美股又創新高，這到底是真繁榮還是真泡沫？

（“大蕭條”時期的美國）

1）美國當地時間2025年10月8日，紐約股市又給全世界的人上了一課。當天，標準普爾500指數上漲0.58%，收于6753.72點，而納斯達克指數也上漲1.12%，收于23043.38點。紐約股市這兩大指數均創收盤時的歷史新高。

2）中國國內有一些炒股的人，非常羨慕紐約股市從2007年次貸危機爆發以來，竟然可以在十八年間屢創新高。還有一些人，把紐約股市不斷走高當做是美國國力不斷增強、美國國運蒸蒸日上的具體體現。事實真的如此嗎？

3）我們可以好好想一想，過去十八年來，美國股市不斷上漲，真的就等于美國經濟持續向好嗎？那么，如果美國經濟形勢一片大好，美國怎么會出現民粹主義泛濫的局面？美國怎么會迎來特朗普這樣一個極右翼政客上臺？我們必須看到，繁榮的美國股市只是美國社會的一個小小切片，它并不代表一個完整的美國。在美國股市的這一輪“超級大牛市”中，是美國的工廠增多了？還是美國的工人工資上漲了？這種并非源自實體經濟持續發展的股市繁榮，說到底還是一種金融現象。

4）我的老本行其實是做國際財經新聞報道的，今天我們就一起來聊一聊美股上漲背后的真實原因，以及它對美國社會的利弊。要讀懂美股這股“瘋勁兒”，得從2008年的那筆“舊賬”算。當年，次貸危機把華爾街逼到懸崖，美國政府慌了，白宮和華爾街一起高喊，“救市！必須救！”怎么救？最簡單的方法就是“印錢”。2008年后，美聯儲搞出了一個普通人此前根本沒有聽說過的“量化寬松”概念。什么是“量化寬松”？說白了，就是美聯儲按照一定的數量持續印錢，然后用于購買美國國債和其他金融資產，從而釋放出數萬億美元的資金，其中相當一部分涌入了美國股市。2020年疫情一來，美聯儲更狠，直接開啟了第四輪QE。截至目前，美聯儲的資產規模仍接近7萬億美元。美聯儲自己并不從事生產性活動，因此，它本身并不創造財富。美聯儲的所謂資產，不過是靠著行使“鑄幣權”，直接印錢，然后從金融市場上購買來的。美聯儲的量化寬松政策不僅直接釋放了資金進入美國股市，它還推動美國利率一度直接跌到近乎零。這個時候，投資者把錢存在銀行收益很低，而從銀行借錢成本也很低，就有很多人將自有資金轉移到了股市，去賺取更高的收益，甚至還有一些人直接借錢炒股。結果就是，美國社會有大量的錢并沒有流進實體經濟，比如開工廠、搞生產、搞研發，而是涌入了美國股市，美股也成為了一個“超級資金蓄水池”，水越滿，股價越高。就像錢太多會推動物價上漲造成通貨膨脹一樣，錢太多也會推動股價上漲，進而造成資產泡沫。

5）過去十幾年，美國股市大漲主要是受到互聯網、云計算、人工智能等科技股公司股價飆升影響。我們甚至可以說，美國極少數科技巨頭的畸形繁榮，掩蓋了美國更廣泛實體經濟的衰落。從數據看，截至 2025 年 10 月，美國標準普爾 500 指數前十大公司的市值占比已攀升至37% 左右，創下互聯網泡沫以來的歷史峰值。這一數據意味著，盡管標普 500指數涵蓋了500 家美國大型上市公司，但指數的漲跌幾乎被少數頭部企業 “綁架”，市場資金集中度達到數十年罕見的水平。只要這幾家股價漲，整個標普500就漲，要是它們掉點鏈子，整個美股都得抖。這哪是“全市場繁榮”？分明是“科技巨頭撐起來的泡沫”。今天，美國股市頭部企業的市值已經高到了十分離譜的地步。比如，市值排名第一的英偉達，受過去幾年人工智能熱潮影響，公司的股價就像是坐了火箭一般躥升。目前，英偉達市值高達4.6萬億美元，超過了全世界絕大多數國家的一年GDP。英偉達市值已經占到了標普500指數的7.3%左右。除了英偉達，微軟市值高達3.9萬億美元，蘋果市值高達3.8萬億美元。在這天文數字般的市值背后，你要說沒有水分、沒有泡沫，誰敢相信？就連一個初創的OpenAI公司，營收才130億美元，而且由于沒有穩定的、成熟的商業模式，該公司一直處于虧損狀態 ，就這樣，它的最新估值也已經達到了5000億美元。我們只能說，在美聯儲不斷印鈔、放水的大背景下，美國的錢根本就不當錢了。

6）更有意思的是，美國企業還在自己給自己家企業的股價“抬轎子”——搞股票回購。啥叫回購？就是公司賺了錢，甚至是借錢，不搞研發，不給員工漲工資，而是拿錢買自家股票。股票變少了，股價自然漲，高管的獎金跟著漲。數據嚇人，過去15年，標普500成分股公司累計花了超10萬億美元回購股票。

