對國債取消免稅的解讀

好久沒有開篇聊債券了，知道大家對下面這個新聞，很著急，下圖，兩部門宣布，對8月8日起，新發的國債、地方債、金融債的利息收入，恢復征收增值稅，也就是說，原先免稅的政策取消了。

我一步一步解讀一下哈。

1、在討論之前，要先了解，國內的不同機構，投資不同的債券，涉及到哪些具體的稅種，下圖。

這回通知里，取消免稅的，是下圖紅色框框里，對應的，利息收入里的增值稅，這是所有事情，討論的基礎，大家得先清楚。

2、再說結論，第一個結論，新老劃斷，利好老券。

我們看到，出來的規定，是新老劃斷的，也就是說，存續的老券，不受影響，新發的債券，才需要繳利息收入的增值稅——就好比說，住建部現在宣布，買2026年后的樓盤的人，必須每年交一筆3%的維護費，而此前的老房子，都不用，那么，對于客戶來說，是不是應該優先買老房子，而不是去打新房？

下圖，因此我們看到，以30年國債的“老券”為例，下午聽到消息后，先是上行，隨后，市場才反應過來，是利多啊，趕緊買回來。

3、第二個結論，相對利好利率債，相對利空銀行和券商發行的金融債。

邏輯很簡單，很多利率債（國債、政金債等）都是“續發”（用老代碼），沒這么快“新發”（新代碼），比如，財爸現在要在8月8日之后，繼續發10年國債，用的也是250011這個代碼，只有后續有了新代碼，才算“新發國債”，所以這些增發的利率債，理論上發行利率，還是應該貼近老券的二級市場收益率，不用計入免稅取消導致的稅收溢價。

而銀行、券商發行的金融債，就不太一樣了，這些都是正兒八經的新發，用新代碼，所以適用于新的稅收規則，買他們的人，就得交利息收入的增值稅，所以，理論上，這些新發債券，收益率，要明顯高于二級市場的收益率，體現未來稅收差異，對最終收益的區別。

4、第三個結論，相對利好信用債。

邏輯很簡單，大家再回去看上面的圖，信用債，本來利息收入就要交增值稅，現在，保持不變；而利率債等原先不用交，現在要交了，也就是說，大家的政策拉平對齊了。

那么，原來，利率債和信用債之間的價差里面，因為稅收政策不同導致的那部分，應該收窄才對。

5、第四個結論，整體來說，對債券投資，當然不是什么好事。

大家看第二、第三個結論，我說的，都是相對“利好”，因為整體來說，取消利息收入的增值稅后，對債券這個品類來說，當然是利空。

所謂的利好，都是相對的，是建立在，老券和新券之間，利率債和金融債之間，信用債和利率債之間，價差拉大或縮小的概念。

6、第五個結論，顯然，財政需要新的收入來源。

上半年，全國一般公共預算收入同比下降0.3%；

其中，稅收收入同比下降1.2%；政府性基金預算收入同比下降2.4%。

與此同時，上半年，國有企業利潤總額同比下降3.1%。

因此，在這個背景下，擴大財政的收入來源，是必然的，而讓買債的金融機構們，出出血，對全社會來說，是痛感最低的征稅方式之一。

6、第六個結論，對銀行、券商、保險的股價影響。

一方面，這些金融機構的發債成本，會邊際提升；

另一方面，這些機構自營資金，買債的收益，還需要多繳一部分稅。

所以，里外里，對利潤肯定是有影響的，其中，對保險、券商而言，可以基本忽略不計，因為債券的利息收入變化，在他們的單年度利潤波動中，本就占比不高。

對銀行的影響，會相對更大一點，但你說會不會大到影響股價的程度？

我個人認為，不太會，因為，大部分銀行，在公募基金的分紅收益免稅上，都已經被地方稅務制約了，而這種利息收入的增值稅，屬于小卡拉米級別，對大盤子來說，影響不大。

7、第七個結論，對普通的個人投資者而言。

該干嘛干嘛吧。

除了情緒之外，影響不大，這也是我們加緊解讀一下的初衷——不要因為新聞字少，又有取消免稅的字樣，就覺得好像對你我的投資會有什么大影響。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、權益，分享一位FOF高手的觀點。

市場的解讀，周日晚上再說，順著昨天說的長期資產配置方法，再聊幾句。

我自己跟蹤的公募FOF基金經理里，有一位，可能不是大家特別熟悉的，來自中泰資管，叫唐軍，說起中泰，大家都認識姜誠、田瑀這兩位，對唐軍肯定不是特別熟悉。

其在中泰資管之前，最有名的一段經歷，是在中泰證券研究所，跟著迅雷老師，一起參與打造了中泰時鐘資產配置體系，算是國內比較早開始做大類資產配置這塊研究的。

他目前就管了一個FOF產品，業績連續兩年都比較炸裂，但今天不是推薦他的產品，我就不貼產品名了，有興趣的，去天天基金自己搜吧，今天主要是推薦一篇他寫的文章。

我昨晚，在文章中，其實提到了，兩個中長期的配置觀點，這也是我們反復強調的：

第一，地區分散；第二，均衡配置。

關于地區分散這件事，我之前分享過中金的一篇報告，《》，里面的不少數據，我反復引用過多次。

唐軍，前陣子也寫了一篇文章，非常好，我反復學習過多次，給大家分享一下，鏈接在這兒《》，這是中泰他們在推的定期欄目，每周四的時候，會有一個基金經理出來自己寫文章，自己發，闡述自己的投資理念，這個做法，還是挺中泰的，我自己有關注他們賬號。

這么好的一篇文章，閱讀量有點少，很可惜，所以幫轉一下吧，建議大家如果有心做資產配置，可以好好看下。

其提到，對于大部分投資者來說，構建完整的資產配置分析體系并不容易，在其研究和投資實踐中總結出來了幾個經驗：

第一，區分長期邏輯和短期變量；

第二，淡化對短期業績和相對排名的追求；

第三，盡量多元配置，豐富“回報流”——這塊，就是我們上面說的，均衡配置的邏輯；

第四，資產價格短期表現由“預期差”決定，一致預期往往是反向指標；

第五，區分風格Beta和Alpha。

下圖，是他的二季報觀點，他是很典型的，先講大類資產配置（也就是股債商的比例，也成為戰略資產配置）、再講戰術資產配置（就是行業板塊），二季度對創新藥和軍工這塊，抓的還可以，大家自己看看，兼聽則明。

但其實，我有個很實際的建議，就是大家，在未來，可以多關注FOF基金經理的季報觀點，因為，實際上，他們才是和大部分投資者最像的“基金投資者”。

2、跟投建議。

今天，表韭全球，主理人有發車。

就聊這么多。

求贊、在看。

大家周末愉快。