貴州茅臺中報簡評：壓力給到飛天茅臺

茅臺中報里那句話能很好地概況當下的情況：

白酒行業正處于宏觀經濟周期與產業調整周期的雙重疊加時期，未來發展雖面臨不少挑戰與壓力，但有利因素強于不利因素，總體發展態勢依然向好。

一、關于茅臺系列酒收入下滑的分析

今年茅臺中報的內容看點很多，我們還是先看收入吧。

如下表所示，今年上半年茅臺飛天系列收入增長了70.23億元，但是系列酒收入只增長了6.16億元；也就是說，今年上半年貴州茅臺約92%的收入增量是由飛天系列貢獻的。

系列酒作為第二增長曲線，突然增長變慢了。

今年上半年系列酒只增長了4.68%，主要是因為今年第二季度系列酒收入同比下降。

今年第一季度，系列酒增長勢頭很好，收入同比增長10.86億元；但是第二季度系列酒收入只有67.4億元，而去年同期為72.11億元。

雖然很多酒企還沒出中報，但是從茅臺系列酒的表現已經能感覺到次高端以及中端酒面臨的壓力。

從茅臺1935的銷售情況可以看出今年上半年市場的變動。

今年第一季度，多家媒體報道茅臺1935銷售火爆，受益于春節旺季以及企業年會需求，河南、山東等地部分經銷商1935庫存告急。

但是到了第二季度，就有媒體報道價格倒掛，批發價約為640元/瓶，出廠價則為798元；禁酒令、吃喝限額突然到來，本就不是銷售旺季的第二季度，喝白酒的消費場景更加受限。

用茅臺中報里的話說：

白酒行業正處于宏觀經濟周期與產業調整周期的雙重疊加時期，未來發展雖面臨不少挑戰與壓力。

今年上半年茅臺增加了160家經銷商，而去年同期僅增加了18家；根據往年年報里的介紹，茅臺增加的經銷商主要是系列酒的經銷商。

但是如前所述，今年更多的經銷商，并沒有帶來系列酒銷售收入的增長。

從資產負債情況的變動，可以窺見茅臺銷售策略的一些變動。

賴茅也是系列酒的重要組成部分，雖然中報沒有披露具體數據，但是提到了賴茅的應收賬款增多；

應收票據同比增長41.9%，主要是因為醬香酒營銷公司接受銀行承兌匯票辦理銷售業務；

應收賬款同比增長100.07%，主要是賴茅酒業有限公司應收貨款增加。

接受銀匯，說明資金收付方式不是原來的先款后貨；應收賬款增多，反映出經銷商進貨意愿下降，賴茅的銷售也給經銷商賬期了；綜上兩點，于是我們可以看到合同負債同比減少42.59%，原因則是：

經銷商預付貨款減少。

如上所述，系列酒銷售的壓力顯而易見；但是茅臺還有張王牌，那就是飛天茅臺。

相比于次高端和中端酒，飛天茅臺綁定的消費人群的消費能力是最穩定的，且飛天茅臺的利潤率更高；飛天茅臺出廠的時候，還能搭售系列酒。因此：

接下來白酒的持續調整期，面臨最大考驗的還是飛天茅臺；次高端和中端酒的考驗，不是貴州茅臺一家酒企獨一份的考驗；但是，如果飛天茅臺經受不住考驗了，那就是貴州茅臺真正渡劫的時候。

飛天茅臺渡劫的時候，可能就是白酒行業深度調整到谷底的時候，市面上對茅臺、對白酒的分歧也會更加割裂；目前來看，即便茅臺系列酒承壓，但我仍堅持原來的觀點：

茅臺的存在有其特殊的社會土壤做支撐，這種社會土壤不會有大的改變，而且會加深。

二、關于貴州茅臺經營現金流下滑分析

茅臺財務公司起到了銀行的作用，它就像茅臺集團內部的心臟一樣，不停地吸收和釋放資金，調節和協調茅臺與其關聯方的資金需求，維持集團資金的動態平衡。

今年上半年貴州茅臺經營活動產生的現金流量凈額同比下降64.18，原因是財務公司吸收集團公司成員單位存款減少，以及存放中央銀行法定準備金和不可提前支取的同業存款增加。

經營現金流下降主要跟財務公司有關，而不是銷售商品，這是貴州茅臺的特殊之處，這一點從現金流量表也能看出來。

①今年上半年，茅臺銷售商品、提供勞務收到的現金，較去年同期增長了79.93億元；

②但是客戶存款和同業存放款項的凈增額為負25.17億元，同比減少了140.07億元；

③存放中央銀行和同業款項凈增加額為254.11億元，同比增長182.14億元。

財務公司對于維持茅臺產業鏈的穩定，具有重要意義。

如前所述，當成員公司資金緊張的時候，財務公司可以給它們“輸血”，以貸款的形式向它們發放資金；當成員公司資金充足的時候，財務公司則吸收它們的存款。

通過近兩年財務公司客戶存款減少、存貨同業款項增多看，財務公司加大了對成員單位和產業鏈的扶持力度，從而維持產業鏈穩定。

下面的表格是從中報里選取的部分數據。

今年上半年，多家關聯企業從財務公司取出資金的金額，大于存入資金的金額，比如茅臺集團、包裝印務公司、保健酒公司等。

還有茅臺機場、茅臺學院。

茅臺不只是股東的茅臺，還是茅臺鎮的茅臺、仁懷市的茅臺，也是貴州省的茅臺。