董事會“掀桌”，諾和諾德的轉(zhuǎn)折點

從“慢慢做”到“消費化”，諾和諾德需要更長時間來轉(zhuǎn)型

文 | 凌馨 辛穎

編 | 王小

圖/視覺中國

102年來，諾和諾德只換過五任首席執(zhí)行官（CEO）。

然而，在2025年6個月之內(nèi)，諾和諾德撤換了兩次管理層。這家手握明星減肥和降糖藥司美格魯肽的企業(yè)，正經(jīng)受著人事大地震。

5月諾和諾德突然宣布CEO周賦德（Lars Fruergaard J?rgensen）將卸任，8月杜麥克（Maziar Mike Doustdar）上任后，一度帶動諾和諾德股價回升39%。沒想到，這位新CEO上任僅兩個半月后，更大的人事震蕩來了。

10月21日，諾和諾德宣布，包括現(xiàn)任董事長在內(nèi)的七位董事會成員即將離任，其余五人留任，原因是就董事會未來人員構(gòu)成，董事會與公司主要股東諾和諾德基金會未能達成一致。

“利空。”一位跨國投資機構(gòu)醫(yī)藥業(yè)分析師認為，“短期內(nèi)兩次換管理層，表明基金會對現(xiàn)在的整個管理團隊和管理模式，是不滿意的。你自己都不滿意，投資人就更難有信心了。”

No.1

新董事會仍是過渡

諾和諾德將于11月14日召開特別股東大會，選舉新的董事會成員。

在管理層重組問題上，與諾和諾德基金會有分歧，是導致諾和諾德現(xiàn)任董事會成員集體辭職的主要原因。諾和諾德基金會擁有諾和諾德多數(shù)票控制權(quán)。

諾和諾德董事會曾提議，在保持人員連續(xù)性的同時增補部分具備特定新能力的成員，以實現(xiàn)董事會更新。基金會董事會則希望進行更廣泛的重組。簡單地說，諾和諾德董事會希望慢一點調(diào)整成員，而大股東想更快調(diào)整到位。

諾和諾德基金會火速提出了新的董事會成員人選，計劃讓拉爾斯?雷比恩?索倫森（Lars Rebien S?rensen）擔任主席一職。他曾于2000年至2016年任諾和諾德CEO。同時被推選進入諾和諾德董事會的，還有另兩名基金會高管。他們都是諾和諾德基金會的“嫡系”。

“這是一種積極股東的做法，單純地看沒什么問題。”前述跨國投資機構(gòu)分析師對《財經(jīng)》表示，問題在于，諾和諾德基金會提名的新任董事會，似乎也是一個“過渡政府”。

基金會計劃讓索倫森擔任諾和諾德董事會主席的任期限定為兩年至三年。此間，索倫森肩負兩項關鍵使命：一是支持諾和諾德新管理層推進轉(zhuǎn)型計劃，助力公司重獲增長動力；二是物色并任命一位能帶領這家丹麥大型制藥企業(yè)邁入下一個十年的新主席。

這意味著，諾和諾德可能至少要經(jīng)歷兩三年的轉(zhuǎn)型期，才會進入下一個相對穩(wěn)定的發(fā)展階段。“對投資人來說，我可以再相信你一次，但要等你至少先拿張成績單出來看看。”前述跨國投資機構(gòu)分析師說。

本來，看好諾和諾德的大有人在，它一度在最火爆的減重賽道獨占鰲頭，是全球新型減重藥物市場的發(fā)起者。2021年6月，美國食品和藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準司美格魯肽用于減重，這是全球首款獲批用于減重的GLP-1藥物。

然而，到2025年，諾和諾德在美國肥胖治療市場的先發(fā)銷售優(yōu)勢被主要競爭對手禮來奪走，仿制藥品也在沖擊市場。起因是司美格魯肽的長期缺貨。

在減肥降糖市場失地，促使諾和諾德不得不實行一項全球性的重大重組，預計持續(xù)到2026年底在全球裁員約9000人，節(jié)省下來的資金將用于糖尿病和肥胖癥領域的增長機會，包括商業(yè)執(zhí)行計劃和研發(fā)項目。

諾和諾德現(xiàn)有員工7.84萬名。在這輪裁員中，丹麥本土預計裁員約5000人。據(jù)《財經(jīng)》了解，目前諾和諾德已經(jīng)終止所有細胞療法業(yè)務，在中國，也開始裁撤一些工廠的崗位，并對業(yè)務線進行重組。

上述裁員計劃在中國的執(zhí)行情況，諾和諾德相關負責人對《財經(jīng)》表示，以官方渠道公開的信息為準。

諾和諾德預計，到2026年底，年度總節(jié)省額將達到約80億丹麥克朗（約人民幣88.5億元）。

“因為公司現(xiàn)在對未來沒有那么確定，不可能再花那么多錢在非重點的業(yè)務上。它必須集中精力做好減重，重新?lián)尰孛绹袌觥！鼻笆隹鐕顿Y機構(gòu)分析師指出。

