控股權存變 杉杉股份迎來白衣騎士？

力挽狂瀾、點石成金

作者：李莉

編輯：陳晨

風品：楚逸

來源：首財——首條財經研究院

水到絕境是飛瀑、企到困境是重生。備受關注的杉杉股份控股股東重整事宜，近日迎來新進展。

10月11日，杉杉股份公告稱，杉杉集團有限公司（以下簡稱杉杉集團）及其全資子公司寧波朋澤貿易有限公司（以下簡稱朋澤貿易）已于9月29日簽署《重整投資協議》。

該《協議》及草案內容顯示，由江蘇新揚子商貿有限公司牽頭的重整投資人聯合體，將通過一系列復雜的交易安排，合計取得杉杉集團及其子公司持有的杉杉股份23.36%股票的控制權。若重整計劃最終執行順利，杉杉股份實控人將變更為新揚子商貿的實控人任元林。公開資料顯示，任元林是江蘇揚子江船業集團創始人，被稱“中國民營船王”。

2025年10月9日杉杉股份盤中觸及16.8元，創近兩年新高，當日收于15.57元。盡管隨后數日震蕩下行，最新收盤價13.1元，較年初仍累漲約80%。

所謂信心比黃金更重要。商業舞臺上，每一次重大變革都可能孕育新機遇。不過，細觀杉杉股份此次變更，仍面臨審批、反壟斷審查和履約等風險。債務危機化解已到關鍵階段，能否最終如愿？另一廂，畢竟鄭永剛離世才兩年多，杉杉便迎“易主”時刻多少讓人有些唏噓，所謂何故又有哪些經驗教訓呢？

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資源+資金 “船王”入主遐想

首先，失去核心掌舵人的這兩年多，“杉杉系”過得并不容易，潛藏的矛盾風險集中爆發。

一方面 ，鄭永剛之子鄭駒與遺孀周婷展開控制權爭奪，雙方“長期拉鋸”，讓公司陷入持續內耗。一方面，因償債能力不足，“杉杉系”債務危機開始爆發。2025年1月，杉杉集團合并口徑（除上市公司杉杉股份外）有息負債總額達126.21億元，其中1年內到期的短期債務為120.37億元。

也是2025年，杉杉集團開啟重整之路。據杉杉股份公告透露，此番重整聯合體由四家機構組成：江蘇新揚子商貿有限公司(下稱新揚子商貿)、江蘇新揚船投資有限公司(下稱新揚船)、廈門TCL科技產業投資合伙企業(有限合伙)(下稱TCL產投)和中國東方資產管理股份有限公司深圳市分公司(下稱東方資管深圳分公司)組成。

其中，新揚子商貿牽頭和新揚船共同設立一家有限合伙企業作為投資人持股平臺，由投資人持股平臺向債務人收購 223,311,200 股杉杉股份股票，占杉杉股份總股本的9.93%。其中，新揚子商貿作為投資人持股平臺的第一大有限合伙人進行出資，對合伙企業持有的份額比不低于40%；新揚船亦以有限合伙人身份參與出資，負責為投資人持股平臺繼續招募具備相應資金實力與產業背景的主體。

與此同時，TCL產投將采取直接收購方式，獲得杉杉股份1.94%股權，并將其表決權一并委托給上述持股平臺。此外，在法院批準重整計劃后，新揚子商貿還將聯合服務信托設立另一家有限合伙企業，收購杉杉股份0.89%的股權，東方資管深圳分公司作為該筆交易的信托投資人，其對應的表決權同樣將委托給持股平臺行使。

值得一提的是，債務人繼續持有的剩余杉杉股份股票之全部表決權，也將委托給該投資人持股平臺。杉杉股份指出，通過上述“持股平臺持股、合伙企業持股與直接持股”相結合的方式，重整投資人將合計受讓約2.87億股份，對應受讓對價約32.84億元。若重整成功，此持股平臺將成杉杉股份的控股股東。

據百度百科及杉杉股份公告，新揚子商貿由江蘇揚船投資發展有限公司全資控股，隸屬于揚子江金融控股有限公司間接控股的國內投資平臺，截至目前，新揚子商貿對外投資企業達57家，涉及金屬、船舶、化工、投資管理等領域，擁有較豐富的投管經驗及資金實力。

2024 年，新揚子商貿營收10.63 億元，同比增長86%，投資收益 4.73 億元，當年凈利潤 4.45 億元。公司總資產規模較上年雖有所降低至109.40 億元，可負債規模也同比銳減90%至1.98 億元，資產負債率僅為1.81%。

聚焦揚子江金控，是揚子江船業于2021年分拆出來的投資業務部門，并于2022年4月在新加坡證券交易所掛牌上市，后者是中國主要造船集團之一的揚子江船業集團子公司。

聯合體中的TCL產投同樣不容小覷。據杉杉股份公告，其為TCL科技集團股份有限公司子公司。且TCL科技主業涵蓋半導體顯示與新能源光伏，而杉杉股份的核心業務之一——偏光片，正是TCL科技半導體顯示業務所需的關鍵材料，杉杉股份還是其重要供應商。

