從財報看真相：錦江、首旅業績承壓，酒店業的寒冬才剛開始？

官方聲音：2025年第一季度，中國經濟延續平穩增長態勢。國家統計局數據顯示，一季度GDP318758億元，同比增長5.4% ；全國社會消費品零售總額同比增長4.6% 。全球經濟增速放緩，IMF預計2025年全球增長僅3.3% ，仍低于歷史均值。

盡管經濟基本面穩健，但消費恢復相對溫和。旅游消費意愿方面，《2025年Q1中國旅游消費趨勢洞察報告》顯示，超半數國民計劃增加旅游支出，僅4.87%計劃縮減，約40%持平 ，說明消費升級趨勢明顯。

在五一假期臨近之際，旅游市場表現熱度明顯回升：截至4月底，“五一”假期國內游預訂人次同比增長超過100%，OTA平臺酒店及景區門票預訂量增幅超70% ，攜程數據顯示入境游訂單較去年首日增長141% ，美團旅行數據顯示縣域五星級酒店預訂量同比增長40% 。

總體來看，消費者出游意愿回升，旅游消費“熱力值”快速攀升，但受高基數和復雜國際形勢影響，行業整體仍面臨經濟下行風險和需求未完全釋放的壓力。

圖：國際酒店集團2025年Q1大中華區業績表現

酒店供需關系變化

在行業供給端，2025年Q1新增酒店數量持續增高。錦江酒店報告期內新開業酒店226家，凈增97家，下降明顯 ；首旅酒店集團新開店300家，同比增長46.3% （其中直營3家、特許加盟297家）。華住集團則預計2025年Q1收入同比持平至微增（0–4%） ，說明其新開規模亦在加大。

開業酒店數量的快速增加帶來有效客房供應大幅提升。截至3月底，錦江在營酒店約13,513家（客房1,308,751間） ，首旅（含主品牌）經營酒店超7,080家（客房523,378間） 。

需求端方面，各酒店集團公布的運營數據表明入住率和房價普遍承壓。錦江酒店公布的統計數據顯示，全公司Q1平均可售客房提供的RevPAR為135.37元，同比下降7.94%，其中全服務型RevPAR192.19元（↓8.30%），有限服務型RevPAR137.53元（↓5.31%），整體平均出租率61.04%（較上年同期僅微增0.32個百分點） 。

首旅酒店報告期內除“輕管理”以外全品牌酒店平均RevPAR124元，同比下降5.3%，平均房價212元（↓2.5%），出租率58.3%（↓1.8個百分點） 。兩大集團的業績顯示，房價和RevPAR均呈下降趨勢，入住率維持在低六成左右，表明市場處于供過于求狀態。

數據表明，新增大量客房供給沖擊下，酒店客房平均日價（ADR）和單位可售客房收入（RevPAR）出現不同程度的下滑，入住率僅有小幅波動或回落。供需失衡使得酒店間價格競爭加劇，進而拖累整體財務表現（詳見下節）。以下表格匯總了主要酒店集團2024年Q1與2025年Q1的核心財務指標對比：

財報數據解讀

國內主要酒店集團2025年Q1財報整體偏弱。錦江酒店公布2025年Q1營業收入29.42億元，同比下降8.25%；歸母凈利潤僅3601.21萬元，同比大幅下降81.03%。

其報告稱Q1新增開業酒店226家（凈增97家），中國大陸全服務型酒店RevPAR為192.19元（↓8.30%），有限服務RevPAR137.53元（↓5.31%） 。客房收入和利潤大幅下滑，主要由于經濟大環境和供給過剩擠壓了房價和入住率。

首旅酒店（集團）2025年Q1實現營業收入17.65億元，同比僅小幅下降4.34%；歸母凈利潤1.43億元，同比增長18.37% 。盡管收入略有回落，首旅憑借成本控制和提效使利潤逆勢增長（毛利率提高），扣非后凈利潤同比增長12.03% 。