7）當然，在這一輪美股“超級大牛市”里，依然少不了“美元霸權”的身影。過去幾年，美元霸權的地位隨著美國綜合國力的衰落有所削弱，再加上美國濫用美元霸權地位，動輒對其他國家搞長臂制裁，也推動了全球新一輪去美元化浪潮，但是，美元在全球外匯儲備里占比仍接近60%，美元仍是全球使用最廣泛的貨幣，沒有之一。受美元霸權影響，歐洲經濟差，錢往美國跑；日本利率低，錢還是往美國跑；新興市場的投資者怕風險，錢也往美國跑。正因為大家都覺得“美元資產安全”，加上美股持續走高，讓全世界資金都持續往美國跑，這里面有北歐的主權財富基金，也有中東產油國的巨額“石油美元”。因此，從某種程度上來說，美股的漲，也是在吸了全世界的錢之后才堆起來的。

8）更關鍵的是，在美國這場“超級大牛市”里，誰才是真正的贏家？肯定不是美國的“打工人”，而是美國的富豪。有數據顯示，美國最富的10%人群，攥著美國近90%的股票和共同基金；美國頂層1%的人更夸張，直接占有了美國股票和共同基金54%的份額。剩下的90%美國普通人呢？當然只能看著股市漲、房價漲、超市里的牛奶面包價格也漲，但是，自己的工資卻追不上通脹的速度。于是，在美國這一輪“超級大牛市”中，美國的富人靠資產升值，財富像雪球般越滾越大。今天，從特斯拉的創始人馬斯克到甲骨文的創始人拉里·埃里森，一個個美國超級富豪“你方唱罷我登場”，不斷變換自己在全球富豪排行榜上的座次；但是，大量的美國窮人卻靠死工資，日子越過越緊，甚至很多人要打兩份工、三份工，才能勉強維持生計。你說這是“資本主義的魅力”，還是“財富集中游戲”？一邊是華爾街因為“超級大牛市”賺得盆滿缽滿，另一邊卻是，美國還有大約2700萬人沒有醫療保險，一旦生病，要么死扛，要么扛到死。這才是美股繁榮背后美國真實的民生狀況。

9）要談美國股市，自然避不開中國股市。中國股市的問題也不少，但是，我們得看本質，雖然，過去十幾年，中國股市的表現沒有美國股市好，但是，在這十幾年中，中國實體經濟的表現絕對比美國好。而且，中國經濟不是靠“印錢印出來的”，而是靠“干出來的”。目前，中國制造業增加值已經占到全球三分之一左右，穩居世界第一。小到家電，大到高鐵，中國已經成為人類有史以來最強大的工業化國家。在5G、新能源、光伏這些領域，中國已經走到了全世界的前面。目前，中國擁有全世界最完整的產業鏈，還有14億人構成的“超級大市場”。這些都是“硬底子”，不是吹出來的。我當然也希望我的讀者能在股市中賺到錢，但是，股市投資從來都是一個高度專業化的工作，它本來就不適合絕大多數普通人。更何況，中國股市仍在不斷完善當中，要讓多數股民可以持續、穩定地從股市獲得不錯的收益，不僅需要中國經濟長期保持穩健增長，還需要中國股市依托實體經濟的發展，不斷完善各項制度，這必然是一個較為漫長的過程。

10）所以，我們千萬不要被美國股市上漲的表面數據所迷惑。美國股市的光鮮，不代表美國制造業的復興，更不代表美國社會就非常健康。看看美國大城市數不清的無家可歸者，再看看把很多普通美國人壓得喘不過氣來的學生貸款和醫療費用，那些數字才是更真實的美國。資本市場的熱鬧，掩蓋不了實體經濟的疲弱。美國這一輪“超長大牛市”的神話，本質上依然是一種金融幻覺，它是靠印錢和投機堆起來的繁榮假象，受益者也是美國少數富人。未來，一旦投資者信心崩潰，資本外逃，這個幻覺就會像歷史上的任何一個超級資產泡沫一樣破滅。今年春節期間，來自中國的DeepSeek橫空出世，導致英偉達股價一度暴跌，就是一個信號。未來，隨著中國科技創新不斷取得突破，美國的科技霸權將會受到撼動，美國科技企業“講故事、吹泡沫”的股市財富創造模式將會受到根本性沖擊。且讓我們拭目以待吧。

美股的這場“超級大牛市”，看著很“火”，但本質上卻是“虛火”。真正的經濟繁榮，不在股市的漲跌線上，而在老百姓的日子里，在企業的生產線上，在全社會的煙火氣里。越來越多的中國人堅信，“實業興則國興，虛火盛則必衰”。美股的泡沫終有破的那一天，而中國扎扎實實干產業、搞創新，才能走得更遠。

一家之言，僅供參考。