路已鋪好！2026：只等特朗普式“人造牛”？

看似特朗普的財政部部長貝森特看美聯儲不順眼？但實際上，兩個掌握著經濟命脈的部門，真到事上，還是“親密無間”。

走到9月底，美聯儲如期降息，財政部TGA重建也基本完畢，但所有這些事情發生在美股新高之際，后面的美股靠什么來拉出來新的高度？

本篇海豚君來幫大家梳理一下，2025年宏觀走到現在最終是一個什么樣的組合？又預示著怎么樣的未來？

一、美聯儲：預防式降息

先看貨幣政策，在上周9月17日的議息會議上，美聯儲如期下調利率25個基點，把聯邦基準利率從4.25-4.5%調降至4%-4.25%。

但更有意思的是，在FOMC的經濟預測更新上，FOMC委員們調高了近三年的經濟增長預期、2026的通脹預期，但調低了政策利率和失業率。

也就是說，2025年除了GDP更好之外，其他不變；2026年開始通脹稍微抬頭，但GDP增長預期和失業率預期都是在轉好的。

就是在這樣向好的預期之下，美聯儲降息了25個基點，對于降息的原因解釋說得也比較明白，主要是因為就業比原本預期的要差。

按照美聯儲的解釋，這個差不只是說移民導致的供給減少，而是崗位需求減少更快，導致失業率是緩慢上升的，雖然目前的失業率還是在健康狀態，但是要提前預防式降息，來刺激企業崗位需求，防止就業進一步惡化。

所以核心兩點：經濟沒問題情況下的預防式降息。

而且，很明顯，市場也沒有去定價一個衰退式降息，不同于2024年8月上一波降息時長短債的雙降，這一輪降息周期開啟，2年期美債收益率下探3.5%-3.6%的區間，但長債收益率（以10年美債收益率為基準）下行速度非常緩慢，而且在4.2%上下的位置穩住后，就不再下探反而開始往上走了。

也就是說，2025年這輪降息周期的重啟，站在當下來看，無論是從：

a. 2026年美國政策組合前景：寬財政+寬貨幣，來兜底2026年中期選舉；

b. 當下經濟進展：CPI還在底部回升，社會消費也不差——美國8月社零環比增長0.63%，剔除機車部件、加油站、建材等核心零售環比增長0.72%，社零表現非常不錯。

也就是說，當下只有新增就業表現較弱和周工作時長弱（新增就業與移民減少有關、周工作時長可能與AI滲透率提升有關），其余無論是居民消費上，還是雇員的時薪增長上，都是非常穩健的表現。

c. 還是當下的AI技術催動的CAPEX超級周期。

這三者結合在一起，這次的加息的效果，怎么看都是在已經不錯的經濟基礎上，通過降息又加了一把油門，保證明年經濟“不著陸”。

二. 美財政部：“投機式”發債

海豚君在中說過，本來9月走到下半旬，美國聯邦財政發展抽水的力度變大，市場短期流動性壓力會變大，市場有回調壓力。

但在貨幣和財政的配合之下，這一風險看起來已經安然度過：上周趁著美聯儲預防式降息的利好，財政部趁著美聯儲降息交易、行情激亢的利好對沖，9月17日周財政部火速撈錢融資，單周直接把TGA賬戶補充了1400億美金（25年1月底和4月初TGA的增加高峰，更多是和居民納稅季有關）。

截止17日周結束，美國聯邦財政的TGA賬戶余額直接從之前一周的6700億美金拉高到了接近8100億美金，距離9月底的目標8500億美金，僅咫尺之遙，用剩下一周多的時間來補足后續的400億美金，已經很難對市場形成有效的擾動了。

