離譜非農(nóng)數(shù)據(jù)，挪完小數(shù)點(diǎn)，加了個(gè)負(fù)號(hào)，年度下修91.1萬

9月9日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了非農(nóng)年度基準(zhǔn)修正數(shù)據(jù)。

該數(shù)據(jù)將截止3月的一年間，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下修了91.1萬人。

修正后，2024年4月至2025年3月期間，美國平均月度新增就業(yè)僅為7.1萬人，遠(yuǎn)低于此前報(bào)告的14.7萬人。去年甚至有兩個(gè)月出現(xiàn)了就業(yè)負(fù)增長。

首先說明一下，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)這么多修正的機(jī)制。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局每個(gè)月公布的就業(yè)報(bào)告，有兩個(gè)調(diào)查口徑：企業(yè)調(diào)查、家庭調(diào)查。

這其中，新增非農(nóng)就業(yè)人口，是通過企業(yè)調(diào)查口徑，所以一個(gè)人打三份零工，就算三個(gè)就業(yè)人口。

而失業(yè)率是通過家庭調(diào)查口徑。

每個(gè)月的新增非農(nóng)就業(yè)人口，在公布之后，會(huì)在隨后兩個(gè)月有兩次修正，第二次修正就是季度調(diào)整，算是基于企業(yè)調(diào)查口徑的非農(nóng)就業(yè)終值，沒有第三次月度修正。

但非農(nóng)就業(yè)還有一個(gè)年度修正。

由于非農(nóng)就業(yè)是基于企業(yè)問卷調(diào)查，只是抽樣數(shù)據(jù)，容易出現(xiàn)統(tǒng)計(jì)學(xué)魔法。

此外，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)是企業(yè)問卷調(diào)查，存在問卷延遲反饋現(xiàn)象。

也就是每個(gè)月公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)，只是收上來一部分企業(yè)問卷，隨后兩個(gè)月會(huì)陸陸續(xù)續(xù)把剩余問卷收上來，所以隨著問卷不斷提交，非農(nóng)數(shù)據(jù)就會(huì)存在修正。

但2020年之前，美國非農(nóng)的企業(yè)初次反饋率，也就是第一次提交問卷的企業(yè)比例是比較高的，這會(huì)讓初值和終值數(shù)據(jù)波動(dòng)不大。

但2020年之后，美國非農(nóng)的企業(yè)初次反饋率持續(xù)下降，這就導(dǎo)致初值和終值的數(shù)據(jù)波動(dòng)不斷加大。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是因?yàn)樾⌒推髽I(yè)的經(jīng)營狀況變差，反饋問卷也更加怠慢，這就導(dǎo)致后提交的問卷，數(shù)據(jù)越差，從而導(dǎo)致非農(nóng)數(shù)據(jù)頻繁出現(xiàn)下修。

這是對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修的一種解釋。

非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修，確實(shí)有這方面的影響，但美國政府頻繁使用魔法統(tǒng)計(jì)學(xué)也是其中一個(gè)原因。

而且，這種解釋本身也說明，非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修，是美國經(jīng)濟(jì)惡化的體現(xiàn)，下修幅度越大，說明美國小型企業(yè)經(jīng)營狀況越差。

由于月度非農(nóng)數(shù)據(jù)只是抽樣調(diào)查，不但容易出現(xiàn)這種問卷延遲反饋問題，還存在統(tǒng)計(jì)學(xué)魔法問題。

所以勞工統(tǒng)計(jì)局每年2月會(huì)對(duì)上一年的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，做一個(gè)年度校準(zhǔn)。

由于年度校準(zhǔn)是基于企業(yè)失業(yè)保險(xiǎn)記錄的就業(yè)和工資季度普查數(shù)據(jù)（QCEW），該數(shù)據(jù)基于各州失業(yè)保險(xiǎn)稅記錄，涵蓋了美國幾乎所有的就業(yè)崗位，不屬于抽樣調(diào)查，所以數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性要比月度公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)要準(zhǔn)確很多。

