美聯(lián)儲降息：脆弱的均衡

一句話總結(jié)，昨晚美聯(lián)儲降息決議透露的信息是：

當(dāng)下市場處于一個(gè)非常脆弱的均衡中，風(fēng)險(xiǎn)的累積已經(jīng)到了一個(gè)很高的程度。

1. 昨天晚上，美聯(lián)儲宣布下調(diào)政策利率25個(gè)BP，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間下調(diào)到了4-4.25%。這也是美聯(lián)儲繼2024年12月之后，時(shí)隔9個(gè)月再次宣布降息。現(xiàn)在點(diǎn)陣圖顯示，目前預(yù)計(jì)今年年內(nèi)還將再降息兩次（各25個(gè)基點(diǎn)），比今年6月的預(yù)測多出一次；預(yù)計(jì)2026年和2027年將分別降息一次（各25個(gè)基點(diǎn)）。

2. 降息25個(gè)BP完全符合市場預(yù)期——換句話說，之前的資本市場已經(jīng)基本消化了9月降息25個(gè)BP的消息。市場關(guān)注的核心在于這次FOMC會否有“額外”信息透露。從決議公布后的市場反應(yīng)看，鮑威爾口風(fēng)很嚴(yán)，或者說并沒有過于鮮明的傾向——大類資產(chǎn)先是交易年內(nèi)3次的“鴿派”降息，記者會后又迅速反轉(zhuǎn)，整體變動有限。標(biāo)普小跌，美債收益率震蕩后走高，美元短暫下跌后上漲明顯，黃金震蕩后下跌。

3. 鮑威爾的發(fā)言比市場預(yù)期的略微放鷹。其實(shí)過去幾屆美聯(lián)儲主席，包括鮑威爾，骨子里都是鴿派，所以9月非農(nóng)數(shù)據(jù)出來后，很多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年可能連續(xù)多次降息。但鮑威爾潑了點(diǎn)冷水，稱本次降息是“風(fēng)險(xiǎn)管理類型的降息”，并沒有任何貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松的信號。

換句話說，未來降息速度完全要根據(jù)未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決定。

我在聽這里的時(shí)候琢磨了好一陣子，后來又回頭仔細(xì)聽。

感覺美聯(lián)儲對當(dāng)前的美國經(jīng)濟(jì)和資本市場的判斷是：前景是光明的，道路是曲折的，當(dāng)下是脆弱的。

一方面美聯(lián)儲上調(diào)未來經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的預(yù)期，中值預(yù)測顯示2025、2026、2027年的實(shí)際GDP增速分別提高至1.6%、1.8%、1.9%（比6月預(yù)測各高出0.2、0.2、0.1個(gè)百分點(diǎn)），失業(yè)率預(yù)期略微下調(diào)（2026、2027年均比原先低0.1個(gè)百分點(diǎn)）。這反映美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)韌性有所改善的判斷，認(rèn)為適度提前降息可以對沖下行壓力、支撐明年增長，使經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)復(fù)蘇；

另一方面，像之前說過的，對通脹的容忍有所上升，雖然仍堅(jiān)持2%的通脹目標(biāo)，但達(dá)到2%左右水平的時(shí)間已經(jīng)調(diào)整到了2027年。

所以，美聯(lián)儲接下來的目標(biāo)應(yīng)該是“穩(wěn)定增長+溫和高通脹”。

在通脹沒有跡象強(qiáng)勢反彈前，保就業(yè)促增長可能會放到更重要的位置上。什么叫強(qiáng)勢反彈，也許會因人而異，但目前看，3%以內(nèi)的通脹估計(jì)即使鷹派也能接受。

美聯(lián)儲這么謹(jǐn)慎的原因，我的感覺是，他們認(rèn)為特朗普的政策不確定太高，可能會將美國經(jīng)濟(jì)和金融置于一個(gè)非常脆弱的位置上。比如關(guān)稅的影響可能會在6-8月（即10-12月份）凸顯，比如對美聯(lián)儲獨(dú)立性的干涉，以及全球市場對美聯(lián)儲獨(dú)立性的擔(dān)心，都可能引發(fā)市場巨大震蕩。預(yù)期的不穩(wěn)定使得資金的投機(jī)性更強(qiáng)，短期獲利的沖動更強(qiáng)，而這反過來更助推了市場和經(jīng)濟(jì)的脆弱性。

4. 不過迄今為止，這樣大的政治壓力下，美聯(lián)儲內(nèi)部反而更團(tuán)結(jié)，展現(xiàn)了相當(dāng)?shù)莫?dú)立性。

投票委員中，僅“特朗普派來的臥底”——Steven Myron反對降息25bp，支持單次降息50bp，其他11位委員均支持降息25bp。鮑威爾甚至暗搓搓地diss了Steven Myron——“唯一可能做到影響大局的方法，是你要提出極具說服力的論點(diǎn)。而要做到這一點(diǎn)，就必須依靠強(qiáng)有力的數(shù)據(jù)分析和你對經(jīng)濟(jì)的深入理解”。

接下來三個(gè)半月的降息次數(shù)，9個(gè)人預(yù)計(jì)1次（或者更少），9個(gè)人認(rèn)為2次。

5. 對大類資產(chǎn)而言，現(xiàn)在也進(jìn)入了一個(gè)交易的垃圾時(shí)間。

• 美股估值已經(jīng)多次創(chuàng)下歷史新高，屬于高空跳舞；

• 同樣高空跳舞的還有黃金等貴金屬，上沖下調(diào)都空間很大；

• 美債估值則受到多個(gè)因素影響：對美聯(lián)儲獨(dú)立性的擔(dān)憂；對美國財(cái)政壓力的擔(dān)憂，對通脹回彈的擔(dān)憂。

總之，都是吞下去怕是釘子，吐出來怕是肉的狀態(tài)。

xiang shuai

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10月18日晚20:00