換言之，TCL科技參與本次重整，不僅有助鞏固雙方現有合作關系，提升自身生產供應鏈的穩定性，更有利其深入參與上游材料的研發與生產進程，從而強化供應鏈的協同效率。

毫無疑問，若此重整方案成行，杉杉股份將獲得“資源+資金”的雙重驅動，為公司眼下脫困、未來發展注入諸多遐想。

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債壓與籌碼 韌性很重要

不過，這不代表萬事大吉。

如上文所言，也因業務協同等考量，杉杉股份此次控股權變更仍然面臨審批、反壟斷審查和履約等風險。

且據界面新聞，有業內人士表示，站在杉杉集團層面，杉杉股份的股權是最易處理的資產，各方投資人的興趣都集中于此。這部分資產得到重整處置后，杉杉集團剩余其他資產的重整或將面臨更大的挑戰。

不算多夸言。天眼查App顯示，近日，作為杉杉集團的控股股東，杉杉控股有限公司新增6條被執行人信息，執行標的合計7億余元，部分案件被執行人還包括寧波杉杉物產有限公司。截至10月15日，杉杉控股被執行人信息34條，被執行總金額超70億元；歷史被執行人信息20條，被執行金額超52億元，合計金額超122億元。

最新財報顯示，2025上半年杉杉股份營收98.58億元，同比增長11.78%；歸母凈利大幅提升至2.07億元，增幅達1079.59%；經營性現金流也增長111.6%，達到14.63億元。一系列飄紅數據下，杉杉股份稱得上杉杉集團的優質資產。

具體到業務層面，公司負極材料業務銷量與盈利水平均得以提升，偏光片業務雖盈利略滑，整體仍保持穩定運行。兩大核心主業合計貢獻凈利4.14億元，展現出較強發展韌性。

鑫欏資訊數據顯示，2025上半年杉杉人造石墨負極材料產量蟬聯行業榜首；SMM數據進一步表明，子公司杉杉科技在人造石墨領域的出貨量穩居行業第一，占據負極行業總出貨量的21%。

偏光片業務方面，公司繼續領跑全球。根據CINNO Research統計，2025上半年杉杉股份大尺寸LCD偏光片出貨面積占比約34%，在LCD電視用、顯示器用偏光片市場的份額均位列全球第一。

能取得上述成績，離不開公司長期堅持的“技術先行”戰略。在知識密集型行業中，一旦突破關鍵技術，不僅能提升用戶體驗、搶占市場份額，更能將技術延至不同應用場景，從而在激烈競爭中脫穎而出。

以負極材料為例，杉杉至今已深耕鋰電負極材料二十余年。2025上半年，公司成功突破高能量密度快充技術瓶頸，推動快充產品持續迭代。在消費領域，數碼用極限低膨脹快充石墨產品已完成開發，6C+極限快充負極材料已供應數碼電池頭部客戶；在動力領域，高能量密度6C超充動力用負極也已配套國內主流客戶。公司獨創的液相包覆工藝，大幅提升了包覆均一性。

在硅基負極方向，公司成功突破第二代硅氧材料低溫循環技術，相關專利獲美、日授權，并已批量供應海外電動工具頭部廠商。自研的均相沉積技術顯著提升硅碳材料循環與倍率性能，高壓實、長循環硅碳負極實現量產，寧波硅基負極基地部分產能也已投產。

截至2025年6月30日，公司負極材料共獲授權專利359項，含國際專利12項、國內發明專利234項。且產能布局上，完成內蒙古、四川、云南三大一體化基地的中期戰略部署，海外市場的芬蘭10萬噸負極產能項目也已完成EIA環評公示。

再看偏光片業務，目前掌握多項制程關鍵技術，并獲國家級高新技術企業、專精特新“小巨人”、綠色工廠等多項認證。截至2025年6月30日，公司全球擁有偏光片相關授權專利1832項，其中境外專利1453項，發明專利占比高達95%。

可以說，正是這些先發優勢、發展壁壘，讓杉杉股份挺過至暗，是吸引戰投入局的一大籌碼。

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從巔峰到低谷

周期之困與破局之路

當然，收并購只是放大器，而非點金術。最終的成敗，天時地利人和缺一不可。

杉杉股份自1999年便開始涉足鋰電池材料業務，向新能源材料戰略轉型。據浙江日報報道，創始人鄭永剛在2022年《中國企業家》主辦的活動上曾回憶稱“我們當時就意識到，杉杉西服想一直獨領風騷，長期成為國人‘國服’的可能性不大。所以1999年我們開始研究企業轉型。”

直至2013年，該轉型迎來重要里程碑——當年鋰電業務收入首超服裝業務，標志著杉杉股份正式從一家服裝企業轉變為鋰離子電池材料綜合供應商，業務自此駛入快速發展期。然而，隨著新能源業競爭加劇及政策補貼退坡，公司業績逐漸露出頹態。2018年至2020年間營收從88.53億元降至82.16億元，同比增速由正轉負；歸母凈利更是從11.15億元銳減至1.38億元。

