和保險的大佬聊了聊

比較巧哈，連續兩天，都有機會和同業的大佬交流，前一晚，是和銀行自營和券商資管的吃飯，昨天，有位保險的大佬，一直是網友，正好過來上海出差，說面基一下，于是就過來我這兒喝了杯茶，聊了一會。

我把社保基數比我高的人，統一尊稱為大佬，所以，“大佬”這個詞，在我這兒，實際的含金量可能有限，不過，這位確實也算行業的資深，管著上百億的頭寸，負責SAA，TAA，以及具體的投資，因此，大家聊的也會比較全面一點。

老規矩，都是流水賬，想到哪兒，寫到哪兒。

有些是Ta的觀點，有些是我的觀點，有些是大家共同的觀點，需要標注的地方，我會標注一下。

1、去年四季度債市再下一波之后，進入2025年，債券就一直比較雞肋了，因此，向權益要收益，應該算是一個行業的共識。

2、當然，漲到這個位置，大家還是有分歧的，站在機構的角度看，會思考一個角度，都漲成這樣了，估值也不便宜了，繼續向上的動力是什么？

這個分歧是客觀存在的，我昨天也擺了數據給大家。

從寬基ETF的角度看，從4月中旬，也就是國家隊停止加倉后，截至本周二，累計凈賣出超過了1000億，而昨天，又賣出接近40億，這部分投資寬基的資金背后，基本都是正兒八經的機構投資者。

但與此同時，融資余額重新接近1.9萬億，截至昨天，最近18個交易日，有17個交易日凈買入，昨天新股華新上市，直接爆炒，南下和行業ETF也是不斷凈流入，這說明，市場的風險偏好是越來越高的。

3、上周，財爸出了針對保險考核的通知，加入了五年期的考核，但是，在實際落地的過程中，和大部分其他行業一樣，老板的要求，永遠是既要、又要、還要，對險資而言，就是既要考核絕對、又要考核相對——考核絕對，其實今年不難，但是如果要考核相對，也就是要和同業橫向PK，那就不得不關注行業層面的阿爾法機會。

所以，國內的險資，要想做絕對意義上的大類資產配置，目前，還是缺乏土壤的，到最后，還是不得不參與部分領域的“卷”。

4、因為資產負債匹配的要求，險資即使再看好，不可能無上限的投資權益，長債的配置需求，還是剛性的，因為需要長債，去拉資產的久期，縮短資負的久期缺口——大部分保險，目前的資負久期，還是倒掛的，也就是負債久期更長，資產久期偏短。

5、保險的行為，后續也會隨著月度新增保單的銷量情況，有一些改變。

但我個人覺得，整體來看，還是一個增配的過程，因為一方面續增保費的負債成本還是很高，另一方面，固收資產的到期速度，要遠遠快過權益的配置速度，整體還是一個缺資產的狀態。

6、我也問到大佬，下面的投資經理，分賬戶管理的問題，因為很現實的一個問題，如果大家是分倉管理的話，可能A和B，觀點正好相反，一個加倉權益，一個減倉權益，最后，實際大盤子來看，研究半天就是白忙活。

所以，我自己在想，上次國壽的封面文章里，提到的“堅持均衡積極的權益布局和分散多元的投資策略，差異化開展分賬戶權益投資，有效平衡新會計準則下長期收益和短期波動、絕對收益和相對收益的關系”，其實就是一個應對的方向。

也就是說，未來，可能險資大頭的資金，應該由團隊化運作，反映團隊的一致預期，不管是OCI賬戶，還是那些體外的私募大基金，本質上，都是團隊集體運作的產物，這塊，做的是絕對收益；而另一方面，就是繼續分賬戶管理，大家賽馬機制，跑相對，搞內部競爭，這也是需要的，不然都吃大鍋飯了，團隊也沒啥積極性了。

