蠻牛，慢牛，假牛？該如何看待這一輪A股行情

這是一篇未刊出的專欄文章。總而言之，這一輪行情并非平地起風云，也有其邏輯依據，但由于近年來信息傳播過于發達，散戶情緒比較難于掌控，隨便一撥動就容易成瘋牛，這其實是一個各方面都不好面對的問題，歷史證明，任由猛沖不行，但一干預就容易踩踏，最好的辦法就是防患于未然，各方共同馴養出一頭慢牛，這對理解未來市場非常關鍵。當然，這很難。

在經歷持久徘徊后，8月18日，A股市場迎來標志性時刻。上證指數高開高走，盤中突破3731.69階段高點，刷新2015年8月21日以來的新高，10時34分，A股市值總和突破100萬億元，創歷史新高，這也是A股歷史上首次突破100萬億元大關。截至收盤，滬指漲0.85%，深成指漲1.73%，創業板指漲2.84%，北證50指數大漲6.79%，滬深兩市全天成交額2.76萬億。

10年股指新高，破百萬億市值紀錄，巨量成交額，老股民們再次見證歷史。A股正用實際表現向市場釋放信號：投資者信心正在明顯回暖，資金加速入場，牛市氛圍悄然形成。A股的突破上漲，無論是對居民財富增長，對企業發展，還是對宏觀經濟都堪稱重大利好。然而，當“牛市”再度成為市場高頻詞，如何理解這一輪行情的內在邏輯，如何看待未來的可持續性，仍需資本市場各參與者認真作答。

對于投資者來說，牛市與市場熱情都不陌生，歷史上的數次牛市都曾讓投資者在短時間里沉浸在巨大的財富效應之中。但同時，投資者對漫長的熊市更不陌生。當牛市周期過于短促，留給投資者不僅是財富蒸發的痛苦，更是長期信任的損傷。以此而言，在這一輪周期中，無論從上到下，更受歡迎的其實是一頭“慢牛”。尊重市場，呵護市場，共同培育健康韌性的資本市場，應是從政策制定者到投資者共同的愿望與責任。

在宏觀層面上，此時的中國股市迎來一頭“慢牛”并非沒有支撐。首先，與去年9月份的爆發性上漲不同，近期A股的上漲幾如潤物細無聲，此前既沒有令人振奮的大量利好釋放，也沒有外部形勢的劇烈改善，但卻從四月份一直小步慢跑漸成“牛形”，這實際上是市場所有投資者在用真金白銀對經濟基本面投出“信心票”。雖不熾熱，但也不沮喪，這也是對穩增長政策的成效，對中國經濟態勢穩中向好韌性十足判斷的認同。

其次，居民財富正向金融資產加速配置，這為A股持續上漲提供了增量資金。中國人民銀行此前發布的數據顯示，今年前7個月，非銀行業金融機構存款增加4.69萬億元人民幣，創下了除2015年以外的新高；7月，居民存款減少了1.11萬億元，非銀存款新增2.14萬億元。很顯然，老百姓正在增加對資本市場的資產配置。同時，政策層面也一直在推動中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。這些資金，都不是短時間蜂擁而至，而是緩緩注入的活水。

再者，或許在當下看，A股的上市企業很多在經歷著這樣那樣的困難，外部環境也充滿不確定性，但如果將時間線放長就會發現，A股市場實際一直在期待一次中國資產的集體反攻和價值回歸。一場牛市的到來，不是資產膨脹，而是估值修復。回顧歷史，A股市場的最高點是2007年的6124.04點，當時中國GDP為 27萬億元，A股總市值30余萬億。而到2024年，中國GDP已經增加到134.9萬億元，經過大規模擴容后的A股總市值即便創下新紀錄后也不過剛剛一百萬億元，不但遠低于GDP總量，更是遠低于美國2倍以上的這一比值。

無論從哪個角度看，中國資產估值都亟待修復，而這種修復無論是對居民資產負債表還是對企業資產負債表，都具有重要意義，在房地產下行的當下，其對宏觀經濟也具有重大意義。股票市場作為居民財富蓄水池，是穩定預期、激發經濟活力的重要抓手。

隨著A股的大漲，散戶的熱情必然會隨之高漲，各種加班開戶、跑步入市的報道也在預期之中。這實際上反映出社交媒體時代之后，由于信息傳播鏈條的大幅縮短，散戶情緒共振對股市影響力正在日益增大的新現象。“炒股有風險，投資需謹慎”，對于這種“情緒杠桿”，既要呵護其熱情，珍惜得來不易的牛市信心，也應及時平復、合理疏導以防“沖動消費”，更要防范所謂機構、主力聯手惡意“殺牛割韭菜”。

這一輪行情的意義，不在于短期漲多少點，而在于它所代表的市場信心回暖與長期價值修復的開始。慢牛的珍貴之處，在于它并非一蹴而就的狂歡，而是市場、政策與投資者在長期磨合中培育出的理性繁榮。只有當資本市場真正成為居民財富的蓄水池、企業融資的主戰場、經濟增長的助推器，牛市才會具有更深遠的社會與經濟價值。