你該配置15%的黃金——橋水基金創始人達利歐如是說

今天分享的這篇文章，來自橋水基金創始人達利歐（Ray Dalio）。

沒錯，就是那位想把自己“復制”成AI、讓其擁有自己80%投資能力的華爾街傳奇。

不過，這次主題并非數字人或AI，而是關于黃金。他的核心觀點是，黃金是適合適度配置的優質投資標的，如果全球央行與部分投資者都按15%資產配置比例配置黃金，基于供需關系，金價就還有巨大的想象空間。

近日達利歐發布《My Answers to Your Questions About Gold》，文中關于黃金的觀點極具啟發，我們再摘幾條金句：

黃金不是金屬，而是貨幣，是跨越時空、全球通用的貨幣。

黃金的風險遠低于所有政府債務資產。

美國國債最大風險：違約或貶值，后者概率更高。

多數投資者應配置10%-15%黃金。

全文經輕微編輯，分享給你。

問題：你看待黃金及金價的方式似乎和大多數人不同。你是如何看待黃金的？

回答（達利歐）：你說得沒錯。

我認為大多數人都存在一個誤區：把黃金視作普通金屬，而非最成熟的貨幣形式；將法定貨幣當成真正的貨幣，卻忽略其本質是債務，還認為央行能靠發行法定貨幣規避債務違約。

在我眼中，黃金不是金屬，而是最穩健的基礎投資品。

這種誤解的根源，在于多數人從未經歷過以黃金為基礎貨幣的時代，也未研究過幾乎所有國家在歷史中都出現過的“債務-黃金-貨幣”周期。

但只要見證過黃金貨幣與債務貨幣的長期演變，看法就會截然不同。

簡單來說，黃金和現金一樣都屬于貨幣，長期實際回報率（1.2%）與現金大致相當，因為它本身不產生收益。

但和現金類似，黃金具備購買力，可用于創造可借貸資金，助力人們開展業務，比如通過持有股票投資盈利企業。

若這些股票質地優良，能產生償還貸款的現金，那股票自然是更優選擇。可當企業無力償債、央行不得不印鈔規避違約風險時，非法定貨幣（黃金）就會凸顯最大價值。

所以對我而言，黃金是與現金類似的貨幣，但它無法被印刷，也不會貶值，這是兩者的核心區別。在泡沫破裂時，或是人們、國家間互不認可對方信用的時期（如戰爭時期），黃金都是股票和債券的優質分散投資標的。

總之，我已明顯察覺到，一段時間以來債務貨幣與黃金貨幣的相對供需關系正在變化，這讓債務貨幣相對于黃金貨幣的價值處于劣勢。

結合兩者的供需比例，以及可能破裂的泡沫規模，我很清楚應在投資組合中保留黃金配置。而且我認為，那些在“完全不持有黃金”和“持有少量黃金”之間糾結的人，其實是在犯錯誤。

問題：為什么是黃金？為什么不選白銀、鉑金或其他大宗商品，或是你之前提到的通脹指數債券呢？

回答：盡管其他金屬也能很好地對沖通脹，但黃金在投資者和各國央行的投資組合中占據著獨特地位。

因為它是全球認可度最高的非法定貨幣交換媒介與財富儲存手段，也是投資組合中其他資產和貨幣的優質分散投資標的。

與法定貨幣計價的債務不同，黃金不存在固有的信用風險和貶值風險，反而能對沖這兩類風險——當其他資產表現最差時，黃金往往表現最佳，在分散化投資組合中幾乎相當于一份 “保險單”。

白銀和鉑金雖與黃金有相似之處，尤其在工業應用上，但作為價值儲存手段，它們的歷史與文化意義遠不及黃金。

以白銀為例，即便它曾是貨幣體系的基礎，卻受工業需求影響更大，價格波動性也更高；鉑金雖價值不菲，卻受限于供應稀缺和工業用途單一的雙重約束。

因此，在財富保值層面，這兩種金屬既無法像黃金那樣獲得全球普遍認可，也缺乏黃金的穩定性。

至于通脹指數債券，正常時期它是優質且未被充分重視的抗通脹資產（具體取決于當時的實際利率），我也認為更多投資者應考慮在組合中配置，但它本質仍是債務工具。

若發生大規模債務危機，其表現會與發行國政府的信用狀況緊密掛鉤。

這類債券還可能遭遇政府操縱，比如官方篡改通脹數據、調整債券條款。歷史證明，當部分國家出現高通脹，且領導人希望規避高額償債成本時，通脹指數債券常會出現這類問題。

此外，即便通脹指數債券能有效對抗通脹，但在系統性金融危機或嚴重經濟困境時期，它提供的分散投資效果和安全保障，都無法與黃金相比。

再看股票，尤其是人工智能等高增長領域的股票，它們固然有獲得高額回報的潛力，但經通脹調整后，表現往往不盡如人意。

原因有兩點：一是股票的抗通脹屬性有限；二是經濟極度低迷時，整體經濟與企業經營都會陷入困境。

總而言之，黃金是這些資產中獨一無二的優質分散投資標的，而分散投資至關重要，因此黃金應在大多數投資組合中占據一席之地。

問題：至少人工智能領域有巨大的上漲空間，債務工具還能產生利息，而黃金或許只是在銀行等大持有者打算拋售前，看起來比較穩健而已。

回答：我能理解，出于你提到的那些原因，你并不看好黃金。而我也不想為黃金（或任何其他投資品）鼓吹，因為我不想變成一個投資建議提供者，這對任何人都沒有好處。我只是想分享我所了解的運作機制。

