàn)達(dá)國(guó)際化和多元化的重要象征，但其盈利規(guī)模相對(duì)萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)板塊仍然較小。

在舉債困難和業(yè)務(wù)收縮的大環(huán)境下，萬(wàn)達(dá)選擇聚焦主業(yè)、瘦身自救，將酒店管理這樣“見(jiàn)效慢、利潤(rùn)薄”的板塊出讓，以換取現(xiàn)金和降低運(yùn)營(yíng)成本。這一決定延續(xù)了萬(wàn)達(dá)自2017年以來(lái)“斷臂求生”的思路：從當(dāng)年賣掉77家酒店及文旅項(xiàng)目 、到近年來(lái)陸續(xù)出讓文旅城、醫(yī)院、體育等非核心資產(chǎn)，萬(wàn)達(dá)正一步步收縮戰(zhàn)線求生存。

正如華美酒店顧問(wèn)機(jī)構(gòu)首席知識(shí)官趙煥焱所指出的：“在巨大的債務(wù)壓力下，萬(wàn)達(dá)出售酒店管理業(yè)務(wù)是明智的止損選擇，留得青山在，才能集中資源保住萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)等核心資產(chǎn)。”他認(rèn)為萬(wàn)達(dá)酒店管理雖有品牌價(jià)值，但對(duì)于萬(wàn)達(dá)集團(tuán)全局而言已成“雞肋”，及時(shí)出售反而是對(duì)股東和債權(quán)人負(fù)責(zé) 。

同程為何大舉買入萬(wàn)達(dá)酒店？對(duì)于同程旅行而言，此次收購(gòu)則是在其戰(zhàn)略版圖中落下關(guān)鍵一子。作為國(guó)內(nèi)的在線旅行服務(wù)商，同程近年來(lái)積極拓展線下版圖，尋求從純OTA向“OTA+酒店運(yùn)營(yíng)”融合的模式轉(zhuǎn)型。通過(guò)旗下藝龍酒店科技平臺(tái)，同程已經(jīng)開(kāi)始深耕酒店業(yè)務(wù)：一方面孵化自有的中高端酒店品牌，輸出數(shù)字化運(yùn)營(yíng)方案；另一方面在市場(chǎng)上物色優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收購(gòu)兼并，擴(kuò)充酒店管理版圖。

據(jù)業(yè)內(nèi)報(bào)道，同程旅行早在2022年便收購(gòu)了區(qū)域性酒店品牌湖南莫林，試水實(shí)體酒店經(jīng)營(yíng)；同時(shí)還與多家中小型單體酒店達(dá)成托管合作，將其納入藝龍的平臺(tái)賦能體系，此后又收購(gòu)知名品牌美豪酒店。可以說(shuō)，同程早已不滿足于OTA 平臺(tái)撮合流量的角色，而是希望向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，直接掌控酒店供給側(cè)資源。

萬(wàn)達(dá)酒店管理公司的加入，將為同程旅行帶來(lái)寶貴的線下酒店管理能力和高端品牌資源。酒店觀察網(wǎng)創(chuàng)始人余云平評(píng)價(jià)道：“同程收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒管，相當(dāng)于一夜之間擁有了200多家高品質(zhì)酒店的管理網(wǎng)絡(luò) 。這不僅補(bǔ)齊了同程在線下高端酒店領(lǐng)域的短板，更意味著同程可以直接參與酒店的運(yùn)營(yíng)決策，獲取穩(wěn)定的管理收入。”

長(zhǎng)期以來(lái)，OTA平臺(tái)與酒店關(guān)系密切但相對(duì)割裂：平臺(tái)掌握客源和預(yù)訂渠道，酒店方負(fù)責(zé)服務(wù)和運(yùn)營(yíng)。如今同程通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)“渠道+運(yùn)營(yíng)”一體化，有望創(chuàng)造新的協(xié)同效應(yīng)。

例如，同程可以將自有流量更精準(zhǔn)地引導(dǎo)至萬(wàn)達(dá)系酒店，提高入住率和收益；同時(shí)利用藝龍的數(shù)字化系統(tǒng)提升這些酒店的運(yùn)營(yíng)效率和用戶體驗(yàn)。從競(jìng)爭(zhēng)角度看，攜程、美團(tuán)等對(duì)手也在積極布局酒店行業(yè)：攜程此前孵化了麗呈、瓴宿等酒店品牌，華住、錦江等傳統(tǒng)酒店集團(tuán)則在擁抱數(shù)字化。相比之下，同程此次吞下萬(wàn)達(dá)酒店管理公司，直接獲得成熟品牌和酒店池，在行業(yè)整合浪潮中占得先機(jī)。

