橋水基金創始人：關于《金融時報》對我言論的錯誤描述

文章作者：Ray Dalio

文章編譯：Block unicorn

我接受了《金融時報》的采訪，為確保準確性，我要求他們以書面形式提交問題，我也以書面形式回答。然而，他們并未公布我們的交流內容，而是錯誤地描述了我的言論。為了準確起見，我在此提供實際的問題和回答，供大家閱讀。在一個充滿有害沖突和黨派偏見的世界中，我盡力保持準確，扭曲和聳人聽聞對每個人的福祉都構成威脅。有時媒體會提供幫助，但有時他們也有自己的其他目的。對我來說，選擇要么保持沉默以求穩妥，要么嘗試以分析性、非黨派的方式發言并冒著被政治化的風險。對我而言，不發聲的風險更大。如果你想知道我被問了什么以及我說了什么，以下是具體內容。

債務、通貨膨脹與美聯儲

1.多年來，您一直警告美國債務負擔過重。您如何看待特朗普的稅收和支出承諾對這一趨勢的影響？現在是否比以往任何時候都更加敏感？

是的。惡化的狀況源于多年的過度消費，就像長期暴飲暴食、吸煙等。這些累積效應導致了當前的狀況，而新預算預計會導致的過度消費，很可能在不久的將來——我估計三年，可能提前或推后一兩年——引發一場債務引發的“經濟心臟病”。

我來解釋一下。

信貸循環系統就像人體循環系統一樣，將營養輸送到身體的各個部位。如果信貸和債務創造的收入足以償還債務，那么這個系統就運轉良好且健康。但是，如果債務和償債支出的增長速度超過收入的增長速度，它們就會像斑塊一樣累積起來，擠壓其他支出。這種情況很容易發生。美國政府的償債支出目前相當于每年約 1 萬億美元的利息，而且還在快速增長，并且同時需要大約9 萬億美元來滾動債務。這擠壓了其他支出。這種情況越嚴重，國家就越接近債務引發的經濟心臟病。此外，當現有債務很多且為赤字支出創造的新債務也很多時，出售的債務的供給將遠遠大于需求。明年，聯邦政府將支出約 7 萬億美元，而收入僅為約 5 萬億美元，因此除了必須出售 1 萬億美元以支付利息以及籌集滾動債務所需的 9 萬億美元之外，它還必須出售約 2 萬億美元的債務。情況可能會變得更糟，因為當債權人擔心債務資產無法成為良好的財富儲存手段時，他們會將其出售。這是大債務周期進入創傷性最后階段的典型跡象。在這個階段，央行必須決定是允許利率上升并引發債務違約危機，還是印鈔并購買其他人不會購買的債務，以試圖壓低實際利率，但這將降低貨幣價值。債務大周期即將結束的另一個典型跡象是，央行大量印鈔和購買債務，然后在購買的債務資產上損失慘重，以至于在這個階段，央行和中央政府都需要借入更多資金。這導致央行印制更多貨幣來償還巨額債務。按照所有經典指標，我們已處于債務大周期的后期，如果制定政策的人不改變政策，債務償還問題和債務供求問題將同時出現，最終導致債務引發的“經濟心臟病”。

2. 特朗普威脅要解雇美聯儲主席杰伊·鮑威爾，并于最近罷免了美聯儲理事麗莎·庫克。如果美聯儲在債務飆升的情況下失去獨立性，將有多危險？

央行長期以來保持獨立于中央政府政治領導人的傳統，源于普遍認為政府領導人出于政治動機會傾向于降低利率和放寬信貸，這對債權人不利，因為這會降低債券持有人的實際利率。這會降低債務作為財富儲存手段的價值，從而減少對債務的需求，并引發問題。由于一個人的債務是另一個人的資產，因此，央行要想有效運作，就必須將實際利率保持在足夠高的水平，以滿足債權人的利益，但又不能高到損害債務人的利益。如如果美聯儲的獨立性降低到投資者認為利率被非自然地降低，從而使債券不再是良好的財富儲存工具，我們將看到貨幣價值的不健康下跌。當前國際持有美元債券的投資者因地緣政治擔憂減少持有美國債券并增加黃金持有量，這一動態也是大周期進入后期階段的典型癥狀。

