Powin破產(chǎn)，海辰儲(chǔ)能300億估值承壓：美國儲(chǔ)能政策成出海最大變量

作者：齊笑 ，編輯：趙元

一家美國公司宣布破產(chǎn)，揭開了儲(chǔ)能企業(yè)出海的困局。

今年5月底，美國儲(chǔ)能系統(tǒng)集成巨頭Powin Energy突然發(fā)出預(yù)警，稱“若經(jīng)營狀況無法改善，公司將永久關(guān)閉，裁減員工。”6月，Powin向法院申請破產(chǎn)保護(hù)，預(yù)估債務(wù)至少3億美元。

Powin與中國儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈深度綁定，采購產(chǎn)品包括電芯、儲(chǔ)能集裝箱、熱管理系統(tǒng)以及各類電氣設(shè)備。

Powin破產(chǎn)的導(dǎo)火索，是美國當(dāng)前的政策，關(guān)稅問題和大而美法案增加了運(yùn)營成本和復(fù)雜性，給Powin帶來了巨大的經(jīng)營壓力。

這正是儲(chǔ)能企業(yè)出海美國需要面對的復(fù)雜形勢。

一、美國儲(chǔ)能：搖擺的政策利刃

美國，是中國以外最大的儲(chǔ)能市場。

近幾年，美國儲(chǔ)能行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，美國鋰離子儲(chǔ)能電池出貨量從2020年的8.1GWh增長到2024年的60.9GWh，年復(fù)合增長率達(dá)到65%。美國市場也成為儲(chǔ)能企業(yè)重要的出海目的地。

但美國市場政策多變，給儲(chǔ)能出海增添許多不確定性。

前總統(tǒng)拜登的《通脹削減法案》為包括電池在內(nèi)的清潔能源行業(yè)提供稅收優(yōu)惠，允許獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目申請投資稅收抵免，這也是推動(dòng)美國大型儲(chǔ)能迅速增長的重要原因。

拜登政府在推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型的同時(shí)，又希望培養(yǎng)本土和盟友的電池供應(yīng)能力。然而，面對美國儲(chǔ)能電芯/電池依賴中國供應(yīng)、且關(guān)鍵原材料也大量源自中國的現(xiàn)實(shí)，其政策矛頭直指中國儲(chǔ)能企業(yè)，通過加征關(guān)稅與強(qiáng)化監(jiān)管實(shí)施打壓，比如，計(jì)劃從2026年起，對儲(chǔ)能系統(tǒng)的電池關(guān)稅從7.5%提高到25%。

國泰君安期貨研究的研報(bào)顯示，儲(chǔ)能電池從2024年陸續(xù)存在搶出口的行為。2024年對美出口的儲(chǔ)能電池總量約為71GWh，今年一季度大約17GWh，合計(jì)達(dá)88GWh。但是美國2024年到今年一季度的儲(chǔ)能新增裝機(jī)僅為43.7GWh，美國或已經(jīng)存在較多的儲(chǔ)能電池?fù)屵M(jìn)口，形成庫存。

除了搶出口，電池企業(yè)也開始在美國布局產(chǎn)能。比如，海辰儲(chǔ)能斥資近2億美元在梅斯基特市建廠，劍指10GWh年產(chǎn)能；寧德時(shí)代、億緯鋰能、國軒高科也都在美國建工廠。

到了特朗普政府時(shí)期，儲(chǔ)能行業(yè)面對的形式更加嚴(yán)峻。相較于清潔能源，特朗普政府則更傾向于發(fā)展化石燃料。

產(chǎn)品出口方面，關(guān)稅政策更加嚴(yán)苛。對美儲(chǔ)能系統(tǒng)關(guān)稅由四部分組成，基本關(guān)稅、301關(guān)稅、2月和3月加征的附加關(guān)稅以及尚不明朗的對等關(guān)稅。

特朗普力推的大而美法案主張減少清潔能源的稅收抵免，甚至禁止將儲(chǔ)能系統(tǒng)接入享受補(bǔ)貼的可再生能源項(xiàng)目，大幅削弱了儲(chǔ)能項(xiàng)目收益率。

盡管參議院修訂版法案保留了儲(chǔ)能項(xiàng)目的投資稅收抵免（ITC），但又收緊了在美國建廠或投資并申領(lǐng)相關(guān)稅收政策抵免的資格，如果相關(guān)項(xiàng)目得到“關(guān)注外國實(shí)體”（FEOC）的“實(shí)質(zhì)性援助”，則不能享受稅收抵免。

雖然法案還沒最后落地，相關(guān)條款仍有修改的可能，對儲(chǔ)能行業(yè)的影響程度還需要進(jìn)一步觀望，但可以確定的是，在美國揮舞政策大棒的背景下，將增長押注在美國，風(fēng)險(xiǎn)越來越大。