首旅本季度共開新酒店300家，其中標準管理酒店192家、經濟型102家，中高端90家 。但其整體RevPAR、ADR均同比下降（全年酒店RevPAR124元↓5.3% ），入住率滑落到58.3%。兩大國內集團的業績對比圖（下圖）清晰反映了營收回落幅度和利潤變化情況：

圖：錦江酒店與首旅酒店集團2024年Q1和2025年Q1營收對比（億人民幣）

國際酒店集團方面，希爾頓發布的2025年Q1財報顯示：可比體系RevPAR（剔除匯率影響）較去年同期上漲2.5% ，第一季度凈利潤3億美元，調整后每股收益$1.72 。同時，希爾頓本季度新增20,100間客房，凈增14,000間 。

相比之下，其他國際集團萬豪、洲際尚未披露2025年Q1業績，業界預計受全球經濟與旅游環境影響，其增幅也有限。總體來看，國際集團酒店表現小幅回升，高星品牌依靠海外市場略有支撐；而國內連鎖酒店則因成本上漲和行業競爭加劇，財務壓力明顯增大。

圖：三大國際酒店集團2025年Q1營收對比

OTA平臺五一數據分析

五一期間OTA平臺數據顯示市場旅行預訂熱度顯著回升。攜程研究院數據表明，假期首日國內景區門票預訂量同比增長近20%，入境游訂單同比增長141% ；該報告還指出跨市住宿訂單占比超80%，縣域高星酒店預訂熱度快速上升。

美團旅行數據顯示，截至5月1日，“五一”期間縣域五星級酒店預訂量較去年增長40%，增速明顯快于整體市場 ；同時，一波新的出游高峰預計在假期第二天達到。

以上數據表明：

① 國內游出行需求遠超去年同期，尤其是本地游和周邊游；

② 高端酒店和“深度游”產品需求強勁（如縣域5星、長線游）；

③ 跨省旅客比例提升，出行半徑增大。

結合供給端價格來看，旅游平臺監測到機票和酒店價格同比有所上漲，但漲幅整體受制于基礎高位，酒店平均房價漲幅溫和。

總體而言，“五一”OTA數據反映出市場恢復正在進行中，旅行熱度達近三年新高，但尚未全面傳導到1-3月業績中。下圖展示了部分OTA關鍵預訂指標的同比增速：

OTA平臺預訂量增長（%），數據來源：攜程、同程、美團等平臺公開信息 。

圖：五一假期

行業趨勢與風險展望

當前酒店業面臨“寒冬”局面，但也蘊含結構性機會。主要挑戰包括：需求復蘇不及預期。國內疫情后旅游需求釋放見頂，消費理性回歸；供給過剩格局明顯，新開酒店增速遠超需求增長，導致持續的價格戰和低位入住率；

成本上升壓力加大，原材料、人工及能源成本上漲，盈利空間被壓縮；經濟不確定性尚存，全球貿易摩擦和地緣風險仍可能影響國際旅游和跨境消費。

盡管如此，行業仍有積極信號和中長期機會：大灣區、長三角等地區消費潛力大、休閑旅游需求旺盛，二三線城市和鄉村游熱度提升（見美團數據）；各酒店品牌正加速轉型升級，通過數字化運營、全品牌矩陣布局和會員經濟等手段提升客單價和客戶粘性。

展望下半年，若經濟穩步回暖，疫情常態化后旅游出行將保持恢復趨勢；同時，行業或繼續經歷洗牌整合：強者利用規模優勢和資本整合提升市場份額，弱者面臨并購和退出壓力。

海外市場方面，國際商務和奢華休閑游需求增長亦將逐步反映在國內品牌出境酒店業務。總體而言，下半年酒店業或將從“被動寒冬”轉向“有序調整”，房價和入住率有望逐季改善，但前提是市場預期穩定、宏觀政策支持和成本管控到位。