易加增材應(yīng)收賬款飆升賬齡風(fēng)險加劇，研發(fā)費用率遠(yuǎn)弱同行

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，企業(yè)研發(fā)費用率持續(xù)且顯著地低于行業(yè)平均水平，將制約其核心產(chǎn)品開發(fā)能力，使其缺乏構(gòu)建技術(shù)壁壘的能力，最終導(dǎo)致品牌溢價能力下降，滑入低利潤率的同質(zhì)化競爭區(qū)間。

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，杭州易加三維增材技術(shù)股份有限公司（以下簡稱，易加增材）的科創(chuàng)板IPO獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

此次IPO，易加增材計劃募資12.05億元，其中4.64億元用于北京易加三維金屬3D打印擴(kuò)產(chǎn)項目；4.42億元用于杭州增材制造設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目；1.87億元用于杭州研發(fā)中心建設(shè)項目；1.12億元用于技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。

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應(yīng)收賬款飆升，占比超四成

天眼查顯示，易加增材成立于2015年，是一家主要專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售工業(yè)級增材制造（3D打印）設(shè)備的技術(shù)企業(yè)。目前，公司生產(chǎn)的增材制造設(shè)備產(chǎn)品主要包括金屬3D打印設(shè)備和非金屬3D打印設(shè)備，現(xiàn)階段以金屬3D打印設(shè)備為主。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內(nèi)），主營業(yè)務(wù)收入包括3D打印設(shè)備和3D打印材料及配件收入，其中3D打印設(shè)備銷售收入占比超過90%，是公司最主要的收入來源。

具體銷售情況方面，報告期內(nèi)，3D打印設(shè)備實現(xiàn)收入分別為2.29億元、3.84億元和4.41億元，銷售量分別為124臺、160臺和163臺，平均單價分別為184.52萬元/臺、239.79萬元/臺和270.47萬元/臺。

2023年、2024年，3D打印設(shè)備的銷量同比增長29.03%、1.88%，均價同比增加29.96%、12.76%，共同推動3D打印設(shè)備收入大幅增長。

另一邊，3D打印材料及打印件、配件和服務(wù)的各期收入金額分別為1751.03萬元、2254.53萬元和2224.9萬元，占當(dāng)期收入的7.11%、5.55%和4.8%。

報告期各期，易加增材實現(xiàn)營收分別為2.47億元、4.09億元和4.71億元，凈利潤分別為2892.6萬元、6858.15萬元和9881.34萬元，扣非后歸母凈利潤分別為2463.79萬元、6880.37萬元和9270.59萬元，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為39.29%、43.54%和44.84%。

報告期內(nèi)，同行業(yè)上市公司營業(yè)毛利率均值分別為53.93%、49.4%和42.44%，2022年、2023年，可比公司毛利率均值要明顯高于易加增材的毛利率水平。

易加增材表示，公司報告期前期的營業(yè)毛利率和3D打印設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率偏低，主要系當(dāng)時公司規(guī)模相對較小，競爭優(yōu)勢相對較小；報告期后期，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司的毛利率逐步攀升。

需要注意的是，易加增材期內(nèi)的存貨及應(yīng)收賬款水平整體居于高位，且應(yīng)收賬款還呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢。

易加增材的存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和發(fā)出商品等構(gòu)成。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.68億元、3.75億元和4.45億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為61.26%、47.20%、43.26%，計提的存貨跌價準(zhǔn)備金額分別為238.84萬元、576.54萬元和717.01萬元，存貨金額和跌價準(zhǔn)備金額均逐年增加。

報告期各期末，易加增材的應(yīng)收賬款余額分別為8224.63萬元、1.54億元、2.17億元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為33.30%、37.68%、46.04%，應(yīng)收賬款余額及占比逐年增加。

圖片

報告期各期末，公司組合計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款賬齡1年以內(nèi)的占比分別為90.54%、58.99%和66.45%，組合計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款賬齡1-2年的占比分別為7.69%、37.76%和25.47%。

截至報告期末，易加增材一年以上賬齡的應(yīng)收賬款余額為7496.99萬元，占比34.59%，部分長賬齡款項未能完全收回。

同一時期，易加增材的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.76次、0.71次和0.62次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.04次、3.46次和2.54次。存貨周轉(zhuǎn)率略低于可比公司均值。

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研發(fā)費用率遠(yuǎn)弱同行，銷售費用率持續(xù)增加

由于各期末存貨金額增長較快，同時部分國有客戶回款周期有所延長，易加增材的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額偏離凈利潤。

報告期各期末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.06億元、1967.28萬元和-9379.5萬元，各期的凈現(xiàn)比分別為-3.67、0.29和-0.95。

2023年，公司收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增加，主要原因為收回1500萬元銀行承兌保證金以及收到的政府補(bǔ)助和國家重點研發(fā)計劃財政經(jīng)費金額增加。

2024年，公司采購貨款支付的現(xiàn)金、支付的各項稅費以及支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金大幅增長，導(dǎo)致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。公司支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金大幅增長的主要原因為支付的銀行保證金增加，以及銷售費用、管理費用所支付的現(xiàn)金增加。

