光明乳業業績三連跌 核心業務增長乏力

撰文 | 大衛

編輯 | 茶茶

作為乳品行業第三的光明乳業，近年來的日子并不好過。

4月30日，A股披露年報的最后截止日，光明乳業2024年年報姍姍來遲。財報顯示，光明乳業的營收和凈利潤雙雙下滑。2024年光明乳業總營收242.78億元，同比下降8.33%；實現歸母凈利潤7.22億元，同比下降25.36%；扣非凈利潤1.70億元，同比下降幅度更大，達到67.48%。其中營收繼2021年和2022年下滑3.39%和6.13%后，連續三年下滑，且下滑幅度呈遞增趨勢。

與行業巨頭相比，差距令人震驚。2024年，伊利實現營業總收入1157.80億元，剔除商譽減值后凈利潤高達115.39億元。蒙牛營收886.75億，前三季度凈利潤也達24.46億元，不過由于子公司貝拉米和聯營公司現代牧業的巨額減值，凈利潤僅有1.05億元。但從營收上來說，光明乳業已被遠遠甩在身后。

同時光明乳業還披露了2025年一季報，依然是“雙滑”趨勢，一季度營收63.68億元，同比下降了0.76%，歸母凈利潤1.41億元，同比下降了18.16%。

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業績連續負增長

光明乳業的歷史可追溯到上世紀。其業務始源于1911年成立的上海牛奶公司，距今已經114年。1996 年，上海市牛奶公司與上海實業集團合資成立“上海光明乳業有限公司”，誕生了光明品牌。

2002年，光明乳業成功在中國A股上市。盡管光明不是第一家上市的乳業公司，但在本世紀初，光明一直被看作“乳業第一股”，是國內乳業企業中的老大。

上市當年，堪稱光明乳業的高光時刻，這一年，光明乳業營收突破50 億元，彼時第二名伊利的營收與之相比低 25%，而蒙牛主營收入僅 16.68 億元，光明乳業的營收規模近乎是蒙牛的3倍 ，在產銷量、銷售收入、利稅總額、市場占有率等方面均在國內乳業獨占鰲頭。

光明乳業是國內最早以“新鮮”為核心賣點的奶企巨頭，憑借著“鮮牛奶送貨上門”的服務在國內迅速鋪開線下銷售渠道，同時憑借當時領先的巴氏殺菌技術，成為中國巴氏奶的先行者。

然而，近年來光明乳業的財報數據卻不容樂觀。

翻看光明乳業近年財報，營收在2014年就已突破200億元，此后數年一直在200億元左右徘徊；2021年，光明乳業營收來到歷史高點292.06億元，此后開始下滑。

2021年至2024年，光明乳業的營收一路下滑，分別為292.1億、282.1億、264.9億、242.8億，可以說是一路滑坡，在頭部上市乳企中也是獨一份。

到了今年一季度末，光明乳業的業績進一步下探，營收同比減少0.76%、歸母凈利潤進一步下滑18.16%。

從盈利能力角度來看，在2023年前的近幾年中，光明乳業的凈利潤一直保持在3億元～6億元水平之間，盈利能力整體顯現疲態。

到了2023年，光明乳業的歸母凈利潤達到9.67億元，同比增長168.19%。盈利能力大幅提升背后，并不是企業經營效率顯著提升，而是通過“賣地”獲得。也就是說，如果除去土地補償款外，光明乳業2023年歸母凈利潤只有約5.3億元左右，盈利水平依舊沒有太大起色。

曾經乳業三強并立的局面中，光明乳業逐漸掉隊，與競爭對手伊利、蒙牛的差距愈發明顯。

02

興于巴氏奶，困于巴氏奶

光明乳業為何掉隊，這主要還得回到賽道選擇的問題上去。

起初，光明乳業搶占市場靠的是低溫巴氏奶，巴氏奶能夠最大限度地保留鮮奶的營養與口感；不過巴氏奶對原料乳、殺菌工藝、冷鏈運輸和儲存等方面要求都比較高。

比如：由于巴氏消毒法不能消滅牛奶中所有的微生物，因此產品需要冷藏，最好在4°C以下儲存；保質期也較短，短則三四天，最長也不超過半個月，這要求從生產到銷售的整個過程中都必須保持嚴格的冷鏈運輸和儲存條件。

