洋河股份外資持股創(chuàng)五年新低 全系產(chǎn)品營收下滑夢6+跌至550元

為了北上資金白酒“老五”也是絞盡腦汁……

6月3日，洋河股份（002304.sz）補發(fā)了一份英文版《2024年年度報告》，受去年歸母凈利潤（66.73億元）創(chuàng)五年新低的影響，北上資金在連續(xù)三個季度減倉洋河的同時，又連續(xù)減倉了兩個季度。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年底北上外資持股洋河2473萬股，到今年一季度又減倉158萬股，持股降到了2315萬股。在連續(xù)五個季度的減倉下，外資持股洋河的數(shù)量降至了近五年新低。

究其原因是，在2024年白酒行業(yè)的深度調(diào)整依舊，白酒“前五”中品牌力相對弱的洋河最受傷。

《產(chǎn)業(yè)資本》觀察發(fā)現(xiàn)，過去的一年中，深度調(diào)整下除了白酒行業(yè)總產(chǎn)量的繼續(xù)收縮之外，還有行業(yè)馬太效應的強化。這一強化并非以原有的收入規(guī)模進行，而是品牌價值。

多個白酒上市公司在其2024年年報中提到“白酒目前從渠道競爭過渡到品牌競爭階段”。比如，瀘州老窖提到“白酒營銷經(jīng)歷了產(chǎn)品時代、渠道時代，目前正處于品牌時代、流量時代和文化時代的疊加期”；五糧液提到“（目前）存量競爭加劇、市場集中加快、結構分化加劇，優(yōu)勢品牌、優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)持續(xù)引領產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。”

不難看出，他們都提到了“品牌價值”的意義。這也是迎駕貢、酒鬼酒和金種子等弱品牌酒企，2024年收入被嚴重擠壓的核心原因。

相比之下，收入規(guī)模近年穩(wěn)在白酒行業(yè)前五的洋河更加感同身受：“行業(yè)消費錨點從渠道價值向品牌價值的過渡，同樣影響了公司的市場份額。”

事實上，自2024年二季度起連續(xù)四個季度“業(yè)績雙降”，預示洋河不僅僅是品牌弱這一個問題，因為比其品牌力相較更弱的今世緣卻仍然在逆勢增長。

那么，洋河2024年到底為什么會遭遇“滑鐵盧”？除品牌力不強之外的缺陷外，又還有哪些原因？

這些關系著洋河能否盡快打消北上資金“出逃”的念頭！

最差的業(yè)績增速

年報顯示，2024年，洋河整體取得的成績?yōu)闋I收288.76億元，同比下滑12.83%，歸母凈利潤為66.73億元，同比下滑30.56%。

這是洋河自上市以來取得的最差業(yè)績增速。

由于下滑幅度過大，洋河2024按收入規(guī)模計算的排名已經(jīng)跌落至行業(yè)第五（前面分別為茅、五、汾、瀘），要知道一年前其還處于“白酒三甲（茅五洋）”的位置。

2024年，與其爭一直爭奪行業(yè)第三位置的汾酒與瀘州老窖均取得了正增長，洋河卻掉隊了。進一步從單季度變化趨勢看，洋河的份掉隊還在加速，短期內(nèi)被徽酒龍頭古井貢超越，或許不再是危言聳聽。

分季度看，洋河整體呈現(xiàn)出來的勢頭為“江河日下”。

公司自2024年Q2起出現(xiàn)營收與歸母凈利潤的同時負增長后，2024年Q3-2025年Q1連續(xù)三個季度降幅尚在拉大，甚至于2024年Q4首次出現(xiàn)虧損。

在定調(diào)全年業(yè)績的Q1，洋河的表現(xiàn)堪比“暴雷”。一季報顯示，2025年Q1營收110.66億元，同比下降31.92%；扣非歸母凈利潤僅36.17億元，同比下降40.21%。

按照公司過去四年Q1占全年營收比例的46.6%計算，洋河2025年全年的營收降幅或高達17.8%。今年古井貢只要獲得超過10%的營收增速，洋河白酒“老五”的位置大概率要拱手相讓。

從爭奪行業(yè)前三，又淪落行業(yè)前五都難保，洋河這幾年的經(jīng)歷可謂是糟糕透了！

《產(chǎn)業(yè)資本》分析過去數(shù)年的年報發(fā)現(xiàn)，“中高檔酒的不受歡迎與省外市場的競爭壓力”是洋河業(yè)績疲軟的兩大核心要素。

年報顯示，“2024年洋河的中高檔酒（價格大于100元/500ml）的收入為243.17億元，占公司總收入的84.2%，公司毛利潤的91.5%。該部分收入同比下滑14.79%”。

據(jù)了解，洋河的中高檔酒包括“海天夢”系列，以及蘇酒與珍寶坊。

據(jù)第三方渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，2023年海之藍、夢之藍、天之藍及非藍系占洋河中高端收入的大致比例分別為40%、32%、25%及3%。其省內(nèi)產(chǎn)品結構按價格段位呈倒金字塔分布，夢之藍占比最大；省外產(chǎn)品結構呈金字塔分布，海之藍占比最大。

值得注意的是，2024年洋河夢6+和水晶夢的價格倒掛現(xiàn)象，比如，夢6+官方零售價650-800元，批價穩(wěn)定在540-550元，終端成交價進一步下探至500元左右；水晶夢官方零售價380-450元，終端價跌至300-320元。