報告期內(nèi)，易加增材的銷售費用分別為2372.24萬元、4016.85萬元和4756.32萬元，占當(dāng)期收入的9.6%、9.83%和10.1%；管理費用分別為1596.84萬元、2726.25萬元和2814.78萬元，占當(dāng)期收入的6.46%、6.67%和5.98%。

上述期內(nèi)，公司的研發(fā)費用分別為2117.9萬元、2377.39萬元和3061.03萬元，占當(dāng)期收入的8.57%、5.82%和6.5%相比，易加增材的銷售費用率明顯高于研發(fā)費用率。

報告期各期，易加增材的銷售費用主要由職工薪酬、廣告宣傳費、差旅費等構(gòu)成。其中，各期銷售費用中的職工薪酬分別占比64.10%、52.01%、53.06%。

廣告宣傳費占比11.70%、23.42%、15.12%，主要為展會和宣傳推廣支出，2023年公司加大境內(nèi)外展會投入力度，廣告宣傳費相應(yīng)增長；差旅費占比5.63%、6.05%、4.88%，隨著公司銷售人員和業(yè)務(wù)規(guī)模的增加，銷售人員差旅支出相應(yīng)增加；居間服務(wù)費占比1.01%、2.63%、10.24%。公司居間服務(wù)費主要為出于獲客目的支付居間服務(wù)商的費用，金額隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而增加。

于上述同一期間內(nèi)，易加增材的同行可比公司銷售費用率均值分別為8.46%、8.82%和9.96%，管理費用率均值分別為16.32%、10.14%和8.71%，研發(fā)費用率均值分別為14.87%、14.53%和16.79%。其中，易加增材的研發(fā)費用率遠(yuǎn)弱于同時期可比公司的均值水平。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，企業(yè)研發(fā)費用率持續(xù)且顯著地低于行業(yè)平均水平，將制約其核心產(chǎn)品開發(fā)能力，使其缺乏構(gòu)建技術(shù)壁壘的能力，最終導(dǎo)致品牌溢價能力下降，滑入低利潤率的同質(zhì)化競爭區(qū)間。

報告期各期末，易加增材的員工人數(shù)分別為232人、289人及316人。截至2024年末，公司管理、研發(fā)、銷售、生產(chǎn)人員占比分別為15.19%、16.77%、29.75%和38.29%。銷售人員占比僅次于生產(chǎn)人員。

本次發(fā)行前，易加增材實際控制人李誠、李健浩合計控制公司54.53%股份。按照本次發(fā)行2922.2079萬股測算，本次發(fā)行完成后公司實際控制人預(yù)計合計控制公司40.89%股份，仍將對公司的重大經(jīng)營決策產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

內(nèi)控方面，據(jù)了解，易加增材及北京易加歷史沿革中存在時期股權(quán)代持行為。分別包括：北京易加設(shè)立初期員工股權(quán)預(yù)留、委托持股及其終止；歷史股東逸晫資產(chǎn)、杭州漢港股權(quán)代持及終止；歷史股東王玲華股權(quán)代持及終止；歷史股東金加林股權(quán)代持及終止。

報告期內(nèi)，為滿足銀行貸款要求，易加增材存在先將取得的貸款資金支付給部分供應(yīng)商，再由供應(yīng)商將資金轉(zhuǎn)回公司的轉(zhuǎn)貸行為。期內(nèi)公司合計貸款金額為1.25億元，轉(zhuǎn)回金額為1.2億元。

杭州易加變更為股份公司之前，出于操作便捷性考慮，曾使用員工個人賬戶代公司對外收付款項，涉及零散3D打印服務(wù)業(yè)務(wù)。2022年、2023年，代付凈額分別為15.33萬元、10.89萬元。

報告期內(nèi)，易加增材的現(xiàn)金銷售金額分別為3.21萬元、3.90萬元、0.08萬元，均為廢品收入，占營業(yè)收入的比例較低；2022年及2023年公司現(xiàn)金支付金額分別為2.00萬元和1.00萬元，為零星費用支出。

截至2024年12月末，易加增材及子公司尚未執(zhí)行完畢的訴訟事項包括：子公司北京易加于2023年9月向山西省興縣人民法院提起訴訟，請求判令航宇新材料智能制造研究院（山西）有限公司支付相關(guān)銷售合同項下未支付的貨款176.40萬元，并承擔(dān)相應(yīng)利息。2023年12月，山西省興縣人民法院判決航宇新材料智能制造研究院（山西）有限公司支付北京易加貨款176.40萬元及違約損失。

易加增材于2024年2月向山東省東營市河口區(qū)人民法院提起訴訟，請求判令頂維（山東）智能裝備科技有限公司支付相關(guān)銷售合同及補(bǔ)充協(xié)議項下未支付的貨款2029.91萬元，并承擔(dān)相應(yīng)利息。2024年7月，山東省東營市河口區(qū)人民法院判決頂維（山東）智能裝備科技有限公司支付公司貨款1942.13萬元及逾期利息。（港灣財經(jīng)出品）