轉機也出現在2020年。隨著“關鍵先生”鄭永剛回歸一線，公司啟動新一輪戰略調整：加快資產瘦身、聚焦核心競爭力的構建，著力做精做強鋰電材料業務。期間，公司剝離了正極材料、電解液等非核心業務，并于次年完成一項關鍵收購——以72.31億元對價間接購得LG化學旗下在中國大陸、中國臺灣和韓國的LCD偏光片業務及相關資產70%權益。

這一戰略舉措堪稱點金之作。乘著新能源行業高速發展的東風，杉杉股份2021年創造了歷史最佳業績：年營收破206.99億元，同比增長151.94%，凈利增幅更達到驚人的2320.00%。

遺憾的是，該修復期并沒持續多久，2022年公司錄得增收不增利，2023、2024年連續營利雙降，尤其凈利堪稱斷崖式下墜，從2022年盈利26.9億變成2024年虧損3.67億元。

盡管2025上半年業績隨行業復蘇有所回暖，但深入分析可以發現，當前增長的基礎仍顯薄弱。首先，業績回升部分得益于上年同期較低的可比基數。據東財choice數據，2022上半年至2024上半年，公司營收從107.7億元降至88.2億元，歸母凈利從16.61億元銳減至1757萬元。2025上半年2.07億元的歸母凈利雖同比大增，可較2023年、2024年同期的10.13億、16.6億元仍有不小差距。

另一方面，業績改善源于降本增效。2025上半年公司研發費用5.125億元、管理費用2.573億元，分別同比減少2.58%、18.84%，銷售費同比增長13.88%至1.358億元。三費合計較上年同期減少0.567億元，表明公司正通過控制成本、同時增加市場投入來換取收入增長，核心造血力競爭力改善多少要打個問號。

2025上半年毛利率、凈利率分別為16.32%、2.42%，而2022年至2024年同期，毛利率從25.36%降至14.54%，凈利率從16.04%降至0.25%，意味著盈利能力雖有可喜修復、但距巔峰期路途同樣漫漫。

且2025上半年貨幣資金28.22億元，較上年同期的56.25億元減少約50%。而期末短期借款和一年內到期的非流動負債分別高達54.04億元和36.54億元，財務壓力不容忽視。

行業分析師王婷妍表示，負極材料業面臨產能快速擴張帶來的階段性過剩問題，市場競爭日趨激烈。偏光片行也遭遇終端需求疲軟與行業內卷加劇的雙重挑戰。綜合來看，杉杉股份雖通過戰略調整和業務整合一定程度上緩解了周期下行壓力，可在盈利能力恢復、資金結構優化等方面仍面臨著持續挑戰。

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控制權更迭啟示錄

在爬坡較勁的敏感時刻，企業權力的交接，常如平靜水面下的暗流涌動。去年11月，伴隨鄭駒辭去董事長職務，鄭永剛遺孀周婷接棒，長達一年多的內斗畫上句號。而此番重組化債方案的公布，任元林大有入主杉杉股份之勢，周婷的職務去向又成窺探公司未來戰略走向、業務業績表現的重要窗口。

縱觀企業發展史，控股權易主往往伴隨著管理層洗牌。對杉杉股份而言，歷經家族內斗創傷、業績頹態，疊加集團債務重整壓力，投資者對原有治理結構的信任度已出現動搖。若能成功引入新資方、新掌舵人，帶來新資源盤活，未嘗不是一件好事幸事。但也要認識到，即便方案獲批，也只是萬里長征第一步，后續如何高效整合、平衡好新老各方利益，盡快統一治理理念實操步調，產生1+1大于2的協同效應，仍是一門技術活兒，考驗新控股方的大智慧。

畢竟，往期內斗產生的損傷歷歷在目。2025年2月，杉杉集團進入破產重整，家族控股時代畫上句號；鄭駒持有的181萬股因擔保責任被強制執行，最終徹底退出。時至今日，當鄭駒黯然離場、周婷疲于重整事務之際，這場權力博弈已無真正贏家。究其根本，家族內斗不僅是情感悲劇，更是企業治理缺陷的集中爆發。它暴露出許多企業在高速成長過程中，忽視了制度建設的重要性——無論是傳承機制、股權安排，還是決策透明度，都存短板隱患。

正因如此，任元林攜新投資方入主杉杉，被市場視為破局轉機。新股東帶來的不僅是產業資源和資金支持，更是構建現代化治理體系的契機。

展望前路，征程依然漫漫。杉杉股份能否把握行業復蘇機遇，重歸增長軌道，很大程度上仍取決于新股東能否穩定管理層、明確好戰略方向、精準業務布局創新破局，以彌補因內耗而失去的時間。

力挽狂瀾、點石成金，杉杉會迎來白衣騎士么？

本文為首財原創