二、出海美國，增長邏輯生變

對于上游的中國儲(chǔ)能企業(yè)來說，儲(chǔ)能電池或系統(tǒng)出口需要面臨多重風(fēng)險(xiǎn)：市場收縮、出口成本上升、客戶經(jīng)營經(jīng)營困難甚至是破產(chǎn)等。

市場規(guī)模方面，有報(bào)道稱，如果共和黨議員大幅縮減清潔能源的稅收抵免政策，美國儲(chǔ)能市場明年可能萎縮29%。

成本方面，國泰君安期貨研究判斷，由于搶出口導(dǎo)致美國累計(jì)庫存增加，即便對等關(guān)稅短期放寬，出口也幾乎沒有利潤的驅(qū)動(dòng)。

在當(dāng)?shù)亟◤S，既可以降低關(guān)稅成本，也可以充分利用本土制造補(bǔ)貼，是儲(chǔ)能企業(yè)破局的方式之一。

但由于政策的反復(fù)，儲(chǔ)能企業(yè)又不得不重新審視收入預(yù)期，不得不重新計(jì)算項(xiàng)目的收益率。政策的不明朗也嚴(yán)重影響著電池企業(yè)在美的布局和生產(chǎn)節(jié)奏。

比如，某個(gè)頭部儲(chǔ)能系統(tǒng)企業(yè)的工作人員在接受媒體采訪時(shí)稱：“由于關(guān)稅政策還不明朗，今天加稅，明天暫緩，后天說不定又取消，所以后續(xù)應(yīng)對措施還要根據(jù)長期政策變化展開，目前不急于行動(dòng)，還要再觀望觀望。”

動(dòng)力電池也受到相似的影響。今年6月，由于特朗普關(guān)稅和聯(lián)邦補(bǔ)貼減少的潛在影響，基于“政策不確定性”和“成本敏感性”的理性決策，遠(yuǎn)景動(dòng)力暫停了其位于美國南卡羅來納州弗洛倫斯的動(dòng)力電池工廠的建設(shè)。

美國儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)日子也不好過，比如美國大型儲(chǔ)能系統(tǒng)集成企業(yè)Fluence決定暫停其現(xiàn)有合同下的部分美國項(xiàng)目，并推遲簽訂未決合同，已下調(diào)全年?duì)I收指引，從34億美元降至27億美元。更嚴(yán)重的比如Powin破產(chǎn)。

而他們可能就是中國儲(chǔ)能企業(yè)的下游客戶。

Powin的破產(chǎn)已影響到了國內(nèi)多個(gè)儲(chǔ)能企業(yè)。Powin的儲(chǔ)能電池供應(yīng)商包括寧德時(shí)代、億緯鋰能、瑞浦蘭鈞、海辰儲(chǔ)能等國內(nèi)電池企業(yè)。Powin還因還不上款被寧德時(shí)代告上法庭。

這當(dāng)中受影響最大的，可能是正在香港IPO的海辰儲(chǔ)能。

三、 Powin破產(chǎn)，誰最受傷？

海辰儲(chǔ)能成立于2019年，是專注于做儲(chǔ)能電池，不做動(dòng)力電池的企業(yè)。海辰儲(chǔ)能用五年的時(shí)間，在儲(chǔ)能賽道做到了世界前三，2022年—2024年儲(chǔ)能電池出貨量復(fù)合增速達(dá)到了167%，收入復(fù)合增速接近90%，從2022年的36.15億元，增加至2024年的129.2億元，目標(biāo)是做全球儲(chǔ)能第一。

海辰儲(chǔ)能在2023年就開始了IPO之路，先是在A股，終止A股上市籌備后，今年3月，海辰儲(chǔ)能在港股遞交了招股書。

作為一匹儲(chǔ)能黑馬，海辰儲(chǔ)能已經(jīng)有過多輪融資，最近的B輪和C輪融資合計(jì)超過65億元，背后有從產(chǎn)業(yè)資本、市場化機(jī)構(gòu)到地方國資多個(gè)資方，例如國壽股權(quán)、中金資本、經(jīng)緯創(chuàng)投等，投資機(jī)構(gòu)也有推動(dòng)其上市的內(nèi)在動(dòng)力。

6月26日，胡潤獨(dú)角獸榜單更新，海辰儲(chǔ)能的最新估值為300億元。

海辰儲(chǔ)能的盈利能力并不強(qiáng)，2024年凈利潤率只有2.23%。這么微薄的盈利，顯然難以支撐起300億元的估值。

按照2024年凈利潤來算，300億估值對應(yīng)的PE超過了100倍，而在A股上市有儲(chǔ)能業(yè)務(wù)且盈利的企業(yè)，如寧德時(shí)代、億緯鋰能、盛弘股份、科創(chuàng)板儲(chǔ)能公司海博思創(chuàng)，PE（TTM）都在20+，港股上市公司中創(chuàng)新航的PE（TTM）為40+，不過按照2025年的盈利預(yù)期計(jì)算，PE也在20+。

