事實證明，有些事迫在眉睫

　　長期征集

　　日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔。

　　記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

　　文/青城楨楠

　　慣性定律告訴我們，物體質量越大、慣性越強，越難以被改變。

　　經濟或許也有慣性效應，經濟體量小的時候稍做改變，效果立竿見影，規模越大，改變難度越大。

　　如今的中國經濟，已然是一輛一百多萬億的巨型列車，想要推動這龐然大物分毫，代價都是巨大的。

　　過去能夠取得短平快效果的政策，如今不可能依葫蘆畫瓢，持久戰是我們不得不接受的客觀和必然。

　　關于PPI，所有人都猜錯了

　　記得幾年前，房地產從天空墜入凡間，不少人幻想，只要降低利率，放松限購，樓市很快就能起來。可結果一而再，再而三打臉，一再偃旗息鼓，人們逐漸麻木。

　　上周末，北京突然宣布，五環外松綁，沒房票的可以上車了。

　　如果放在5年前，這樣的政策會迅速登上社交媒體的頭條，熱度遲遲不散。但這次，沒掀起什么浪花。除了一些房地產的長期擁躉，甚至都沒看到多少人分析。

　　沒有浪花，本身就是一種態度，房地產已成歷史的產物。

　　PPI會和房地產一樣嗎？

　　從2022年10月以來，PPI已經連續35個月負增長。在這期間，國內經歷了從不愿承認通suo，到正視通suo問題的巨大思想轉變。

　　2025年7月，堪稱逆轉通suo元月。在這個月，從中央到地方，都展開了實質性的動作，希望能夠通過政策和市場的雙重力量，把工業品價格打上來。

　　見到政府動真格的，股市和商品期貨市場都給出了積極反應。一眾分析機構，更是對7月份的PPI讀數寄予厚望。

　　結果讓不少人失望。

　　據國家統計局8月9日公布的數據，7月份，全國工業生產者出廠價格同比下降3.6%，環比下降0.2%。

　　同比來看3.6%的下滑幅度和6月份一樣，環比0.2%的下滑幅度則比6月份有所收窄。

　　這樣一份成績單，顯然低于市場的預期。

　　在國家統計局公布數據前，國內萬得的一致性預期是ppi同比-3.4%，而海外路透的預測則是-3.3%。

　　國內外的預期均高出實際結果。

　　對于PPI的結果，官方給出了部分解釋。

　　據統計局的消息，7月份PPI下降，主要是因為夏季高溫雨水天氣增多，從而導致建筑項目進度放緩，進而影響建材需求。

　　另外，電價下降也是拖累PPI的重要因素。

　　關于電價的分析，我們此前曾經專門撰文詳細探討過，在全國用電負荷不斷創出新高的背景下，電價逆勢走低，這并非需求的問題，而是新老能源供給太多。

　　除了上述兩點，官方還給出了一點原因。

　　在出口不斷超預期的背景下，出口環節再度成為PPI的下拉項。

　　之所以說再度，是因為此前我們曾經分析過，搶出口的結果是以量換價，價格趨勢是持續走弱的。這是反常識的存在。

　　據國家統計局的消息，7月份，在國際貿易環境不確定性影響下，出口重點領域，比如計算機、電子設備、汽車、電氣機械、通用設備等項目，均出現不同程度的價格下滑，8個行業合計影響PPI環比下降約0.24個百分點。

