18億美元的信托基金，能買幾個禮新？

2025年7月15日，中國生物制藥宣布以不超過9.5億美元的價格收購禮新醫藥95.09%的股權。所以，如果手里有一個18億美元的信托基金，差不多夠買兩個禮新了。

由于禮新醫藥目前有約4.5億美元的現金及銀行存款，中國生物制藥此次交易的付款凈額約為5億美元。如此算來，18億美元的信托基金，已經夠買3個半禮新了。

收購背景與關聯

中國生物制藥曾在 2024 年8 月參與禮新醫藥 C1 輪融資，取得 4.91% 股權并達成戰略合作，此次收購是在此基礎上的進一步行動，使禮新成為其全資子公司。

有人認為5億美元的收購價格簡直就是撿了一個大便宜，因為禮新醫藥在2024年8月C1輪融資后投后估值已達28.9億元，此后更因LM-299授權默沙東，公司管線價值應該遠遠高于5億美元。

禮新的管線之前被授權，如今公司被收購，做對了什么？

禮新醫藥自 2019 年創立以來，以“禮敬生命，致力創新” 為使命，深耕腫瘤免疫及腫瘤微環境領域，聚焦其中尚未被滿足的臨床治療需求，專注研發具有“全球首創” 及 “同類最優”潛力的生物創新藥。

短短六年時間里，禮新醫藥從初創起步，到多條研發管線成功實現海外授權，雖未踏上上市之路，卻已憑借實力穩健“上岸”，成為行業內生物創新藥企業的標桿典范。

梳理一下，之前禮新全球授權的管線主要有以下幾條：

• LM-302： 2022年5月，禮新醫藥宣布與美國Turning Point達成獨家授權協議：Turning Point將作為獨家合作伙伴，獲得禮新自研的抗Claudin18.2 ADC候選藥LM-302在全球除大中華區及韓國以外國家及地區的開發及商業化權益。LM-302是國內首款license-out出海的Claudin18.2 ADC，禮新因此獲得2500萬美元預付款。但是BMS在收購了turning point之后，陸續將數款ADC管線退貨，其中包括LM-3022。根據2024年ASCO會議上的數據，在36例可評估胃/GEJ癌患者中（之前已接受至少2線既往治療），LM-302治療的ORR為30.6%。

• LM-305：2023年5 月，禮新醫藥將新型 GPRC5D 靶向抗體偶聯藥物 LM-305 的全球研究、開發和商業化獨家授權授予阿斯利康，交易總價值達 6 億美元，其中首付款為 5500 萬美元。LM-305 是首個進入臨床開發階段的靶向GPRC5D抗體偶聯藥物，具有成為首創分子的潛力。

• LM-299：2024年11月，禮新醫藥將自主研發的PD-1/VEGF雙抗LM-299 的全球獨家權益授予默沙東，首付款為5.88 億美元，未來最高交易總額可高達32.88億美元。（南京蓬勃因提供 PD-1 單抗序列，分走了40%的預付款，未來還將分走25%的里程碑付款以及其它收入）。

目前禮新手里的現金及銀行存款，主要來自LM-299的首付。如果一切順利，LM-299后期還有20億美元的凈收入，但是禮新愿意以5億美元左右的價格將公司打包售予中國生物，說明對后續的款項沒有多少信心，甚至有人士猜測，默沙東已經將LM-299退回。

禮新醫藥吸引國際/國內買家的原因主要有以下幾點：

• 聚焦熱門領域：禮新醫藥專注于腫瘤免疫和抗體偶聯藥物（ADC）領域，這兩個領域是當前全球醫藥研發、BD的熱門方向，市場前景廣闊。

• 技術平臺優勢：公司擁有自主研發的抗體、ADC、TCE以及腫瘤微環境四大平臺，技術實力雄厚，在靶點選擇和臨床前數據上具備差異化優勢，符合全球 ADC 藥物研發熱潮。

• 臨床能力出色：禮新醫藥雖成立時間不長，但已具備在中國、美國、澳洲三地開展臨床的經驗和能力，其多個創新資產在臨床前階段就吸引了跨國藥企關注，如 LM-299 于 2024 年 10 月在中國獲批臨床，僅一個多月后就被默沙東拿下授權。

中國生物并購禮新生物之后，增加了以下方面的管線：

• ADC 管線：獲得了 LM-302 這條claudin18.2 ADC 管線的全球權益，且該管線已進入三期臨床階段，未來具有較大發展潛力。同時還獲得了禮新醫藥的 ADC 平臺 ——LX-ADC?。中生管線在 ADC 方面存在缺失，收購禮新補充了該領域。

• 雙抗管線：禮新醫藥的 4-1BB×NaPi2b 雙抗、4-1BB×CEACAM5 雙抗等管線被納入中國生物，而中國生物制藥此前在雙抗中對 4-1BB 這個共刺激靶點研發較少，這些管線可與之形成互補。

• 其他管線：增加了下一代 CTLA-4 單抗等管線，這些都是下一代具有看點的潛力股，有助于中國生物制藥豐富創新藥管線布局。

• 遺憾的是 PD-1×VEGF 雙抗全球權益已售出，未留下大中華區權益給中生。

對于創新藥賽道上的初創者而言，“活下去” 是最硬核的命題。如今禮新醫藥被中國生物收入麾下，管線融入中生體系，無疑是穩穩站上了“上岸” 的堅實土地。

可若換一種假設—— 倘若僅是一只18億美元的家族信托基金來接手禮新，那故事的走向恐怕要模糊得多：它或許能為禮新多掙幾分尋找“上岸” 的喘息時間，卻難改前途未卜的底色。更關鍵的是，對于一個家族信托基金而言，禮新管線所承載的創新價值與臨床意義，遠不及一瓶飲料的現金流來得直接實在。這般情境下，別說能買兩個禮新，就算是能買一打，都難以納入其考量范疇。

結語：對于創新藥賽道的拓荒者來說，上市非唯一出路，上岸有各種路徑。中國生物收購禮新醫藥，已然成為本土藥企并購的典型案例。若此次收購能為中國生物帶來長遠利好，助推其整體發展提速，不僅有望引領更多的本土并購，也能促進形成國內創新藥企業從初創到 “上岸” 的良性內循環生態，讓初創者有破局之徑，令深耕者得共進之益。