所以，海辰儲(chǔ)能要想以當(dāng)前的估值上市，要么迅速提升利潤率，要么夯實(shí)此前“增長快”的邏輯，以高增長消化高估值。

海外擴(kuò)張是同時(shí)滿足提升利潤率和保持高增長的可行路徑。 過去兩年，美國市場是海辰儲(chǔ)能的重要增長點(diǎn)。

2022年，海辰儲(chǔ)能在海外的收入只有3.3萬元，2023年和2024年，收入分別為1.01億元和37億元，2024年，海外收入占比達(dá)到了28.6%。國內(nèi)收入?yún)s從2023年的101億元下降至2024年的92.2億元，規(guī)模縮減了9.7%。

在2024年，海辰儲(chǔ)能的前五大客戶里，擠進(jìn)了兩家美國公司，分別是第一大客戶和第四大客戶，這兩家美國客戶加起來，貢獻(xiàn)了29.7億元的收入，占比約23%。

有猜測稱，Powin正是其一。

海辰儲(chǔ)能招股書公布2024年的儲(chǔ)能電池價(jià)格為0.3元/Wh，以此計(jì)算，5GWh的儲(chǔ)能電池項(xiàng)目的訂單價(jià)值高達(dá)15億元。

美國市場也是海辰儲(chǔ)能的利潤支撐點(diǎn)。

國內(nèi)收入雖高達(dá)近百億元，但毛利率極低，產(chǎn)生的利潤也較低。2024年，海辰儲(chǔ)能國內(nèi)和海外業(yè)務(wù)的毛利率分別為8.1%和42.3%，毛利潤分別為7.45億元和15.64億元。

在海外更高盈利水平的帶動(dòng)下，海辰儲(chǔ)能終于扭虧為盈，但整體盈利能力相對脆弱。

2022年和2023年，海辰儲(chǔ)能分別虧損17.7億元和19.6億元，剔除由于可回售負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的虧損以及股份薪酬開支，經(jīng)調(diào)整后虧損分別為1.05億元和2.25億元。

2024年，海辰儲(chǔ)能雖然盈利2.87億元（經(jīng)調(diào)整盈利3.18億元），但扣除4.14億元的政府補(bǔ)助仍然是虧損的。

這意味著不管是開拓市場，還是提升盈利，美國市場的不確定性增強(qiáng)，對海辰來說是重大的打擊，也是其300億估值是否會(huì)塌方的重要因素。

此外，海辰儲(chǔ)能業(yè)務(wù)近年來的急速擴(kuò)張已積累一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，若美國客戶出現(xiàn)問題，將加劇風(fēng)險(xiǎn)敞口。

與收入規(guī)模一同膨脹的是海辰儲(chǔ)能的應(yīng)收賬款及票據(jù)，從2022年的6.5億元，增加至2024年的101.2億元，遠(yuǎn)超過整體收入的增速。與之相對應(yīng)，海辰儲(chǔ)能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅上升，2022年——2024年分別為11.8天、78.6天及185.7天。

2024年，海辰儲(chǔ)能賬齡在一年以上的應(yīng)收賬款達(dá)到12.7億元，比重達(dá)到15.3%，創(chuàng)下新高。

應(yīng)收賬款越多、賬齡越長，壞賬風(fēng)險(xiǎn)越高，對盈利能力的影響越大。2022年—2024年，海辰儲(chǔ)能應(yīng)收賬款減值損失分別為0.01億元，1.62億元和5.13億元。

如果賬面上有足夠充足的資金，應(yīng)收賬款高企的風(fēng)險(xiǎn)不至于影響企業(yè)的正常營運(yùn)，反之，應(yīng)收賬款高企不僅影響利潤，也影響企業(yè)的經(jīng)營、擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃等。

截至2025年1月31日，海辰儲(chǔ)能的現(xiàn)金及等價(jià)物約為27億元，受限制銀行存款25.6億元，短期銀行借款為35.9億元，流動(dòng)性最好的現(xiàn)金等價(jià)物不足以覆蓋短期有息負(fù)債。

從整體來看，截至2024年底，海辰儲(chǔ)能的長期和短期有息債務(wù)接近百億元，而現(xiàn)金和受限存款不到70億元。再加上，海辰儲(chǔ)能幾乎沒有自我造血能力，近三年其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為-2.6億元，-17.46億元和1.1億元，想要實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張甚至是全球第一目標(biāo)的話，海辰儲(chǔ)能急需外部資金的支持。

當(dāng)前的海辰儲(chǔ)能，不僅需要避免由美國市場不穩(wěn)定引發(fā)的連鎖風(fēng)險(xiǎn)，還要迅速構(gòu)建新的增長引擎。否則，擴(kuò)張雄心和300億估值，都可能是空談。