從上述價格倒掛可看出，經(jīng)銷商甚至在虧本甩貨。受制于渠道利潤微薄，夢之藍收入遭壓縮，或許是洋河中高端收入萎縮的一個核心原因。

除了夢之藍的乏力，洋河中高端基石產(chǎn)品海之藍也遭遇到一定的困難。

海之藍的銷售市場主要在省外，其百億（2023年）收入體量中，省外市場至少貢獻了六成。但是，2024年，洋河省外市場收入同比下降14.35%，同時，毛利率下降3.4%，這兩項數(shù)值的降幅均高于省內(nèi)市場。

這意味著，海之藍在省外市場即便實施“以價換量”的妥協(xié)策略，也止不住收入的被壓縮。

業(yè)內(nèi)人士指出，受“光瓶酒替代”效應+“競品擠壓”影響，海之藍2024年省外收入約40-48億元，對應的同比降幅在15%-20%。

綜上所述，洋河中高端兩大最核心的產(chǎn)品——“夢之藍系列”與“海之藍系列”，目前都面臨著嚴峻的增長難題。

全系產(chǎn)品潰退

在這輪白酒深度調(diào)整之前（2021年及以前），消費升級與全國化是諸多白酒企業(yè)完成業(yè)績飛躍的兩大“飛火輪”。

洋河也不例外，其通過發(fā)力夢之藍系列（主要為“水晶夢”與“夢6+”），以及對深度經(jīng)銷的執(zhí)迷，完整踩到了上述兩大風口。

不過，當白酒行業(yè)的消費錨點，由渠道價值過渡到品牌價值。茅五瀘旗下的核心大單品成交價不斷下移，白酒消費“雙理性”（消費理性與價格理性）時代來臨之后，洋河高端產(chǎn)品缺乏品牌背書以及中端產(chǎn)品性價比不足的缺陷則又被放大了。

首先是夢之藍系列產(chǎn)品的收縮。

夢之藍的核心產(chǎn)品包括定位在400元左右的水晶夢，以及定位在700元價位段的M6+，以及定位超過1000元的M9。按收入規(guī)模排名依次是M6+>水晶夢>M9。

在消費“雙理性”時代進一步深化的2024年，伴隨五糧液普五及“國窖1573”實際成交價分別下探至950元與850元，高端消費者“墊一墊腳尖”就會越過洋河M6+，進而使得M6+變得有價無市，實際成交價跌至550元。

M6+價格的嚴重倒掛進而導致此前被囤貨的經(jīng)銷商有苦難言——因為當時他們的批價比電商平臺上的零售價還高。

事實上，洋河M6+的收縮主要是品牌力更強的五糧液普五與國窖1573價格下沉的結果。

換言之，在白酒切換到品牌競爭時代，洋河品牌力弱的短板開始被放大。

其次，夢之藍系列第二大單品水晶夢的收入遭壓縮，既有品牌力的不足，還有運營上的疏漏。

水晶夢作為洋河次高端的引流產(chǎn)品，價格段定位在300-400元。同時分布在這一價格段上的產(chǎn)品有水晶劍、低度1573以及青花20，今世緣的國緣四K等。

就在洋河省外收入同比雙位數(shù)下滑之際，其省外第一、二市場的河南、山東卻成了汾酒青花20狂奔的曠野。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，汾酒在山東及河南市場均呈現(xiàn)出全系列出貨量增長的局面，其中青花20”是這一增長的主要來源。

具體到渠道利潤端，2024年在河南市場一瓶青花20的終端利潤在30-50元，一瓶水晶夢的終端利潤僅為10-20元。微薄利潤下，經(jīng)銷商推廣水晶夢的意愿自然不高。

而在洋河的大本營江蘇市場，水晶夢也遭到同價位段競品今世緣國緣四開的擠壓。券商研報顯示，2023年，國緣四開在省內(nèi)400價位段的市占率為28.6%，高于水晶夢的21.4%。2024年，這一差距還在被拉大。

業(yè)內(nèi)人士稱，國緣四開此前用“商務硬通貨”的標簽強化了其高端形象；其次在終端運營上國緣四開價格穩(wěn)定，很少促銷繼而保證了渠道利潤。反觀洋河水晶夢，其2024年促銷頻繁，不斷壓縮渠道利潤，導致經(jīng)銷商不愿去推廣。

如此一來，由于渠道利潤與運營精細化上趕不上對手，洋河水晶夢在江蘇省內(nèi)的競爭力逐漸被 國緣四開甩開。

令人擔憂的是，洋河百億大單品海之藍仍未解決消費者對其“廣告酒”的吐槽。2024年，海之藍在省外市場收入大幅下滑。業(yè)內(nèi)認為，其主要遭到汾酒玻汾、金劍南以及地產(chǎn)酒等更具質(zhì)價比白酒的擠壓。

今年3月份，洋河為保證渠道利潤推出第七代海之藍，新款海之藍雖然宣稱酒體升級（3年基酒+5年調(diào)味酒），但上市后又能否打破“只換包裝不換品質(zhì)”的慣例？目前還有待觀察。

從M6+到水晶夢，再到海之藍，洋河銷量下滑是全系列的。其中，夢之藍等次高端系列的下滑，反映出洋河品牌力弱的短板；海之藍的下滑則反映出洋河中低端產(chǎn)品的質(zhì)價比還有待提升。

顯然，當“品牌價值”與“優(yōu)質(zhì)酒質(zhì)”成為白酒行業(yè)新的競爭風向標時，洋河想要止住頹勢還得回歸“好產(chǎn)品與好品牌”的基本功。

（本文基于公開數(shù)據(jù)與資料分析，尚不構成任何投資建議。）