No.2

一再錯失機遇

諾和諾德基金會的不滿，主要針對諾和諾德在減重領域的表現(xiàn)。

在2025年10月21日召開的電話會上，索倫森承認，諾和諾德需在競爭更激烈、更受消費者驅(qū)動的肥胖治療市場中立足，“近期公司增長放緩印證了這一市場現(xiàn)狀”。

5月突然被宣布卸任的周賦德，擔任諾和諾德CEO一職八年多，力推減重降糖藥司美格魯肽上市，成為2025年上半年全球銷量最高的“藥王”。

然而，周賦德的功績被市值給埋了。從2024年7月，最大的競爭對手禮來同類藥物獲批用于減重開始，諾和諾德股價一路下跌，美股價格從143美元跌至2025年8月的最低點45美元，市值蒸發(fā)約4800多億美元。

這令投資者感到不滿，認為諾和諾德在減重市場失誤和轉(zhuǎn)型遲緩。于是，諾和諾德基金會出面，一手促成了周賦德的離任。

8月，諾和諾德現(xiàn)任CEO杜麥克（Maziar Mike Doustdar）上任，并開啟全球重組計劃，提出重點投入糖尿病及肥胖癥領域。但，他還是得面對缺貨這個結(jié)，產(chǎn)能不是一蹴而就的。

2022年3月，也就是司美格魯肽獲批用于減重后九個月，就因“斷供”被美國FDA列入藥品短缺清單。這導致司美格魯肽仿制藥出現(xiàn)，并迅速占領市場。據(jù)諾和諾德估計，約有100萬美國人正在使用其核心成分司美格魯肽的仿制藥。

在美國，藥品被列入短缺清單期間，藥劑師可以合法配制品牌藥物的仿制版本。盡管FDA強調(diào)，配藥產(chǎn)品未經(jīng)安全性和有效性審評，但其最低價可比品牌藥物下降90%，因此吸引了大量使用者。

雖然，禮來的替爾泊肽也一度被列入藥品短缺清單，但在2024年10月被移出，司美格魯肽則持續(xù)到2025年2月。四個來月的空窗期，替爾泊肽能狠狠發(fā)揮一把。

現(xiàn)在投資者們抱怨，諾和諾德沒有更早謀劃擴大產(chǎn)能。

“諾和諾德習慣了以前胰島素的銷售方式。它的路徑是慢慢做，從比較小的市場規(guī)模，一年年持續(xù)攀升，直到整個胰島素市場達到今天的規(guī)模。”前述跨國投資機構(gòu)分析師認為。

全球第一支胰島素面世于1921年，諾和諾德兩年后加入這一市場，從此專注內(nèi)分泌領域。過去近百年，它推出了全球首支胰島素注射筆、首款長效胰島素，一步步改變患者用藥習慣、并始終占據(jù)行業(yè)領先地位。而整個胰島素市場，直到2024年，仍在保持增速，市場規(guī)模約為300億美元。

“尤其是在美國，諾和諾德不斷推出新的胰島素產(chǎn)品，通過保險機構(gòu)和藥品福利機構(gòu)占據(jù)主要市場，同時還保持著高售價。它不需要大規(guī)模擴產(chǎn)，就可以獲得很好的利潤。”前述跨國投資機構(gòu)分析師介紹，這是過去處方藥在美國推廣和銷售的常見路徑，也是諾和諾德的舒適區(qū)。

對司美格魯肽，諾和諾德或許也是類似想法。司美格魯肽2017年就在美國上市了，那時，它是一款治療II型糖尿病的藥物，延續(xù)原有做法似乎順理成章。

但是，在2021年打開減重市場后，諾和諾德的反應慢了。司美格魯肽2022年初就被列入藥品短缺清單，直到2023年末，它才宣布大規(guī)模擴產(chǎn)，并且，需要花上幾年時間自建產(chǎn)能。

跟在諾和諾德身后的禮來，卻在推動自家GLP-1藥物上市時，就已謀劃擴產(chǎn)。2023年11月替爾泊肽獲批用于減重的同時，禮來宣布，到年底產(chǎn)能將是2022年底的兩倍。

“事后回顧時，總能更輕易地判斷‘本可以采取哪些措施’。”索倫森透露，諾和諾德基金會認為，“管理層未能及時認識到一些根本性變化，反應過于遲緩。”

長期缺貨不但讓患者轉(zhuǎn)投仿制藥，也導致一批醫(yī)生，轉(zhuǎn)向替爾泊肽。

在2025年第一季度，禮來GLP-1類產(chǎn)品在美國市場的處方量占比53.3%，超過了諾和諾德的46.1%。根據(jù)上半年財報數(shù)據(jù)，這一處方量占比的差距還在繼續(xù)擴大，達到57.0%、42.5%。

“轉(zhuǎn)用替爾泊肽之后，再讓醫(yī)生重新選擇司美格魯肽是很難的。”前述跨國投資機構(gòu)分析師稱，一方面，多數(shù)醫(yī)生都會避免讓慢病患者頻繁換藥，以免病情波動；另一方面，雙受體的替爾泊肽，臨床試驗呈現(xiàn)出比司美格魯肽更好的療效。

