港股二次闖關背后：東鵬特飲業績光鮮，難掩單品依賴與減持暗流

東鵬特飲正加速叩響港交所的大門。

近日，據港交所網站更新信息顯示，東鵬飲料（集團）股份有限公司再次遞交了H股招股書，擬在香港主板掛牌二次IPO。在此之前，其曾于2025年4月3日首次遞表，但因6個月有效期內未通過聆訊，到10月3日失效了。

在首次遞表失效僅六日后，東鵬飲料便火速重啟上市進程，且聯席保薦人陣容保持不變（華泰國際、摩根士丹利、瑞銀集團）。此舉無疑彰顯了東鵬飲料構建“A+H”雙資本平臺的堅定決心。

然而，在資本市場高歌猛進的背后，東鵬特飲的成長之路是否真的一片坦途？在高光的業績之下，實則暗藏隱憂。

高增長下的隱憂

一句“累了困了喝東鵬特飲”的洗腦廣告，讓東鵬特飲銷量暴漲。尼爾森IQ數據顯示，2024年，東鵬特飲在我國能量飲料市場銷售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，連續四年成為我國銷售量最高的能量飲料。

財務表現更為驚艷。2025年上半年，東鵬飲料實現營收107.37億元，同比增長36.37%；實現歸母凈利潤23.75億元，同比增長37.22%，均創歷史新高。其中，核心大單品東鵬特飲持續穩健增長，僅上半年就貢獻營收83.61億元，成為公司當之無愧的現金奶牛。

然而，過于依賴大單品的增長隱憂，以及來自股東減持的內部挑戰，正成為其高增長敘事下的不和諧音。

一方面，東鵬飲料長期面臨產品結構單一的問題，對東鵬特飲大單品的依賴度過高，而多元化布局尚未形成顯著支撐。

為緩解單品依賴風險，東鵬飲料推出了“1+6”多品類戰略：以東鵬特飲為核心，同步拓展電解質飲料、咖啡、無糖茶、預調雞尾酒、椰汁及大包裝飲料六大品類。其中，電解質飲料“補水啦”表現突出，成為增長最快的第二曲線，2025年上半年實現營收14.93億元，同比大幅增長213.71%。

盡管如此，東鵬特飲仍是公司利潤的絕對主力，其毛利率持續保持在50%以上，且仍呈上升趨勢，電解質飲料、咖啡、無糖茶、預調雞尾酒、椰汁等新品在盈利貢獻上尚未能與之比肩。

另一方面，東鵬飲料面臨股東密集減持的壓力。盡管減持均被解釋為“自身資金需求”，但重要股東的持續退出，難免被市場解讀為對公司長期前景信心不足的信號，對市場情緒構成壓力。

數據顯示，自2022年5月限售股解禁以來，包括第二大股東君正創投、員工持股平臺及實控人關聯方鯤鵬投資在內的主要股東已累計減持超70億元。作為早期財務投資者，君正創投更是通過多輪減持套現約41.51億元，持股比例已降至不足2%，從第二大股東降為第六大股東。

在功能飲料行業競爭日趨激烈的當下，東鵬特飲的冠軍寶座雖然穩固，但要維持高增長敘事，仍需在多元化戰略和公司治理上拿出更多實質性的成果。否則，隱憂可能終將成為現實的增長瓶頸。

全球化面臨嚴峻挑戰

赴港上市，是東鵬飲料邁向全球化征程的關鍵一步。其在公告中明確表示：“赴港上市是為了進一步提高公司的資本實力和綜合競爭力，提升公司國際化品牌形象，滿足公司國際業務發展需要，深入推進公司全球化戰略。”

這一動作與東鵬飲料近年對海外市場的探索一脈相承。

公開信息顯示，截至2024年底，東鵬飲料的產品已出口至越南、馬來西亞、美國等25個國家和地區。正在建設的海南、昆明生產基地也定位為面向東南亞市場的重要出口樞紐，旨在為海外擴張提供供應鏈支持。

