解讀銀行理財的半年報

大家周六晚上好，這是我們知識星球專欄的第四期，繼續堅持一下，每周，把1篇星球里比較優質、且普適的內容，分享出來，供大家參考。

今天的這篇，主要圍繞7月底發布的，銀行理財的半年報，解讀一些，背后暗藏的資產線索，或者行業趨勢。

原文，請見中國理財網。

老規矩，還是分成兩個part。

第一，上周的星球周度精選。

老規矩，每周，星球里，會從80-100條當周發布的帖子里，找出10-15條左右，做成周度精選的pdf，分享在星球當中。

主要原因之一，是因為此星球的輸出強度，可能是全行業top級別的，比如上周，合計輸出了12萬字，下圖，通過周度精選，可以幫大家，把一些可以長期參考的內容，摘出來，說不定常讀常新。

以下，是本周的精選，大家掃碼下圖的二維碼，即可進入。

包括了一些大家近期關心的問題：

1、上周的一些時事解讀，比如國債利息的增值稅取消免稅，7月PMI數據等；

2、對熱門行業當下情況的解讀，比如機器人、港股證券、港股非銀、港股銀行、反內卷板塊，等等；

3、對銀行理財半年報的深度解讀；

4、對融資余額數據變化的全面解讀；

5、對穩定幣概念，涉及投資標的的介紹；

6、對Reits中，各個細分品種當前的投資觀點；

7、對AH溢價破新低，底層邏輯的解釋；

8、對二級債基、純債基金的夏普比率分析；

9、以及一些個人成長相關的內容。

等等。

第二，本周的單篇分享——對銀行理財半年報的深度解讀。

我們還是每周只摘選一篇，標準在于，希望這一篇東西，有一定的普適性，有一定的社會價值和傳播價值，如果能做到，“常讀常新”，且兼具正能量，那就再好不好過了。

本周，我把銀行理財的半年報解讀，貼出來，其中一個很大的原因是在于，在我星球發布后，有多位同業的小伙伴，幫我補充了很多有益的信息，使得我在星球描述的部分內容，得以被豐富、或者修正，在此，也非常感謝他們的反饋。

因此，該篇內容，可能相比星球，會略有調整。

以下為回答的全文，合計2000字以下，都是看圖說話。

1、圖1，規模方面，看理財公司的規模增速即可。

32家理財子公司，存續規模27.48萬億，同比增幅是12.98%，較年初增長4.44%，這個增速還是比較快的，主要原因是兩個：

一是，上半年存款利率下調，包括去年開啟的各項存款業務整頓后，整體來看，在零售端，資金從銀行向非銀轉移的大趨勢，沒發生變化；

二是，理財內部，持續釋放此前積累的超額收益，比較好地應對了上半年的債市調整，整體表現，肯定是好于純債基金的，這塊，華創固收團隊，從今年3月開始，就在跟蹤，邏輯可以看這里《》。

2、圖2，從產品期限來看，主動在拉長。

目前，1年以上封閉期的產品規模，占比72.86%，較年初提升5.71%，主要也是因為短端利率下太快了，如果要設置更高的基準，就得適度加入轉債、權益等策略，那么就得拉長期限，這樣，才能提高產品的“容錯率”，否則短期限的產品，一旦轉債、權益波動一下，不達標的概率就太高了。

另外，需要看到，現金管理類產品的規模，到了6.4萬億，較年初下降4.38%，線性外推，電商平臺上的寶寶類貨基產品，最近壓力應該也很大，無論是支付寶，還是理財通，大家都在硬扛著，確保寶寶類產品的7日年化收益率，不跌破1%，具體可以看之前寫的這篇《》。

3、圖3，產品類型來看，幾乎沒有變化，依然是固收產品占大頭。

但是，這些固定收益類產品中，有一部分，是可以投資不超過20%的權益的固收+產品，不過，整體來看，理財由于這幾年銷售的慣性，整體權益類產品的銷售能力，相對全市場而言，可能反而是在下降的——用大白話說，短期內，如果居民的增量資金想進入股市，首選大概率不會想到理財。