　　據華創證券的整理，7月份除了肥料、陶瓷、集成電路、鋁材等少數產品，多數出口方向的價格再度走闊，其中手機等產品價格下滑的速度更是從個位數變成兩位數。

　　近期，除了轉口貿易，出口企業明顯加大了對非洲等新興市場的拓展，相對歐美來說，這些地區跟國內一樣對價格相對敏感，出口價格抬不起來，對應不同地區的升降速，也屬合理。

　　7月份，市場最大困惑在于，為何諸多商品價格上漲，沒有反映到PPI里。

　　對此，國家統計局沒有給出解釋。從招商證券的整理來看，非常清晰，煤炭等黑色系商品的PPI并沒有什么改善。

　　國盛證券等機構的解釋是，或許金融市場基于高頻數據建立的模型，和現實有偏離。

　　廣發證券舉例說，7月份，黑色冶煉、汽車、電氣機械為代表的行業，市場和實際偏差最大，無法有效解釋。

　　7月，螺紋鋼價格無論期貨、現貨、指數均有上行，但最終PPI口徑黑色金屬冶煉加工業價格，卻環比下降了0.3%。

　　另外，多晶硅和碳酸鋰價格在7月也有明顯上行，但所屬的電氣機械行業，環比降幅依然擴大了0.2%。

　　還有汽車行業，作為最先開始暫停價格戰的行業，7月份PPI口徑汽車制造業環比仍然下降了0.3%，同比降幅進一步擴大。

　　為何出現如此偏差？

　　一方面或許是價格傳導需要時間，另一方面，PMI等指標反映出來的生產大于需求慣性，仍然沒有扭轉，這可能更貼近真實。

　　7月份，在需求端確實出現了不少大項目，比如被譽為超級項目的墨脫水電站。

　　墨脫水電站1.2萬億的投資，看似天量，但在上百萬億GDP面前，帶來的增量，并沒有媒體熱議的那么大。

　　據前瞻產業研究院的分析，雅江工程1.2萬億元總投資，理論上可拉動西藏GDP增長1.8個百分點。

　　注意，是西藏，不是全國。

　　這項曠日持久的工程，10年給西藏帶來的理論變化，如下圖所示，確實能夠給西藏帶來不少的變化，可對全國來說，水滴入海。

　　盡管這一超級項目無法在第一時間提供大量需求，但金融市場早已樂觀地表達了熱情，及時反映在商品市場和A股中。

　　此外，一些措施到也不是出個文件，給個政策或倡議，企業就有能力快速落地的。

　　6月15日，修訂后的《保障中小企業款項支付條例》落地，明確大企業要在60日內支付款項。幾乎所有車企都在第一時間響應，公告自己會遵照60日的“標準”付款。

　　可兌現度如何呢？據央視財經8月12日的報道，中汽協專務副秘書長許海東的調研表示，目前已有三家企業實現60天內支付。

　　換個說法，“只有”三家達成承諾。

　　許海東還表示，目前，主要央企像一汽、東風、長安，主要國企比如廣汽、上汽、北汽，還有民營企業像吉利、長城，以及新勢力企業像賽力斯、理想、小鵬，這些企業都在積極響應。

　　這些積極響應的公司，都沒有辦法在短時間內落地，那些不在積極響應名單上的企業，又會如何落地？

　　據新浪科技的報道，8月11日，工信部相關部門釋放了對一汽集團、廣汽集團和賽力斯集團三家車企執行承諾的調研信息。

　　三家企業均給出了各自的辦法，落地賬期承諾。

　　從工信部的督導情況來看，汽車行業可能是目前所有行業里，政府參與度最高的領域之一，如此高的參與度也只獲得了目前的執行結果，其他行業可想而知。

　　進入8月，還有一則消息引發廣泛關注，寧德時代位于江西的鋰礦突然被曝停產。

　　8月11日，財聯社報道，寧德時代證實位于江西宜春的枧下窩礦區采礦資質，已與8月9日到期，目前已暫停開采作業。根據有關法律要求，需要辦理延續申請。不過宜春其他主要礦區還在正常生產經營中。