這起并購(gòu)背后還蘊(yùn)含著更長(zhǎng)遠(yuǎn)的資本運(yùn)作考量。同程旅行方面并未透露更多細(xì)節(jié)，但業(yè)內(nèi)猜測(cè)完成收購(gòu)后，不排除同程會(huì)將旗下酒店資產(chǎn)和品牌進(jìn)行整合打包，謀劃進(jìn)一步的融資或上市運(yùn)作。

一種可能是，同程將萬(wàn)達(dá)酒店管理公司與藝龍酒店科技等資源整合成立“藝龍酒店集團(tuán)”，在適當(dāng)時(shí)候?qū)で螵?dú)立上市，以充分釋放酒店管理業(yè)務(wù)的價(jià)值。要知道，最近一次上酒店公司上市成功如主打中高端的亞朵酒店在2022年登陸美國(guó)納斯達(dá)克，市值目前超百億。

這表明資本市場(chǎng)對(duì)擁有獨(dú)特品牌和穩(wěn)定管理收入的酒店管理企業(yè)持肯定態(tài)度。同程若能將萬(wàn)達(dá)等酒店品牌經(jīng)營(yíng)好，不排除復(fù)制亞朵的路徑，在境內(nèi)或境外資本市場(chǎng)講述“線上+線下酒店”的新故事。

萬(wàn)達(dá)酒店+互聯(lián)網(wǎng)的未來(lái)可能

這起交易釋放出的信號(hào)是明確的：中國(guó)酒店管理行業(yè)正進(jìn)入整合加速期，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與傳統(tǒng)酒店企業(yè)的界限日漸模糊。

其一，產(chǎn)業(yè)整合和跨界合作將成常態(tài)。萬(wàn)達(dá)酒店管理“嫁入”同程旅行標(biāo)志著OTA與酒店業(yè)的深度融合。未來(lái)可能會(huì)有更多類似案例：大型在線旅游平臺(tái)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、酒店集團(tuán)之間通過(guò)并購(gòu)、合資等方式抱團(tuán)取暖。行業(yè)龍頭將通過(guò)整合獲取規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，中小酒店企業(yè)則面臨被收編或結(jié)盟的選擇。正如專家所言：“當(dāng)下單打獨(dú)斗很難競(jìng)爭(zhēng)，資本促成的聯(lián)姻將重塑酒店業(yè)版圖。”

攜程、美團(tuán)等巨頭也可能加大對(duì)線下酒店資產(chǎn)的投資力度，避免在競(jìng)爭(zhēng)中落后。同程-萬(wàn)達(dá)的聯(lián)手或?qū)⒁l(fā)連鎖反應(yīng)，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)進(jìn)入新一輪的并購(gòu)整合潮。美團(tuán)戰(zhàn)略投資東呈酒店集團(tuán)、攜程近期收購(gòu)大樂(lè)之野等。

其二，輕資產(chǎn)模式愈加盛行，品牌價(jià)值凸顯。萬(wàn)達(dá)將重資產(chǎn)物業(yè)留給富力、將管理輸出業(yè)務(wù)賣給同程，說(shuō)明在酒店領(lǐng)域“擁有不如會(huì)用”。未來(lái)酒店業(yè)的主流模式將是由專業(yè)管理公司運(yùn)營(yíng)品牌和服務(wù)，物業(yè)資產(chǎn)則由地產(chǎn)商、投資基金或REITs持有。輕資產(chǎn)化有助于提高資本回報(bào)率和擴(kuò)張速度。

隨著這一模式深化，酒店品牌和管理能力的價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。擁有強(qiáng)品牌號(hào)召力和運(yùn)營(yíng)能力的管理公司將受到資本青睞，在市場(chǎng)上掌握更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。同程接手萬(wàn)達(dá)酒店品牌后，如果能保持服務(wù)品質(zhì)并擴(kuò)大規(guī)模，其品牌價(jià)值有望水漲船高。但依據(jù)目前同程收購(gòu)其他品牌來(lái)看，更多的可能是萬(wàn)達(dá)酒店暫時(shí)會(huì)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。