因此，如果權益市場向上，特別是初期，在市場的增量資金中，其實理財獲得的份額占比，反而可能是縮小的，資金大概率更愿意去電商平臺買基金，或者直接參與ETF等等，這塊資金起來的速度會更快。

這種銷售慣性的作用，使得理財的含權產品上量，往往發生在牛市的中后期，比如2021年的牛市尾部階段，理財發行了大量的權益類FOF產品，包括和基金公司的聯名理財，最后，體感是比較差的，而這輪反彈后，相信，上一輪牛市的產品的份額，反而可能在回本后，會加速贖回。

實際上，如何利用過去幾年，在熊市中，積累起的多元資產類產品回撤小的口碑（或有），可能是目前的當務之急。

4、圖4，理財投資的權益類資產余額下降。

截至2025年6月末，合計是0.78萬億，占比是2.4%，而要注意到，一季度末的時候，理財投資權益類產品的資產余額，占比還有2.6%，也就是說，一個季度過去了，投資權益的占比，反而下降了0.2%。

但是也要看到，理財投資的公募基金，從一季度末的3.0%，提升到了4.2%（但多家反饋，這個數據實際失真，虛高了），這塊，據了解，銀行理財在信息報送的時候，是不披露具體類型的，也就是說，理財持有的貨幣基金、債基、權益類ETF等等，都會放在一起。

因此，有一種可能在于，可能銀行通過權益類的公募基金，提高了對股市的參與力度，但我個人傾向于認為，整體來看，理財并非權益市場的增量資金來源。

而之所以理財投資的公募基金，比例提高很快，大概率還是和投資的大量債基（包括固收理財投資的二級債基）有關，這里，還包括，6月份，多家理財子公司的產品，大規模參與了信用債ETF的投資，都會計入這個科目。

5、圖5，理財持有信用債的規模，較去年同期減少2.34%、

這里，大概率，就是我們上面說的，理財把大量的倉位，買了公募的債基，或者場內的債券ETF，8月份，會披露這批信用債ETF的前十大，預計會看到很多理財，或者理財投資的通道戶的身影。

當然，因為這輪回調，不少機構可能已經被套住了。

6、圖6，理財上半年的平均收益，是2.12%。

這個非常重要，之前的一篇文章中，我有提到過，因為理財的收益，幾乎就代表了國內居民端的實際無風險利率的水平（至少，很多散戶，還是把理財的業績基準，認定為無風險利率的水平）。

而去年全年，理財的年化是2.65%，這也就意味著，半年過去，“居民端的無風險利率”，下降超過50bps，這恰恰好也說明了，整體全社會無風險利率的下行。

而在過去的很多高收益債券資產到期后，未來，理財的純債類產品，年化收益的預期，應該是至多不超過2%的，這和保險的預定利率下調到2%，也是吻合的。

7、圖7，母行代銷。

目前來看，母行代銷的規模占比，在2/3左右，進入了平臺期——也就是說，對理財子而言，目前比較平均的數據應該是，母行占比2/3，行外占比1/3。

據了解，目前，多家理財子的行外代銷規模，已經超過了40%，這里包括了不少城農商行的貼牌理財。

當然，很多時候，行外占比過高，也不是什么好事，因為理財的資金，粘性是比較差的，在很多極端情況下，還是得靠母行的渠道力量，因此，過于偏向任何一方，可能都是不符合理財行業現階段發展的實際情況的。

8、圖8，個人養老金業務方面。

理財的余額是151億，增速64%，而公募，Y份額基金總規模是從年初的113.9億增至124億，目前，增速和余額，都是理財領先。

對于個養這塊，我估計，1-2年內，主管部門，會推出結構性的改革，這塊，之前星球里完整解讀過，可以在星球，搜索個人養老金，此處不再展開。

完。

以上，是今天分享的一些內容，歡迎大家一鍵三連。

大家周末愉快，我們下期再見。