凈利暴漲20倍、靠“政府補貼”的“投影一哥”，赴港IPO

文 |馬 騰

一份看似亮眼的財報，將“投影一哥”極米科技重新拉回聚光燈下。

極米科技2025年半年度報告顯示，在營收微增的情況下，歸母凈利潤達到0.88億元，相較去年同期410萬元暴漲超過20倍，似乎一舉扭轉了近年來的業績頹勢。

利潤高增長背后，是高達4887萬元的政府補助，占去當期凈利潤的半壁江山，若扣除非經常性損益，其核心業務實際上處于虧損狀態。同時，公司的存貨問題、產品周轉效率面臨挑戰。資本市場也用腳投票，第二大股東百度持續減持，持股比例已降至無需強制披露的5%以下。

為應對壓力，極米科技近年來不斷“瘦身”，裁減員工以求降本增效，但這又引發了市場對其長期創新能力的擔憂。

凈利潤增長20倍背后的玄機

2025年上半年，極米科技實現營收16.26億元，與2024年同期的16.00億元相比幾乎持平，增長近乎停滯。在營收幾乎未動的情況下，其歸母凈利潤卻從410萬元飆升至8866萬元，增幅高達2062%。

這種利潤的“憑空”暴漲，其玄機藏在非經常性損益項目中。財報顯示，上半年計入當期損益的政府補助高達4887萬元，占凈利潤總額的55.5%。換言之，超過一半的利潤來自外部“輸血”，而非主營業務的經營所得。

真正衡量核心業務造血能力的指標——扣非凈利潤，在2025年上半年錄得-1484萬元的虧損，相較去年同期的767萬元盈利同比下降119.3%。這意味著，極米科技研發、生產和銷售投影儀的核心業務，在報告期內并未能創造正向利潤。其賬面上的盈利，完全是由政府補助等支撐起來的。

營收端的停滯，說明市場份額與盈利能力存在明顯“剪刀差”。據洛圖科技的數據顯示，2025年第二季度，極米在國內智能投影市場零售額份額高達31%，同比、環比均實現顯著提升，行業龍頭地位進一步鞏固。但市場份額擴張并未帶來收入增長。

這背后最可能的解釋是公司采取了“以價換量”的策略。通過更具競爭力的定價或推出更多中低端產品，并在擠壓中小品牌、清理低價低質產品的市場洗牌中獲益，但同時也犧牲了產品的平均銷售單價。

存貨“頑疾”在極米科技身上長期存在。2024年其核心產品長焦投影銷量同比增長10.33%，但庫存卻同比大增22.23%。這種銷、存增速倒掛現象，在2025年上半年仍在持續。截至上半年末，公司存貨余額達11.84億元，較期初增長23%，占當期總資產比例達21%。高企的存貨不僅占用了大量營運資金，還帶來了巨大的減值風險。

經營活動現金流量凈額是為數不多的亮點。該數據從2024年同期4.4億元凈流出，大幅轉為2025年上半年1.71億元的凈流入，實現了驚人逆轉。

然而，在主營業務扣非凈利潤為負、存貨壓力不減的情況下，這種“回血”的可持續性同樣值得推敲。其改善很可能源于政府補助的現金注入、加強對應收賬款（期末余額2.73億元）的催收，或是通過延長對上游供應商的付款周期來保留現金，而非核心業務造血能力的增強。

百度持續減持背后

在極米科技經營問題出現前，資本市場憑借其敏銳的嗅覺，已經聞風而動。

2021年3月，極米科技頭頂“投影一哥”的光環登陸科創板，股價一度沖上626.69元/股的歷史高點，總市值超過430億元。高光時刻總是短暫的，截至2025年9月初，其股價已跌至130元/股左右，較高點跌幅超過80%，總市值也萎縮至約90億元，蒸發超過300億元。

股價的持續萎靡是市場對公司未來預期的直接反映，表資者已經看穿了財報中由非經常性損益支撐的利潤“假象”。

二級市場的股價波動如果還包含情緒因素的話，那么重要股東的持續減持，則是對公司長期價值更冷靜、更理性的思考。作為極米科技上市時的第二大股東，百度離場是一場持續了數年的戰略性撤退。上市之初，百度通過旗下百度網訊和百度畢威合計持有極米科技11.61%的股份。

自2022年3月首發限售股解禁后，百度便開啟了漫長減持之路。最新公告顯示，百度合計持有極米科技股份比例已由6.61%降至4.53%，跌破5%。

在外部資本市場壓力、內部經營困境之下，極米科技向內開刀，試圖通過“瘦身減員”實現降本增效。自2022年以來，公司已連續三年減員，員工總數從2021年末的2715人降至2024年末的2225人。

裁員節流是企業在危機困境下的重要手段，但就極米科技來說，其“瘦身”裁員動到了研發團隊。截至2025年上半年末，公司研發人員共580人，較上年同期的749人減少22.56%。

在削減研發力量的同時，極米科技卻高調宣布進軍車載光學這一技術密集型領域，布局“第二增長曲線”。