其三，數(shù)字化與會(huì)員生態(tài)成為競(jìng)爭(zhēng)高地。OTA背景的公司介入酒店運(yùn)營(yíng)，將加速酒店業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。同程旅行本就擁有海量的用戶數(shù)據(jù)和完善的線上營(yíng)銷體系，未來(lái)勢(shì)必將這些數(shù)字化優(yōu)勢(shì)注入酒店管理。例如，實(shí)現(xiàn)線上預(yù)訂數(shù)據(jù)與線下服務(wù)的打通，為住客提供個(gè)性化體驗(yàn)；通過(guò)會(huì)員體系聯(lián)動(dòng)，同程的用戶積分和萬(wàn)悅會(huì)（萬(wàn)達(dá)酒店會(huì)員）或?qū)⒒ネǎ瑯?gòu)建更龐大的忠誠(chéng)客戶網(wǎng)絡(luò)。

在酒店行業(yè)復(fù)蘇向好的背景下，誰(shuí)能更好地運(yùn)用數(shù)據(jù)和會(huì)員生態(tài)，誰(shuí)就能在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。可以預(yù)見(jiàn)，酒店行業(yè)將出現(xiàn)“數(shù)字化運(yùn)營(yíng)標(biāo)桿”，傳統(tǒng)酒店管理模式將被顛覆重塑。

其四，監(jiān)管和協(xié)同挑戰(zhàn)需密切關(guān)注。大規(guī)模的行業(yè)并購(gòu)也可能帶來(lái)新的課題。一方面，監(jiān)管層或?qū)⒓訌?qiáng)對(duì)文旅產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作的關(guān)注，確保交易和后續(xù)運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)健。同程收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒店管理這樣的案例，未來(lái)在審批和反壟斷方面可能成為標(biāo)桿。另一方面，并購(gòu)后的文化融合和協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮也充滿挑戰(zhàn)。

同程作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如何整合消化萬(wàn)達(dá)酒店管理團(tuán)隊(duì)，保持服務(wù)品質(zhì)并避免人才流失，是其必須克服的難關(guān)。如果協(xié)同不力，可能出現(xiàn)“1+1<2”的局面。因此，行業(yè)在關(guān)注這類并購(gòu)帶來(lái)新機(jī)遇的同時(shí)，也需要警惕整合風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)

從萬(wàn)達(dá)酒店管理“賣身”同程旅行的故事中，我們見(jiàn)證了時(shí)代浪潮下企業(yè)興衰與戰(zhàn)略抉擇的縮影。一方面，曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的萬(wàn)達(dá)酒店帝國(guó)在債務(wù)陰云下黯然退場(chǎng)，這是中國(guó)房地產(chǎn)和文旅行業(yè)近年動(dòng)蕩的真實(shí)寫照；另一方面，敏銳進(jìn)擊的互聯(lián)網(wǎng)OTA抓住機(jī)會(huì)切入線下，以資本之手改寫行業(yè)格局。

同程與萬(wàn)達(dá)的結(jié)合，既是各取所需的交易，也預(yù)示著酒店業(yè)新生態(tài)的到來(lái)。未來(lái)的中國(guó)酒店版圖上，或許將很難再分清誰(shuí)是純粹的酒店公司，誰(shuí)是純粹的旅游平臺(tái)——跨界融合已成為大勢(shì)所趨。

對(duì)于消費(fèi)者而言，這種融合有望帶來(lái)更豐富便捷的旅行住宿體驗(yàn)；對(duì)于行業(yè)而言，則意味著更激烈也更富想象力的競(jìng)爭(zhēng)。正如那句俗話所說(shuō)：“沒(méi)有永遠(yuǎn)的帝國(guó)，只有時(shí)代的浪潮。”萬(wàn)達(dá)酒店的沉浮和同程旅行的崛起，正是行業(yè)發(fā)展浪潮中的精彩一幕。接下來(lái)，這場(chǎng)并購(gòu)能否真正實(shí)現(xiàn)雙贏，并引領(lǐng)中國(guó)酒店管理業(yè)走向新的高度，值得我們持續(xù)關(guān)注和期待。