加密2025：為何本輪周期如此艱難？

作者：Route 2 FI，加密研究員；翻譯：金色財經xiaozou

若想理解為何Crypto Twitter（CT）上眾人情緒低迷只需看一個事實：當前前50大山寨幣價格已全面跌破2022年FTX崩盤后的低位。

更嚴峻的是SOL、ETH、BTC等主流幣種也已跌回2024年12月水平。

本輪周期中多數CT用戶并未獲得實質收益開始陷入"孤注一擲"的焦慮狀態。疊加當前負面情緒與周期晚期特征（若你相信四年周期理論），事實上我們已超過18個月的歷史見頂節點。

我們熟知的加密世界正在眼前重構。過去四年間多數代幣發行采用低流通量高FDV模式，而Polychain今年7月拋售2.4億美元TIA只是冰山一角。但真該歸咎于他們嗎？細想之下他們不過是在執行既定策略，任何持有解鎖代幣的人身處其位都會做出同樣選擇。

還記得代幣上線CEX就暴漲的黃金時代嗎？那樣的日子也已一去不返。眼下幾乎所有人都充滿挫敗感：交易員在適應新規則，Memecoin玩家陷入內卷博弈，創始人抱怨用戶不使用其協議，散戶指責市場飽和，風投則懷念輕松獲利的時光（艱難時期從2023年就已開始）。

傳統金融TradFi已入場，但他們不會購買我們的山寨幣。無論如何，2025年的現狀是：

1. 代幣數量泛濫；

2. 技術過度堆砌；

3. 項目未達產品市場契合；

4. 代幣經濟模型失效；

5. 空投被即時拋售換取穩定幣；

6. 交易難度激增（任何值得交易且具流動性的標的都陷入紅海競爭）。

確實，現在幾乎沒人對任何項目抱有信仰。

"黑色星期五"事件后約半數加密交易者血本無歸，其中許多人可能永久退出交易。雖然盈虧同源，但這次連交易所也抽走資金，意味著散戶/職業交易員整體更窮了。

山寨幣已進入新階段。問題在于過多高估值新項目持續抽離流動性，即便優質項目也受波及，導致整個市場愈發脆弱。

當前盛行著高FDV發行代幣的模式：巨額空投、低流通量，以及后續VC的大額解鎖洪峰。

我們習慣認為所有代幣在適當條件下都會上漲。但事實果真如此嗎？需知如今市場上具"實用性"的代幣數量已遠超2021年。現在每周新增3-5個"優質"代幣，Total3市值攀升，表面皆大歡喜。但請自問：誰來接盤全部這些代幣？若沒有機構或散戶大軍入場，市場將永遠陷入內卷博弈。

如今每周都有FDV超高的新"優質"項目涌現，意味著海量供應沖擊市場。若無新買家接盤，這些代幣必然下跌（至少長期如此）。

時至2025年10月，山寨幣的資金流入顯得極度挑剔，遠不足以抵消巨額解鎖壓力。

最后分享些樂觀視角：無論你認為市場將創新高還是已步入熊市，現在都應開始積累特定知識作為護城河。特定知識是指唯你獨有（或稍勝他人）的技能，每個人天生都有擅長領域——深耕這些優勢方能突圍。就好比我擅長寫作，因此優先選擇長文推文而非視頻或播客。

你的特長可能在于交易、人脈搭建、銷售等。核心在于：若開始磨礪技能，總能在這個行業找到用武之地。相比傳統金融，加密領域的就業門檻低得多：內容創作、CEX交易、投研、Memecoin交易、NFT、空投、YouTube、新聞稿、Telegram、播客等，選擇太多了。