No.3

消費化轉(zhuǎn)型遲緩的中國縮影

沒有及時擴產(chǎn)，只是諾和諾德管理層錯失良機的一個表現(xiàn)。根本在于，他們沒有及時看到GLP-1減重市場的強消費屬性，導致一系列決策落后于競爭對手。

諾和諾德在中國對司美格魯肽推廣表現(xiàn)出的遲疑，或許正是其轉(zhuǎn)型遲緩的一個縮影。

在2025年的一次醫(yī)藥行業(yè)會議上，有業(yè)內(nèi)人士介紹，在四五年前與諾和諾德溝通布局院外市場，但被明確拒絕了，因為公司認為糖尿病患者都牢固地跟著院內(nèi)的醫(yī)生。這個選擇，讓司美格魯肽在中國的院內(nèi)市場長期局限于內(nèi)分泌科。

減重版司美格魯肽2024年11月在中國上市后，“定位一直不清晰，在專家方面，不清楚該與哪個科室更多合作，也不清楚與哪些學術組織合作。”一位三甲醫(yī)院減重門診的醫(yī)生告訴《財經(jīng)》，“諾和諾德的人換得跟走馬燈似的。”

諾和諾德在中國剛剛調(diào)整了架構(gòu)。

2025年6月，將原先的肥胖癥業(yè)務部與胰島素組合并，成立了新的肥胖癥與糖尿病事業(yè)部。據(jù)《財經(jīng)》了解，此前，肥胖癥與糖尿病，是彼此有競爭的兩個團隊。

2025年10月，《財經(jīng)》詢問了北京、河北的三家三甲醫(yī)院，它們都有糖尿病版的司美格魯肽，但只有一家有減重版的。

減重，才是GLP-1藥物市場快速增長的主要推手。投資機構(gòu)晨星（Morningstar）2024年預測，2031年GLP-1市場總規(guī)模可達2170億美元，其中68%來自減重適應癥。

投資機構(gòu)對GLP-1的期待，是建立在其消費屬性上的，這更依賴院外市場。至少在中國，減重類藥物，很難在院內(nèi)獲得爆發(fā)式增長。

因為，進入醫(yī)保目錄，是在中國拓展院內(nèi)市場的最大助力。但國家醫(yī)保局相關負責人曾公開表示，“如果一個藥品主要功能是減肥，醫(yī)保肯定不報。如果既可以治病又可以減肥，用來治病這個適應癥醫(yī)保可能會報銷，但減肥這個適應癥醫(yī)保必須不報。”

諾和諾德基金會顯然已經(jīng)意識到，減重市場的“消費化、動態(tài)化”是其必須盡快適應的全新變化。

針對 “快消屬性增強的肥胖市場”，當前擬提名的諾和諾德董事會成員中，海倫娜?薩克森具備快消品背景。不過，她要到2026年3月才會加入。

索倫森還提到另一名曾在生物產(chǎn)業(yè)長期任職的候任獨立董事，認為未來將進入GLP-1類藥物大規(guī)模營銷階段，蛋白質(zhì)制造能力需要達到非常大的規(guī)模，“在這個過程中，他將會非常重要”。

諾和諾德也放下身段，于2024年開始與京東健康這類電商平臺合作。這是中國最大的藥品線上銷售平臺，而線上，正是消費屬性藥物最大的戰(zhàn)場。

據(jù)摩熵醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫，在2024年，即諾和諾德與京東健康合作后，司美格魯肽注射液以17.76億元銷售額、142%增速登頂中國網(wǎng)上藥店銷售額榜首。2025年第一季度，諾和諾德肥胖癥產(chǎn)品在中國銷售額達到7.04億丹麥克朗（約合人民幣7.8億元）。

但是，根據(jù)諾和諾德財報計算，2025年二季度，肥胖癥產(chǎn)品在中國的銷售額急轉(zhuǎn)直下，跌落到約1.58億丹麥克朗（約合人民幣1.75億元）。

因為競爭對手來了，并且直接由線上切入。

禮來的替爾泊肽2024年12月正式在中國開始用于減重適應癥的銷售，第一步，就是在線上消費平臺美團首發(fā)，司美格魯肽在美團的銷售，與其同步開始。至于國內(nèi)企業(yè)信達生物的GLP-1減重藥物，2025年6月獲批后，7月初就開始在三大線上平臺阿里、京東、美團銷售了。

一眾國產(chǎn)減重藥物仿制企業(yè)也迫不及待，2026年3月，司美格魯肽的核心化合物在中國專利將到期，華東醫(yī)藥、石藥集團、麗珠集團的司美格魯肽，都已遞交注冊申請。

面對來勢洶洶的對手，諾和諾德在中國新成立的肥胖癥與糖尿病事業(yè)部，如何從自身擅長的學術推廣，轉(zhuǎn)向消費市場的營銷之戰(zhàn)，有待觀察。

在全球范圍內(nèi)同樣。雖然諾和諾德董事會明確未來會優(yōu)先補充 “美國市場經(jīng)驗+消費者領域經(jīng)驗”的董事，但在投資者看來，這仍是一份尚未書寫的答卷。

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