不落袋不罷休！實(shí)控人第四次“賣身”

在資本市場(chǎng)的舞臺(tái)上，企業(yè)控制權(quán)的更迭從來不只是商業(yè)交易，更折射出行業(yè)生態(tài)、企業(yè)生存狀態(tài)與實(shí)控人的心態(tài)變遷。

天汽模作為國(guó)內(nèi)汽車沖壓模具領(lǐng)域的頭部企業(yè)，近期再次因?qū)嵖厝藬M將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給烏魯木齊國(guó)資而引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

這已是該公司近年來第四次嘗試賣身，也是第三次向國(guó)資拋出“橄欖枝”。為何一家上市十余年的企業(yè)頻頻尋求賣身？

背后究竟是行業(yè)困境使然，還是實(shí)控人套現(xiàn)心切？本文將試圖揭示其“不落袋不罷休”的真實(shí)邏輯。

汽車沖壓模具是汽車制造過程中不可或缺的一環(huán)。

所謂沖壓，是指在常溫狀態(tài)下利用模具對(duì)金屬板材施加壓力，使其發(fā)生塑性變形或分離，從而獲得所需形狀和尺寸的零件。

與需要加熱的鑄壓、鍛壓工藝不同，沖壓工藝成本較低、效率高，適用于大批量生產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一輛汽車中有約70%的零件為沖壓件，其成本約占整車總成本的20%–30%。

然而，正是這樣一個(gè)與汽車產(chǎn)業(yè)緊密相連的行業(yè)，卻面臨著“高度分散、競(jìng)爭(zhēng)白熱化”的窘境。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)汽車沖壓模具行業(yè)前五名企業(yè)的市場(chǎng)份額合計(jì)不足7%，天汽模雖位居行業(yè)首位，但其市占率也僅為2.75%左右。

行業(yè)門檻低是導(dǎo)致分散的主要原因——有業(yè)內(nèi)人士指出，開辦一個(gè)小型沖壓件廠，初始投資可能僅需十幾萬元，購(gòu)置普通沖壓機(jī)即可起步。

在整車價(jià)格持續(xù)下行的市場(chǎng)環(huán)境中，沖壓件企業(yè)作為成本控制的重要環(huán)節(jié)，承受著巨大的降價(jià)壓力。即便是天汽模這樣的頭部企業(yè)，其盈利能力也顯得十分脆弱。

2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約10億元，凈利潤(rùn)僅2000萬元，凈利率低至2%。

這樣的盈利水平，很難支撐企業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)或規(guī)模擴(kuò)張，更不用說中小企業(yè)的生存空間。

天汽模于2010年上市，至今已有15年時(shí)間。然而，公司累計(jì)分紅金額僅為3.5億元，按實(shí)控人持股比例計(jì)算，八位實(shí)際控制人合計(jì)獲得分紅約1億元。平均每位實(shí)控人獲得的現(xiàn)金回報(bào)有限，難以滿足其財(cái)富變現(xiàn)的預(yù)期。

更關(guān)鍵的是，公司在2020年因疫情、行業(yè)周期及自身經(jīng)營(yíng)問題出現(xiàn)巨額虧損，金額超過8億元。

這一沖擊讓實(shí)控人意識(shí)到，依賴主業(yè)持續(xù)盈利的風(fēng)險(xiǎn)較大，而通過控制權(quán)轉(zhuǎn)讓一次性變現(xiàn)，無疑是更高效的選擇。

對(duì)比上市以來的分紅總額與此次控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的作價(jià)（10億元），后者是前者的近10倍。從理性經(jīng)濟(jì)人角度出發(fā)，實(shí)控人選擇“賣身”而非“守業(yè)”，具有明顯的財(cái)務(wù)邏輯支撐。

天汽模的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓之路可謂一波三折，前后共經(jīng)歷四次嘗試：

第一次：河南駐馬店國(guó)資（2020年11月），當(dāng)時(shí)協(xié)商的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股7.33元，較市價(jià)溢價(jià)超40%。然而，國(guó)資完成盡職調(diào)查后交易無疾而終，5個(gè)月后宣告終止。

第二次：安徽淮北國(guó)資（2023年12月），談判持續(xù)半年，同樣以失敗告終。兩次與國(guó)資接觸未果，反映出國(guó)資在接手上市公司時(shí)的審慎態(tài)度。

第三次：安徽民企老板（2024年7月），實(shí)控人轉(zhuǎn)向民資，提出高達(dá)60億元的估值，較當(dāng)時(shí)市值溢價(jià)58%。但民企老板在盡調(diào)后態(tài)度曖昧，遲遲不推進(jìn)交易，最終被實(shí)控人視為“缺乏誠(chéng)意”。

第四次：烏魯木齊國(guó)資（2025年9月），此次交易作價(jià)10億元，與實(shí)控人所持股市值基本持平，未再出現(xiàn)高溢價(jià)。交易看起來更為務(wù)實(shí)，也反映出實(shí)控人讓步以促成交易的意愿。

值得注意的是，天汽模早在2003年由國(guó)企改制為職工持股企業(yè)，如今若成功售予國(guó)資，將形成“從國(guó)資到民資再回歸國(guó)資”的循環(huán)。

天汽模實(shí)控人四次尋求轉(zhuǎn)讓控制權(quán)，表面上看是“套現(xiàn)心切”，實(shí)則反映出汽車沖壓模具行業(yè)的整體困境，即便是頭部企業(yè)也難以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的高質(zhì)量增長(zhǎng)。

實(shí)控人選擇在此時(shí)退出，既是對(duì)行業(yè)前景的理性判斷，也是對(duì)自身財(cái)富結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。

而對(duì)于接盤方而言，無論是國(guó)資還是民資，都需審慎評(píng)估行業(yè)趨勢(shì)與企業(yè)真實(shí)價(jià)值。

天汽模能否最終“嫁入”國(guó)資，仍存在變數(shù)，但可以肯定的是，這場(chǎng)持續(xù)數(shù)年的“賣身之旅”，已成為觀察中國(guó)制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域生存狀態(tài)的一個(gè)典型樣本。