3. 如果政治上削弱的美聯儲讓通貨膨脹“過熱”，這對債券、美元和美國的信用評級意味著什么？

這將導致債券和美元價值下降，如果不加以糾正，將使它們成為無效的財富儲存工具，并導致我們所知的貨幣秩序崩潰。

特朗普對商業的干預主義

4. 特朗普“零成本”收購了英特爾 100 億美元的股份，從英偉達和 AMD 的中國營收中抽取了一部分，并在美國鋼鐵公司強制實行黃金股制度。您是否認為這些是美國特色的國家資本主義的早期跡象？

是的。作為大周期的典型特征，財富和價值觀差距的擴大導致右翼民粹主義和左翼民粹主義的增加，以及兩者之間無法通過民主進程解決的不可調和的矛盾。在這種時期，民主削弱，專制領導增加，因為大部分人口希望政府領導人控制系統以使其運行良好——例如，“讓火車準時運行”。此外，在國家間存在重大沖突甚至戰爭的世界中，政府將會越來越多地控制著企業的運作。例如，現在哪個國家贏得技術和經濟戰爭，就將在更重要的地緣政治甚至軍事戰爭中獲勝。因此，政府現在越來越控制企業和經濟。我們所處的大周期階段與 1928 年至 1938 年時期最為相似。

5. 有人稱之為專制主義，有人說它類似于社會主義。您如何描述特朗普的經濟模型？

我不愿給它貼標簽，因為標簽容易引發情緒化反應，導致不良反應。我寧愿以不那么情緒化的方式解釋正在發生的事情的機制，這就是我正在做的。

6. 這些干預措施如何影響美國作為全球最安全資本聚集地的聲譽？

無回應

市場與全球地位

7. 特朗普的舉措是否會損害全球對美國國債、美元和美國債務可持續性的信心？

是的，但我不會僅將這種情況歸因于特朗普的舉措。如前所述，我所描述的這種動態在兩黨總統任期內已經持續了很長時間，盡管自 2008 年開始加劇，并自 2020 年以來加速。

8. 這種干涉主義是否會加速美國作為世界金融避風港的地位的轉變？

無回應

加密貨幣與美元

9. 您認為放松監管會威脅美元的儲備貨幣地位嗎？

不，但我確實認為美元和其他儲備貨幣政府的不良債務狀況對其作為儲備貨幣和財富儲存手段的吸引力構成了威脅，這也是導致黃金和加密貨幣價格上漲的原因。

10. 穩定幣對美國國債的敞口是否構成潛在的系統性風險？

我不這么認為。然而，我認為美國國債實際購買力的下降是一個真正的風險。如果穩定幣受到良好的監管，這應該不會造成任何系統性風險。

11. 加密貨幣能否真正取代美元，還是會帶來完全不同的危險？

加密貨幣現在是一種供應受限的替代貨幣，因此，在其他條件不變的情況下，如果美元貨幣的供應增加和/或需求下降，可能會使加密貨幣成為有吸引力的替代貨幣。我認為，大多數法定貨幣，尤其是那些債務龐大的貨幣，將難以成為有效的財富儲存工具，并將相對于硬通貨貶值。這在 1930 年至 1940 年和 1970 年至 1980 年期間都發生過。

精英沉默與選擇性憤怒

12. 當紐約市長候選人佐赫蘭·馬姆達尼提出社會主義理念時，首席執行官和億萬富翁們都反應強烈。您認為為什么當特朗普破壞自由企業時，這些人卻保持沉默呢？

我認為，現在的政治和社會情況與 1930 年至 1940 年期間全球發生的情況類似，因為與 1930 年至 1940 年一樣，財富差距、價值觀差距和政策觀點變得更加極端，妥協意愿、因選舉結果而接受失敗以及對系統的信任減少。我認為大多數人保持沉默是因為他們害怕如果發聲會遭到報復。

13. 對美國資本主義的真正威脅是來自極左翼，還是來自特朗普的干涉主義？

威脅源于一直以來推動重大周期變化的五大力量。它們是：1）可能導致嚴重債務問題的嚴重債務周期，這將威脅現有貨幣秩序；2）國家內部的重大政治問題，這將威脅現有政治秩序；3）國家之間的重大地緣政治問題，這將威脅現有世界地緣政治秩序；4）干旱、洪水和流行病（其中最重要的是氣候變化）等重大自然災害；以及5）人類通過新技術（尤其是人工智能）創造的巨大影響。這五大力量的相互作用將在未來五年引發巨大且難以想象的變化。

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