藥明康德：業績反彈背后，是短暫曙光還是長久坦途？

籠罩在藥明康德上空的陰云，正顯露消散跡象。

回望2024年，這家CXO龍頭的成長軌跡布滿荊棘。在海外方面，隨著美國《生物安全法案》正式落地，CXO企業海外業務遭遇更嚴苛的合規審視，藥明康德聚焦人類細胞操作的細胞與基因治療（CGT）業務首當其沖。

在國內市場，集采政策持續加壓，創新藥企普遍收縮研發投入、嚴控成本，行業投融資規模同比縮水近四成，寒意浸透產業鏈。根據瑞銀證券數據，2024年，全球醫藥行業投融資規模同比增長40%，但是中國市場下滑了39%。

與之相對應的是，2024年藥明康德營收、凈利雙雙下滑。財務數據顯示，2024年藥明康德實現的營業收入約為392.41億元，同比下降2.73%；對應實現的歸屬凈利潤約為94.5億元，同比下降1.63%。

在生物醫藥整體環境仍存在諸多不確定因素的情況下，藥明康德亟需錨定確定性方向。

從“寒冬”到“暖春”

進入2025年后，藥明康德交出了一份可圈可點的成績單。

財報數據顯示，2025年上半年，藥明康德營收為208億元，較去年同期增長20.6%，此外其持續經營業務收入204.1億元，同比增加24.2%；歸母凈利潤則為85.6億元，同比上漲超100%，為101.9%。

更驚人的是，藥明康德在手訂單數達到566.9億元，同比繼續強勁增長37.2%，可以預期其業績的增長之路目前還沒到頂。訂單的強勁增長得益于全球創新藥研發需求的持續擴張，以及藥明康德在CRDMO領域的領先地位。

在企業內部，化學業務成核心引擎，其他業務穩健。2025年上半年，藥明康德化學業務實現收入163.01億元，同比增長33.5%；測試業務實現收入26.89億元，同比下滑1.2%；生物學業務實現收入12.52億元，同比增長7.1%。

具體來看，化學業務包括小分子藥物發現業務、小分子工藝研發和生產和TIDES業務。其中，收入50.3億元，同比大幅增長141.6%。這一表現主要受益于全球GLP-1減肥藥和多肽藥物的研發需求爆發，藥明康德在該領域的技術積累和產能布局已形成競爭優勢。

在外部環境，人口老齡化、慢性病發病率上升驅動醫藥需求，藥企研發支出增加，進而帶動CXO（醫藥外包）行業需求，這為藥明康德所在的CXO賽道帶來了堅實的基礎。

據網絡公開數據，今年1月到7月，國家藥監局已批準上市創新藥50個，超過去年全年的48個。據國家衛健委日前介紹，我國在研新藥數量占全球數量的比例超過20%，躍居全球新藥研發第二位。

綜上來看，受益于生物醫藥行業整體回暖，藥明康德營收與凈利潤雙雙實現高速增長，但未來仍需關注地緣政治局勢變化及行業競爭加劇帶來的潛在風險。

全球化的“危”與“機”

藥明康德始終深耕全球生物醫藥領域，提供一站式新藥研發生產服務，這種戰略定位與其創始人背景密不可分，其創始人李革是一位兼具國際視野的海歸科學家。

2008年起，藥明康德先后在美國波士頓、德國慕尼黑、英國倫敦等地設立研發中心，近距離服務歐美客戶；2015年，拓展至印度、東南亞等新興市場設團隊，輸出國際標準研發服務，同步引流區域需求至國內平臺；截至目前，藥明康德在全球30多個國家設有運營基地、服務著全球6000多家客戶的企業。

毫無疑問，全球化布局也為藥明康德帶來了更廣闊的市場空間，從財報數據也可以看出海外市場對其的重要性。

在2025年上半年，藥明康德境外收入達到172.6億元，超過營收總額的八成。其中，來自美國客戶的收入為140.3億元，同比增長率高達38.4%；歐洲客戶為23.3億元，同比增長9.2%；而日韓及其他地區客戶則為9億元，同比增長7.6%。

究其海外業績獲頗豐的原因：藥明康德一體化服務模式覆蓋藥物發現到商業化生產的全生命周期，顯著降低客戶研發風險和轉換成本，形成高客戶粘性。此外，藥明康德擁有AI藥物發現平臺、全球最大的化合物庫以及TIDES技術優勢，幫助客戶縮短研發周期，提升效率。

盡管全球化帶來增長，但風險同樣突出。

一方面，藥明康德近七成收入來自美國市場，任何政策變動都可能對其業務造成重大沖擊。美國《生物安全法案》雖暫未通過，但立法進程的反復和潛在限制措施仍是最大風險，而且地緣政治不確定性，讓生物醫藥產業鏈的本地化壓力加劇，可能影響長期訂單穩定性。

另一方面，藥明康德面臨國際生物醫藥巨頭的挑戰，而且印度、東歐等新興市場本土CXO企業憑借成本優勢加速崛起，可能分流部分訂單。

據網絡公開數據，藥明康德在全球CRO市場份額達到8.2%，位列全球第三，僅次于IQVIA（12.5%）和Lonza（9.8%）。也有一些公開數據顯示，藥明康德在全球CRO市場份額達4.2%，同樣位居全球第三。

藥明康德的全球化戰略既帶來了高速增長和市場空間，也伴隨著地緣政治和競爭壓力。短期看，美國市場依賴仍是最大風險；長期看，公司通過區域多元化和技術升級，有望逐步平滑外部不確定性，保持全球CRDMO行業的領先地位。

格局變遷，機遇與挑戰并存

在創新藥全球化與技術革命的雙重浪潮中，國內生物醫藥企業的每一步似乎都踏在紅利與風險的臨界點。

2025年以來，生物醫藥行業加速回暖，中國創新藥“出?！边M程顯著提速。數據顯示，上半年創新藥對外授權總額已達660億美元，逼近2024年全年水平，期間多筆交易單筆金額即超10億美元，印證了中國創新藥硬實力的躍升與全球化布局的加速。

身為CXO行業龍頭，藥明康德既受益于行業復蘇紅利，亦需直面市場、技術、政策等多維挑戰。

其一，客戶集中度偏高是藥明康德當前面臨的重要經營風險。若核心客戶因自身管線調整、戰略重心轉移或轉向競品服務商，導致項目提前終止或訂單外流，可能對其短期業績形成直接沖擊。

其二，行業競爭格局惡化正對藥明康德盈利韌性構成壓力。當前全球CXO賽道擴容顯著，同質化競爭和價格戰或將成為行業新常態，或將壓縮企業利潤空間。此外，競爭對手在新興領域如AI制藥和基因治療的技術突破，也可能削弱藥明康德的議價能力。

其三，跨國運營下跨地域、多業務線整合管理存在挑戰。人力成本攀升侵蝕利潤空間，疊加醫藥研發技術迭代加速，AI等新技術或引發行業變革，藥明康德若不能持續投入維持技術領先，恐面臨競爭力流失風險。

綜上所述，藥明康德憑借行業領先的CRDMO模式和全球化布局，在創新藥景氣周期中占據有利位置。然而，競爭加劇、技術迭代和運營風險仍需高度關注。未來藥明康德需持續強化技術壁壘、優化客戶結構，并提升全球化運營效率，以在變革中保持領跑地位。