然而，盡管布局已久，但海外市場對東鵬飲料整體營收的貢獻仍然微乎其微。2025年上半年，公司總營收高達107.37億元，而海外市場僅貢獻了1481萬元，營收占比約0.14%，這一數據充分反映了東鵬在國際化進程中的艱難處境。

追根溯源，東鵬飲料全球化戰略正面臨著品牌認知度低、國際巨頭競爭激烈、本土化運營能力不足等多重挑戰。

其一，東鵬飲料需要在海外市場投入大量資源進行消費者教育，以在紅牛、魔爪等成熟品牌主導的環境下建立認知。

紅牛憑借數十年全球賽事贊助沉淀的“能量符號”，魔爪依托極限運動場景塑造的潮流形象，均已深入人心，這種品牌壁壘，絕非短期投入可以撼動。東鵬若想在東南亞等目標市場打破認知荒漠，需要投入遠超預期的資金進行消費教育，這將成為其全球化戰略中最沉重的財務負擔。

其二，海外功能飲料市場早已是巨頭割據的紅海，東鵬飲料需要與百事、紅牛、怪物飲料、可口可樂等國際巨頭直接競爭。

據弗若斯特沙利文報告，?2024年全球功能性飲料銷量排名前五的公司依次為百事公司（市場份額13.2%）、怪物飲料（6.7%）、可口可樂（5.7%）、東鵬飲料（5.3%）和紅牛（4.6%）?，前五名合計占據35.5%的市場份額。??

其三，海外市場的口味偏好、消費習慣與國內存在顯著差異，這對東鵬的市場洞察和運營能力提出了更高要求。

東鵬飲料目前出海方式主要還是“國內生產、海外出口”的貿易模式。盡管已在印尼、越南設立子公司，并計劃通過海南、昆明生產基地輻射東南亞，但這些布局仍處于早期階段，本土化運營能力尚未得到驗證。

東鵬飲料的全球化戰略雖意圖明確，但前路充滿挑戰，其需要的不僅是資金，更是耐心、智慧和差異化競爭策略。

核心命題亟待破解

在全球健康意識覺醒與生活節奏加速的雙重驅動下，功能飲料市場正展現出強勁的增長勢頭。數據顯示，2024年全球功能飲料市場規模估計為1497.5億美元，預計2030年將達到2485.1億美元，2025-2030年復合年增長率為8.9%。

市場前景廣闊但競爭格局不斷變化，如何從依賴“大單品單軌增長”的模式，成功轉型為多元驅動的“全球化增長矩陣”，已成為東鵬飲料亟待破解的核心命題。

一方面，面對功能飲料市場健康化、個性化、功能細分的深刻變革，東鵬特飲依靠單一產品已難以持續滿足多元化的市場需求。

因此，東鵬在新品類的開拓上，必須進行系統性創新，而非簡單復制能量飲料的成功路徑。具體而言，其不僅要建立基于消費洞察的快速產品迭代機制，以精準把握細分市場的需求變化，更要構建能夠支持多品類協同發展的組織架構與激勵機制，從戰略層面實現全面升級。

另一方面，國際化絕非產品的簡單輸出，更是品牌價值、運營能力與供應鏈體系的系統性出海。東鵬飲料需從當前“國內生產、海外銷售”的初級階段，轉向“本土化運營、區域化深耕”的深度耕耘。

在品牌建設上，找到與國際巨頭差異化競爭的定位；在渠道開拓上，建立與當地市場特點匹配的分銷體系；在產品策略上，針對不同地區的口味偏好和消費習慣進行定制化調整。而所有這些，都需要時間的積累和戰略的耐心。

總而言之，在變化成為唯一不變的時代，唯一確定的是：依靠單一產品打天下的時代正在過去，未來屬于那些能夠構建多元驅動增長矩陣的企業。東鵬飲料這場轉型的成敗，將決定其能否在日益激烈的全球競爭中贏得下一個十年。