即使財報超預期，甲骨文恐仍難破債務和AI交易風險質疑

甲骨文將于美東時間周三（北京時間周四凌晨）公布第二財季財報。分析師指出，無論業績表現如何，市場對其高額債務、持續為負的自由現金流以及與OpenAI合作能否兌現的擔憂，都難以因此消散。

自9月10日股價創歷史新高以來，甲骨文已累計下跌33%，反映出市場對AI相關概念公司的態度趨于審慎。包括甲骨文在內的多家科技企業，因激進的資本支出和業務合作中循環交易面臨的風險，正面臨投資者的信心拷問。

目前，該公司五年期信用違約互換的定價已升至歷史高位，成為市場對沖AI領域信用風險的重要工具。分析師普遍認為，該不確定性可能覆蓋財報中任何潛在的積極信號。Gabelli Funds分析師Ryuta Makino強調：“問題的核心在于客戶集中度與對應的融資結構。在持續投入數據中心建設的未來數年中，其自由現金流恐將持續承壓。”

債務風險成焦點

甲骨文的債務狀況正引發市場高度關注。

近幾個月來，這家總部位于奧斯汀的科技公司已通過直發債與項目融資連續發行了數百億美元債券。Argent Capital Management投資組合經理Jed Ellerbroek指出："他們的資產負債表已經到了極限，自由現金流為負，而且杠桿率很高。"

分析師預計，甲骨文公司調整后每股收益將較去年同期增長11% ，營收將增長15%。但資本密集投入帶來的財務壓力，已使其毛利率預計從去年同期的71%收窄至約69%。資金成本與回報周期的平衡，正持續牽動投資者的謹慎情緒。

財務結構的明顯惡化已成為市場擔憂的核心，而最大的變化體現在其資本支出上。市場預計，甲骨文在截至11月的第二財季資本支出將達82億美元，較去年同期的不足40億美元大幅增加；自由現金流預計為負59億美元，去年同期則為正27億美元。

OpenAI 依賴引發質疑

投資者正密切關注甲骨文收入來源的集中度風險。

今年9月，甲骨文與OpenAI簽訂了大規模云計算服務協議，但此類深度綁定也引發了市場對其戰略風險的擔憂。

JonesTrading首席市場策略師Michael O’Rourke指出：“我一直認為，公司將未來與一家初創公司捆綁在一起，同時承擔巨額杠桿，是非常危險的。如今OpenAI面臨困境，風險更是進一步加劇。如果OpenAI行動遲緩或無法執行計劃，管理層必須拿出應急預案?！?/p>

在即將舉行的財報電話會上，甲骨文高管幾乎必然會被問及與OpenAI的合作進展。若公司能披露具有代表性的新增大型客戶，或將有助于緩解當前市場對其客戶結構過于集中的憂慮。

估值仍處高位

盡管股價已從高位顯著回調，甲骨文的估值依然處于高位。

該股目前基于未來12個月盈利的預期市盈率約為30倍，不僅遠高于其過去十年的平均水平（約17倍），也顯著高于納斯達克100指數約26倍的估值水平。

無論財報結果如何，期權交易員都預期甲骨文的股價會受到財報的影響，預計財報發布后股價將出現10%的波動。Silvant Capital Management首席投資官Michael Sansoterra指出：“核心問題并非其增長能否實現，而在于市場對其增長路徑的信心。我不認為單次財報能根本扭轉當前的敘事。”