　　寧德時代隨后也在投資者互動平臺稱，待獲批后將盡早恢復生產，對公司整體經營影響不大。據新加坡聯合早報10日的報道，礦區停產或至少持續三個月。

　　自從江西傳出鋰礦礦證危機，各方一直在緊盯著相關的礦山，甚至不乏好事者每天蹲守在礦山附近，時刻緊盯停工情況。

　　據界面新聞8月11日的報道，有媒體在采訪枧下窩礦區期間，意外遇見幾位蹲守在當地的投資者。

　　有投資者表示，他們夜間9點多，從小路上山，11點多到山頂，晚上12點發現挖掘機、推土機準時停產。還有投資者表示，他們一直蹲守到凌晨 4 點才下山。

　　在山上蹲守到半夜，足見各方多“關心”枧下窩礦區的停產情況。不僅對投資重要，背后也讓人嗅到滿滿的炒作味道。

　　碳酸鋰期貨走勢8月7日已經企穩，8月8日開始大漲，等到消息公布發酵，碳酸鋰期貨隔天竟然出現一條大陰線。

　　寧德時代的鋰礦停產，到底影響大不大？或許沒那么大。

　　根據百川盈孚的報道，2025年前7個月，國內碳酸鋰總產量51.6萬噸，停產鋰礦涉及企業產量4.3萬噸。

　　假設未來江西還有企業停產，在供給最悲觀的情況下，2025年仍然過剩4241噸。

　　如果停產鋰礦礦證延續申請順利，碳酸鋰供應可能會重回劇烈過剩狀態，商品價格也可能從哪來回哪去。

　　另據期貨日報的消息，考慮到海外供給，如果碳酸鋰價格繼續走強，馬里兩大新項目、澳大利亞兩座新礦山的產能會重新釋放。

　　留給國內去庫的時間，也就兩個月。

　　我們長期追蹤各種商品價格，幾乎所有商品在價格稍有起色之后，就會出現“需求不振，下游觀望情緒嚴重”等字眼，少有下游樂觀接受的情況。

　　之所以如此，很多時候，并非沒有需求，而是需求的增長遠遠跟不上供給的增長。

　　還記得日經中文網曾援引高盛的報道說，除了鋼鐵和功率半導體以外，中國在太陽能面板及純電動汽車（EV）等5個領域的供給能力，遠超全球總需求。其中，光伏面板的供給能力是全球需求的1.9倍，EV的產能是全球需求1.2倍。

　　強大的生產能力，導致規模效應發揮到極致，成本降到最低。

　　如此強大的產能，需求全球開啟強需求，方能消解。

　　過去，中國、美國、歐盟等主要國家，起碼在綠色能源的使用上，達成過某種程度的共識。如今，隨著老川的石化政策，美國需求迅速消退。

　　2025年7月7日，老川簽署行政令，宣布終止對風能和太陽能等綠色能源形式的聯邦補貼，轉而支持“可靠、可調度”的本土能源，以推動美國實現能源獨立與國家安全目標。

　　8月6日，央視新聞的報道稱，老川取消了全球最大的風能項目之一——“熔巖嶺”風電項目，稱其存在“重大法律缺陷”，并違反多項法定審查程序。

　　考慮到美國新能源的建設成本，沒有政府補貼，基本就玩不轉了。

　　美國需求退潮，自然影響到國內的相關產業，畢竟我們當初的設計，是對應全球需求，而非國內而已。

　　所以，不難理解，為什么各行業下游的接受度總是不高，因為需求不暢，無法有效傳導。因為上述背景，這一輪供給側改革的難度是史無前例的，不可能復制歷史上的其他輪次。

　　逆全球化的代，各國各掃門前雪將成為常態，既然我們無法改變別人，那只能盡可能調整自己。除了供給上下功夫，需要更多在需求上花力氣。

　　正如摩根士丹利7月23日的研報，中國想要戰勝通suo，需求比供給更重要。而需求的提高，關鍵在于系統性地增加社會福利支出，為低收入階層拉起保障網，建立中產收入階層社會，這樣方能支持消費。

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　　作者：青城楨楠編輯：雙

　　圖片：來源于AI生成

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