這樣從7月中旬開始，經過兩個半月的發債融資，TGA賬戶重建到9月基本順利結束，在一系列老練的操作之下，今年的TGA賬戶重建沒有導致美股大幅度回調。

且重建中間，通過關稅談判的利好消息，用精準的就業數據來投喂美聯儲決策機制，來帶動美聯儲順利預防式降息等等方式，來刺激市場，讓美股在重建過程中還實現了震蕩上行。

<一——二> 綜合起來看，其實無論財政部外表如何不滿美聯儲，結果上看起來仍然是明面較勁、暗地配合，結果是美聯儲體面降息、財政部體面發債，市場最終震蕩向上，安穩度過了9月。

三、暗礁已過，接下來坦途一片？

很顯然，當下市場最關心的問題，可能和最新議息會議上鮑威爾被提到的一個問題一樣：“在各大指數齊齊新高的背景下降息，是否會助長市場泡沫？”

市場的問題類似：TGA重建結束、降息周期啟動、關稅高起輕落、減稅降費政策就位，再配合一個AI基建的大周期，這些組合放在一起，2026年看起來怎么也不像是一個會衰退的前景。

反而更像是一個經濟可能會過熱、物價再次走高的經濟前景。但對于這一前景，海豚君其實在上周周報中提過了，按照特朗普2026年保選舉，可能會事實性采取管控物價+硬控FED的組合政策，2026年看起來更像是一個選舉前的“人造經濟繁榮”。

也就是說，2025特朗普政府鋪墊出的2026年更像是 “尼克松時代的上半段”：物價可控、就業拉滿、收入穩穩、經濟繁榮的“盛世繁榮景象”。

這種情況下，財政、貨幣兩寬的環境仍然是成長股狂歡的溫床，AI股（從算力、存儲、網絡、設備、能源，到算法、應用）的每一個角落還有繼續被炒作的機會，2026年的美國股市，可能更像是一個科技+成長+政策，帶動的資產盛宴。

當然，尼克森時代的后半段的劇情是飛漲的物價+崩盤的市場。只是站在當下， 2026年在沒有出現通脹失控的情況下，資金不會去定價任何后半段的劇情，在這之前更像是一個“risk-on、party-on”的模式。

當然在通脹不降的情況下，美聯儲2026年持續降息，等于是在貶值美元，美元走弱的預期，仍然會帶動資金外流，去尋找非美低估的機會，從而帶來非美資產更高彈性。

整體來說，海豚君認為，在主要宏觀風險已過的情況下，只要基本面沒有大基本面問題，每一輪回調可能都會對應更高的向上空間。

回想2025年初，美股處在估值高位，基本面沒有問題的情況下，關稅這種外力波動會調整之后，帶來的是更高的向上空間，估值已經又回到了年初的高點。

就這幾年的美股而言，歷史已經反復驗證了，只要美股EPS預期沒問題，估值回調更像機會，而非風險。

四、組合收益

上周，海豚投研的虛擬組合Alpha Dolphin未調倉。當周上行1%，跑超滬深300（-0.4%），跑平MSCI中國指數（+1%），但跑輸恒生科技指數（+1%）、標普500指數（+1.2%）。

自組合開始測試（2022年3月25日）到上周末，組合絕對收益是111%，與 MSCI 中國相比的超額收益是90%。從資產凈值角度來看，海豚君初始虛擬資產1億美金，截至上周末超過了2.13億美金。

五、個股盈虧貢獻

上周海豚君的虛擬組合Alpha Dolphin的收益主要來源于攜程、B站、拼多多等，當然個股角度漲跌各有原因，但大的宏觀背景是美國降息，人民幣升值而美元貶值，再次下探97-96的底部區間，對應中國資產同樣開始炒AI成長類資產，這種情況下中移動等分紅股很難跑贏市場。

具體個股主要漲跌幅解釋如下：

六、資產組合分布

Alpha Dolphin虛擬組合共計持倉18只個股與權益型ETF，其中標配7只，其余低配。股權之外資產主要分布在了黃金、美債和美元現金上，目前權益資產與黃金/美債/現金等防守資產之間大約55：45。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重我們已發布在長橋App「動態—投研」欄目同名文章，感興趣的朋友可以前往長橋App或添加下方小助手微信獲取。

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<正文完>

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