可隨著行業發展，常溫奶市場份額迅速擴張。伊利、蒙牛憑借90 年代引進的超高溫瞬時滅菌技術和利樂無菌包裝技術，成功突破物理距離限制，將“北奶” 銷往全國。

與巴氏奶相比，常溫奶有更長的保質期，可以大幅擴大運輸半徑、減少運輸成本，同時滿足多元市場需求。

憑借常溫奶的優勢，伊利與蒙牛迅速搶占市場份額，分別于2003年和2004年反超光明乳業的收入規模，并將渠道拓展至全國。

2021 年上半年，伊利、蒙牛在常溫奶市場占據了高達 67.6% 的市場份額，長期穩居行業前列。光明乳業在常溫奶領域布局滯后，產品種類和市場份額均落后。截至 2021 年，光明乳業在低溫奶市場占有率為 12%，在常溫奶市場的份額遠低于伊利和蒙牛。

2009年，光明乳業展開錯位競爭，推出了常溫酸奶品牌“莫斯利安”。莫斯利安擺脫了巴氏奶的物流局限，憑借獨特的風味，迅速擴大銷售半徑。2014年，其銷售額突破60億元，占當年光明乳業總營收的比例近30%。

但與此同時，伊利于2013年推出了安慕希，蒙牛也推出了純甄酸牛奶，兩大巨頭入局后，不管是在終端渠道還是在營銷方面，光明乳業都不是對手，莫斯利安的先發優勢也被逐漸削弱。

光明乳業核心產品巴氏鮮奶，對冷鏈、配送半徑及牧場半徑依賴強，這限制了其全國擴張，使得其高度依賴上海市場。過去幾年，上海地區為其貢獻約四分之一到三分之一的營收。然而，在經歷疫情沖擊和其他挑戰者的競爭下，上海市場不再穩固。2024年，光明乳業上海市場實現營收為67.29億元，同比下降5.39%。

反觀伊利、蒙牛等全國化布局更為成功，在各區域協同發力，營收增長動力強勁。

近年來，光明乳業延續“穩固上海—鞏固華東—拓展全國—發力海外”的戰略，但在伊利、蒙牛等全國化布局的強大攻勢下，顯得步伐緩慢。當伊利與蒙牛在常溫奶、奶粉、酸奶等領域全面發力時，光明乳業的“低溫鮮奶”業務顯得勢單力薄，難以與之抗衡。

同時，低溫奶高昂的冷鏈成本也是導致毛利率下滑的重要因素之一。巴氏殺菌鮮奶需要全程冷鏈運輸和儲存，以保證產品的品質和新鮮度。冷鏈設備的購置、維護以及冷鏈物流的運營成本都相對較高，因此，它的利潤率要低于常溫奶。

財報顯示，2019年-2023年，光明乳業的凈利率分別為2.51%、3.02%、3.11%、1.92%、1.39%、3.14%；凈利潤率大致保持在2%-3%的范圍；對比之下，伊利的凈利率大致保持在7%-9%范圍，蒙牛的凈利率則基本保持在4%-6%范圍。

目前，光明液態奶業務在2024年持續承壓。財報顯示，2024年液態奶收入為141.66億元，同比減少9.47%。然而即便如此，液態奶品類收入仍占總收入近六成，其他乳制品合計收入占比僅32.09%。

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海外投資成拖累

從財報中我們發現，光明乳業三季度虧損、全年利潤下滑的另一個主要原因是受海外子公司新萊特拖累，公司計提資產減值及經營虧損就達到了近2.9億元。

新西蘭新萊特是一家乳品原料供應商。2010年，光明乳業收購新西蘭新萊特公司，成為中國乳業首家海外并購企業，曾被視為“出海先鋒”。然而，這項布局如今卻變成沉重負擔。

新萊特有一筆1.3億新西蘭元債務于2024年7月份到期，出現了償還困難。2024年，公司為應對新萊特到期債務，兩次注資累計超過13億元人民幣：6月份，由其全資子公司光明乳業國際投資有限公司向新萊特提供1.3億新西蘭元貸款，以助其度過難關；8月份又通過定增的方式向新萊特“輸血”，為其募集了2.18億新西蘭元的資金，其中由光明乳業控股出資1.85億新西蘭元，認購新增股份3.08億股。

而新萊特經營不善，不僅凈利潤大幅虧損（2023年虧損2.96億元），資產負債率更是接近60%。截至2024年第三季度，新萊特資產減值損失已高達3億元。更糟糕的是，12月還有1.8億新西蘭元債務將到期，公司是否繼續“兜底”，成為一大懸念。

新萊特對a2公司高度依賴，雙方爭議不斷，加劇其經營不穩定。原本意在提升全球話語權的海外并購，反而演變為吞噬利潤、消耗現金的“無底洞”。

光明乳業從曾經的乳業龍頭走向營收連跌，是多種因素共同作用的結果。面對市場天花板、海外業務失控、財務緊張等多重挑戰，光明乳業如不迅速改革，恐將失去重回行業前列的最后機會。

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