當科技開始成為市場的共識

股王的誕生往往是市場風格極致的體現。

2025年8月27日，寒武紀盤中漲幅一度超過10%，股價最高觸及1464.98元/股的同時，也短暫地超越了上一任“股王”——貴州茅臺。

前一日晚，寒武紀發布了半年度報告，2025年上半年營收達到了28.81億元，同比增加4347.82%，歸母凈利潤10.38億元，同比增長295.82%，一舉扭虧為盈。

不僅僅寒武紀，大部分人工智能產業鏈上的公司，均在上半年交出了亮眼的中報。

不論是營收同比增長282.64%的CPO龍頭新易盛，還是有著366.89%凈利潤增速的PCB龍頭勝宏科技，股價均創下了歷史新高，也向市場傳遞出一個信號：AI已經真正形成了產業趨勢。

與此同時，科技行情的復蘇也成為了公募主動權益基金煥發第二春的契機。根據Wind數據顯示，截至2025年9月19日，年內萬得偏股混合型基金指數漲幅31.45%，而滬深300指數僅為14.41%。時隔三年，萬得偏股混合型基金指數再一次大幅跑贏滬深300。

公募主動權益基金更是涌現出多只翻倍基，其中大多數聚焦于創新藥、機器人、AI產業鏈等科技含量極高的領域。伴隨著科技投資熱情高漲，問題也隨之而來：如何才能夠搭上科技浪潮的列車，同時在中途的波動中保持穩健，避免因震蕩而提前出局？

對于依賴高度全球化，分工細致的科技行業，若想在其發展過程中獲取超額收益，不僅需要敢于下重注的勇氣，更離不開全球產業鏈的深刻洞察和持續追蹤。

科技的全球分工

2025年4月14日，英偉達宣布計劃未來四年聯合臺積電、富士康、經緯等合作伙伴，在美國本土構建價值 5000 億美元的人工智能基礎設施。

但面對這一震撼計劃，D.A. Davidson 分析師 Gil Luria 一陣見血地表示：“如果不是特朗普政府的壓力，英偉達不太可能將任何生產轉移到美國[1]。”

不論是創新藥、人工智能還是半導體，對于深度全球化的尖端科技來說，想要將整個產業鏈的生產、組裝以及測試等環節全部搬運至美國本土并非易事。

例如英偉達的Blackwell架構GPU的生產制造環節，IP設計需要用到德國西門子生產的EDA軟件以及來自ARM等第三方供應商的知識產權；而晶圓制造和封裝則要依賴于中國臺灣公司臺積電的先進制程以及COWOS技術。

除了生產制造環節以外，在GPU誕生過程中所用到的諸多原材料和其他設備也都來自于全球不同的國家。

譬如芯片制造所用的光刻機需要從荷蘭ASML進口，先進封裝的關鍵原材料ABF基板主要由日本的Ibiden、Shinko Electric和中國臺灣的Unimicron主導，而HBM的供應更是被SK海力士、三星和美光三家巨頭所壟斷[2]。

這也意味著，即便臺積電、富士康、緯創等公司如英偉達所愿去美國建廠，依然無法做到將生產過程中所需的所有設備和原材料都由本土化制造。

就像2025年6月貝爾弗事務中心發布的一篇名為《關鍵和新興技術指數》報告中說道的那樣，“沒有哪個國家或地區能夠完整、端到端地控制先進半導體的供應鏈[3]。”

深度全球化的產業特點意味著，若要在科技投資領域有所建樹，僅關注國內產業變化是遠遠不夠的。必須對全球產業鏈各環節進行緊密追蹤，依靠全球視野捕捉行情演繹的蛛絲馬跡，挖掘出前瞻性的投資機會。

以易方達為例，其在科技投資的研究過程中便長期關注著海外龍頭科技公司的進展。在它看來，美國AI發展的縱向來看，其主要傳導過程是通過大規模的算力來訓練AI模型，并將其嵌入至終端消費電子的產品中；橫向來看，AI大模型本身又能夠為許多公司的主業賦能，成為企業降本增效的主力軍。

雖然中美之間AI發展的速度存在差異，但產業演變的過程卻是相似。因此易方達根據美國AI的演繹路徑，建立起了中國AI研究的中觀框架。

也正是基于這一原因，當年初DeepSeek出現之后，易方達科技團隊便能夠迅速響應，通過其所搭建的中國AI研究框架，迅速找到了產業鏈中諸多的投資機會。

圖表來源：易方達基金

當然，中觀框架僅僅只是為基金經理追蹤科技產業的變化和演繹路徑提供了一個不同的研究視角。對于基金經理而言，更重要的是將這套框架融入自身的投資理念和產業理解，形成自己的投資風格，并把它鮮明地呈現給投資者。

擁抱變革的基石

相較于深度價值投資者所崇尚的靜水流深，以人工智能為首的科技成長股投資更看重的是爆發力。

以易方達科技團隊中的成員歐陽良琦為例，作為2023年才開始管理產品的新生代，截至2025年9月19日，其代表產品易方達戰略新興產業股票年內漲幅達到了92.25%。