7、大佬也問我一個問題，我算是自媒體里，最早跟蹤和解讀險資投資方向的，包括這輪對高股息的投資方向，最早的話，23年6月，就開始聊了《》。

我說，因為我對權益、債券、機構行為、一線銷售這四塊，都略懂一點，雖然都不是很專業，但串在一起，畫面是很清晰的。

22年四季度，那時候保險還能搞開門紅，把保單積壓在一天“爆”出來，那段時間，保險賣的之好、基金賣的之差，簡直都是瞠目結舌的。

因此，看保險22年保單收入同比的高增長，再看利率下行的速度，就知道，這樣下去，資負倒掛的局面是撐不住的，包括，24年初，我寫《》，其實都是一個脈絡，這也是這輪看多權益的底層邏輯。

8、大佬也問了我另外一個問題，就是如何提高研究員的研究能力。

這個我當然不懂，但是我知道一個現實的問題是，國內的資管機構、金融機構，都是講究垂直研究、分倉管理，這使得大家，基本都是沉浸在單一資產的變化里，而忽視了整片草原。

大家一屋子的人開晨會，可能你講利率，我講信用，他講轉債，一堆權益研究員講自己cover的行業板塊，但大家其實都沒有互相聽對方在講什么，講完自己的就完事兒了。

因此，交叉研究這個事情，還是挺重要的，不然，會有很強的慣性和線性思維。

包括，往外推，我之前說，很多人之所以不理解這輪股市的行情，本質上，是因為，不知道“前所未有的低利率環境”意味著什么，有多夸張，因此，只關注絕對價值（企業的同比和環比增速），而忽略了相對價值（優質上市公司股權，相對于全社會其他資產的性價比）。

9、大佬還問我一個問題，為什么會有興趣去解讀這回保險的幾篇封面文章。

我是這么想的，一個人，可能會在細節上撒謊、美化，比如說自己擁護XX、支持XX、全力以赴XX。

但是，一個人，在談到大方向的時候，往往是比較真誠的，會體現自己的真實想法，因為南轅北轍的大方向，他編都很難編出來，所以，這些解讀，我覺得是很有裨益的。

還是那句話，上面幾條，沒有邏輯關系，純屬想到哪兒，寫到哪兒，喝杯茶的功夫，能記下這么多，記性已經算不錯了。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、權益，創新藥，今天又爆炸了。

今天整體風險偏好很高，尤其是A股，而港股這邊，則是生物科技一枝獨秀，港股創新藥ETF，159567，暴漲了5%以上，確實是亮瞎眼了。

不過整體來看，我還是周日晚上，在《》里提到的觀點：

“之前，我們強調因為四個周期，可以高看港股一眼，但目前來看，A股和H股可能又站在同一起跑線了。”

從價值投資的角度看，不管是紅利，亦或是科技，港股現在估值合理的板塊，依然比A股更多、更“合理”。

但是，大家不要忽視一個問題，就是在任何一個市場，都是有“home bias”的，也就是本土偏好——大家會被周遭的情緒、信息影響，在差不多的情況下，更熱衷于投資，自己更熟悉的地區和板塊。

這可能就是當下的情況——真瘋起來，A股可能會更瘋。

我們的建議，還是一樣，熊市不要emo，正如昨晚說的，對股市而言，如果，你還在堅定套用“A股是低夏普的垃圾資產”、“中國的股市就是融資市”這兩個信條的話，那么，后面很長一段時間，你可能會過得很擰巴。

但是，好起來了也不要fomo，堅持均衡配置，還是最核心的一點，不要被周邊的5cm、10cm、20cm迷惑，能把握住那些的，畢竟是少數人，沒必要過于羨慕。

2、債券？

今晚沒人關心吧，先不聊了。

3、跟投建議。

今天，純純的債，主理人有發車，發車日從本周四，到下周一。

另外，表韭量化，有一處調倉，調倉記錄，可以在天天基金等平臺看到。

就聊這么多。

求贊、在看。