年度校準(zhǔn)也有初值和終值。

比如說，9月9日公布的，就是初值，明年2月還會(huì)公布終值。

比如，去年9月公布的，截止2024年3月的一年內(nèi)，非農(nóng)就業(yè)下修81.8萬人。

然后到了今年2月，該數(shù)據(jù)修正為下修59.8萬人，仍然是2009年以來最大一次下調(diào)。

這次非農(nóng)年度校準(zhǔn)數(shù)據(jù)公布之前，市場預(yù)期的下修幅度是68.2萬人，但多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，截至今年3月的一年里，美國就業(yè)人數(shù)可能會(huì)被大幅下修近80萬。美國財(cái)長貝森特也預(yù)警年度就業(yè)可能下修多達(dá)80萬。

結(jié)果實(shí)際公布值是下修了91.1萬人，比這些預(yù)期管理還要糟糕。

彭博首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna Wong在最新報(bào)告中表示，美國勞工統(tǒng)計(jì)局大幅下修就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)可能在2024年4月就已進(jìn)入衰退。

Wong表示，美國經(jīng)濟(jì)去年很有可能已經(jīng)進(jìn)入衰退，并在美聯(lián)儲(chǔ)降息后短暫復(fù)蘇。而根據(jù)對(duì)近期數(shù)據(jù)以及未來修正的解讀，勞動(dòng)力市場在2025年上半年可能再次陷入低谷。

這么大的下修幅度，是已經(jīng)連續(xù)兩年高于2009年那一次。

遙想去年，拜登政府還拿著漂亮的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，來吹美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁。

結(jié)果現(xiàn)在實(shí)際數(shù)據(jù)公布，去年已經(jīng)有兩個(gè)月的非農(nóng)是出現(xiàn)負(fù)增長。

今年，特朗普政府的非農(nóng)數(shù)據(jù)下修幅度更夸張。

9月5日，美國勞工部公布了8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，僅增長2.2萬人，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的7.5萬人。

更關(guān)鍵是，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)第二次下修，變成減少1.3萬個(gè)工作崗位。

6月非農(nóng)數(shù)據(jù)，在7月份第一次公布時(shí)是14.7萬，8月份下修為1.4萬，9月下修為-1.3萬。

8月是把小數(shù)點(diǎn)往前挪了一位，9月是加了個(gè)負(fù)號(hào)。

這樣的下修幅度，相當(dāng)離譜。

即使按照小型企業(yè)經(jīng)營惡化才導(dǎo)致非農(nóng)下修幅度大的解釋來看，這也說明當(dāng)前美國小型企業(yè)經(jīng)營的狀況惡化程度是十分嚴(yán)重。

糟糕的就業(yè)數(shù)據(jù)，必然會(huì)提高美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。

目前預(yù)期9月18日美聯(lián)儲(chǔ)降息25基點(diǎn)的概率是91.8%，預(yù)期降息50基點(diǎn)的概率也提高到8.2%；

也就是說，已經(jīng)不存在9月18日不降息的可能，區(qū)別只是降息25基點(diǎn)，還是降息50基點(diǎn)。

另外，市場預(yù)期到今年底，美聯(lián)儲(chǔ)今年累計(jì)降息50基點(diǎn)的概率是29.2%，累計(jì)降息75基點(diǎn)的概率是62.5%；

今年美聯(lián)儲(chǔ)還有3次議息會(huì)議，9月、10月、12月各一次，也就是市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將連續(xù)降息3次。

這是基于美國糟糕經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期，是基于美國經(jīng)濟(jì)衰退，才提高美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。

當(dāng)然，這個(gè)預(yù)期目前只是受就業(yè)影響，后面還需要看美國通脹數(shù)據(jù)。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和市場來說，最糟糕的情況，就是后面通脹繼續(xù)上升，那么就會(huì)出現(xiàn)一邊就業(yè)惡化、一邊通脹上升的滯脹局面，那么對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說，就會(huì)降息也不是，不降息也不是。

那么就只有等世界金融危機(jī)爆發(fā)，才能迫使美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息。

而在世界金融危機(jī)爆發(fā)之前，美聯(lián)儲(chǔ)更多就是通過單次降息25基點(diǎn)的方式，來慢慢緩解市場壓力。

本文作者：星話大白。