雖然業績極具爆發力，但在他的投資理念中，卻始終將“慢變量”作為核心影響因素。

“成長投資的內核在于把握底層的慢變量，而基金經理需要屏蔽短期信息噪音，聚焦商業模式閉環性、社會價值契合度及行業引領者動向等長期要素。”歐陽良琦在一次采訪中說道，“快變量制造波動，慢變量決定方向[4]。”

也正是在這一投資理念的指引下，當AI浪潮席卷而來時，他并未將視線局限于市場熱捧的光模塊、PCB之中，而是通過深入比較研究后發現，市場尚未對國內互聯網公司的AI價值給予充分估值，而海外的發展路徑已清楚表明，AI最大的應用場景恰恰落在互聯網公司身上。

因此，當DeepSeek出現后，歐陽良琦就迅速配置了互聯網相關的公司，并從中獲得了不菲的收益。

當然，成長股投資的高銳度同樣也意味著更高的波動，因此如何應對景氣度下行期的負貝塔成為了科技成長股基金經理的必修課之一。

譬如易方達基金的蔡榮成會不斷地進行行業比較，通過賠率和勝率的持續判斷來進行組合優化，使得其持倉更為均衡，從而避免持股過于集中帶來的回撤風險。

而在老將劉健維看來，投資過程中既需要關注空間和景氣，也要重視估值和業績兌現。兩者同時進行考量才能夠兼顧組合的彈性和回撤。“成長行業一定會有波動和風險，但我希望在市場不順的時候盡量控制回撤，這樣心態也會更加平和。”劉健維說道。

因此作為一名成長股基金經理，劉健維不僅不會在單一行業暴露過高，反而會在組合中添加一些相關性較弱的資產。其在2024年8月市場整體比較悲觀的時候，就曾判斷非銀金融可能會迎來一波反彈，因此在投資上進行了嘗試，并最終取得了不錯的效果。

值得一提的是，科技產業鏈遍布全球，因此，持續地研究和追蹤不僅能夠把握本土脈絡，更能幫助基金經理敏銳地挖掘并參與海外市場的投資機會。

以易方達基金的鄭希為例，其在2022年年底，ChatGPT尚未完全出圈之時便在追蹤海外數據的過程當中察覺到，人工智能的時代可能就要來臨了。

“人工智能在全球算力大幅提升的背景下，智能應用逐步進入應用奇點，人工智能產業鏈在全球大型云計算服務商的資本開支占比將大幅提升，帶動產業鏈景氣度不斷提升。”鄭希在當年的定期報告中這樣說道。

基于這樣的判斷，ChatGPT次年在全球大行其道之時，鄭希就立刻大幅增加了美國AI科技公司的持倉。而之后事態的發展也如他所料，伴隨著產業鏈景氣度不斷提升，其管理的易方達全球成長精選當年度收益率也達到了13.02%。

圖片來源：unsplash

憑借著多年來所積累的全球產業研究優勢，易方達打造出了一支風格鮮明的科技投研團隊。這其中，既有銳意求新、專注科技成長的新銳，也有攻防兼備、均衡穩健的中生代，更有全球視野、經驗豐富的老將。這樣的人才梯隊，共同構建了易方達擁抱變革的基石，迎接科技浪潮的寶貴財富。

尾聲

自1995年起，Gartner公司每年都會發布新興技術成熟度曲線，用以刻畫技術生命周期的五個不同階段：技術萌芽期——期望膨脹期——泡沫破裂期——穩步爬升期——生產成熟期。對創業者而言，越早愿意擁抱新技術的投資人，往往能夠率先獲得市場的青睞，而對于投資來說亦是如此。

在易方達科技團隊看來，只有正確判斷出行業所處生命周期位置，才能夠選擇未來具有較大成長空間的行業和個股，從而享受到產業趨勢帶來的超額收益。而這種前瞻性的決策背后，是日積月累對于產業的深挖和追蹤。

譬如歐陽良琦在科技產業的研究過程中會對臺灣500多家企業進行分類，從而能夠跟蹤電子行業各個細分行業景氣情況。而在這一過程當中所構建出的行業數據跟蹤體系，也成為了其判斷AI產業所處階段有力的證據。

唯有扎根產業，才能真正具備應對市場不確定性的能力。

就像蔡榮成在易方達科技創新2023年的中報中所說的那樣，“從產業來看，巨大的創新驅動過度的資源和資本涌入，不少產業在經歷過繁榮后也會走向格局惡化、洗牌、整合、出清。春去冬來、剩者為王，機遇孕育而生。當變化、創新發生在供給合理甚至供給不足的行業時，價值創造的彈性也隨之而來。”

科技企業的成長往往呈現非連續性，但優秀企業卻能夠把一段段非連續成長串聯為連續成長。易方達科技團隊所做的，正是在這一動態過程中，找到哪些能夠穿越Gartner曲線，具備真正價值的優質企業，并將成果與所有投資者共享。

參考資料：

[1]Nvidia to produce AI servers worth up to $500 billion in US over four years，reuters

[2]人工智能的硅基支柱：英偉達全球芯片產業鏈及其中國核心供應商深度解析報告，源金社

[3]美國智庫發布《關鍵和新興技術指數》報告，中國國際科技交流中心

[4]投資大咖說 | 易方達基金歐陽良琦專訪，深圳市投資基金同業公會

封面來源：Shotdeck

編輯：沈暉

責任編輯：沈暉