在投資方面，相比押注單一市場，我更傾向于高度分散投資。不過，我會根據自己的指標和判斷，對投資組合進行大幅傾斜配置。

一段時間以來（至今仍是如此），這種判斷讓我大幅偏向配置黃金。如果你想了解背后的原因，我的書《國家如何走向破產：大周期》對我的思路有更全面的闡述，遠非我在這里三言兩語能說清。

至于你提到的其他投資市場，以人工智能股票為例，在我看來，其長期上漲空間取決于股價相對于未來現金流的定價（而未來現金流存在極大不確定性），短期則取決于泡沫動態。

我認為我們應該吸取歷史上類似案例的教訓：過去那些突破性科技公司也曾像現在這樣備受追捧。我并非斷言這些公司正處于泡沫之中。但根據我的泡沫指標，它們已顯現出諸多泡沫跡象。

無論如何，市場和經濟的走向在很大程度上取決于這些人工智能熱門公司的表現能否超出其股價所反映的預期。如果達不到預期，它們的股價就會下跌。

這些股票貢獻了美國股市80%的漲幅；收入前10%的人群持有85%的股票，同時貢獻了50%的消費支出；而這些人工智能公司的資本支出占今年經濟增長的40%。

因此，一旦人工智能板塊下跌，將對人們的財富和整體經濟造成嚴重打擊。顯然，對持有的資產進行一定程度的分散配置，才是審慎之舉。

你提到“債務工具能產生利息”，這一點沒錯。但債務工具要成為優質的財富儲存手段，必須能提供可觀的稅后實際利率。

目前，降低實際利率的壓力很大，而且債務供應過剩，新增債務速度遠超需求增長速度。因此，我們看到市場正從債務資產轉向黃金進行分散配置。

但黃金總量有限，無法滿足所有的分散配置需求。

暫且不考慮戰術層面的因素，黃金對這些投資品而言是極具效果的分散工具。如果個人投資者、機構投資者和各國央行都為了分散風險，將投資組合的合理比例配置到黃金上，那么金價必然會大幅上漲，因為黃金的總量實在有限。

無論如何，我都會在自己的投資組合中配置一定比例的黃金，而確定這個比例是關鍵。我不會給出具體的投資建議，但我建議大家思考一個核心問題：

應該配置多少黃金？對大多數投資者來說，這個比例可能在10%-15%之間。

問題：既然金價已經上漲，現在這個價位我還應該持有黃金嗎？

回答：在我看來，每個人都應該問自己并回答一個最簡單也最核心的問題：如果完全無法判斷黃金及其他市場的走向，我的投資組合中應該配置多大比例的黃金？

換句話說，不考慮對黃金進行戰術性押注，僅從戰略資產配置的角度出發，應該配置多少黃金？

由于黃金與其他資產（主要是股票和債券）在歷史上存在負相關性，尤其是在股票和債券實際回報率不佳時。

這個問題的答案是：配置約15%的黃金最佳，因為這能讓投資組合風險收益比達到最優。

但長期來看，黃金的預期回報率和現金一樣較低（盡管在最需要它的時候，黃金表現極為出色）。因此，要獲得更優的風險收益比，就需要以降低長期回報率為代價。

我既想保留更優的風險收益比，又不想降低預期回報率，所以會將黃金作為疊加配置，或者對整個投資組合略微加杠桿，這樣既能保持更優的風險收益比，又能維持原有的預期回報率。這就是我認為大多數人應持有的合理黃金配置方式。

至于戰術性押注，只說一點：我不鼓勵大家進行戰術性押注。

問題：以散戶為主的黃金ETF（交易所交易基金）規模擴大，對金價的整體走勢有何影響？

回答：任何商品的價格，都等于買家愿意支付的總金額除以賣家可供出售的商品總量。

買賣雙方的動機以及交易工具，自然會對價格產生重要影響。黃金ETF的興起，為散戶和機構投資者都提供了更多交易渠道。這一變化總體上提升了黃金市場的流動性和透明度，也讓更多投資者能更輕松地參與黃金投資。

但與此同時，黃金ETF市場的規模仍遠小于傳統實物黃金投資或各國央行的黃金持有規模，因此它并非推動黃金買入的主要來源，也不是金價上漲的主要原因。

問題：黃金是否已開始取代美國國債，成為無風險資產？如果是，黃金能否支撐大規模的資產配置轉移？

回答：從事實角度回答你的問題：是的，在許多投資組合中（尤其是各國央行和大型機構的投資組合），黃金已開始取代部分美國國債，成為無風險資產。

這些投資組合的持有者，正相對減少美國國債持倉，增加黃金持倉。

順便說一句，只要從長期歷史視角來看就會發現，與美國國債或其他任何法定貨幣計價的債務相比，黃金才是風險更低的資產。

黃金是歷史最悠久的貨幣。事實上，它目前已是各國央行持有的第二大貨幣。且事實證明，它的風險遠低于所有政府債務資產。

無論歷史上還是當下，債務資產都是債務人向債權人承諾兌付貨幣的憑證。這些貨幣有時是黃金，有時是可印刷的法定貨幣。

歷史上，當現有貨幣不足以償還所有債務時，央行就會通過印鈔來償債，而這會導致貨幣貶值。在金本位時代，政府會違背用黃金償債的承諾，轉而用印出來的貨幣兌付；到了法定貨幣時代，政府則直接印鈔償債。

歷史告訴我們，美國國債這類債務資產面臨的最大風險，要么是違約，要么是貶值，而貶值的可能性更大。

歷史還表明，黃金作為貨幣和財富儲存手段，具有內在價值，它不依賴任何人的承諾。持有者擁有的就是黃金本身，無需依賴他人兌付其他東西。

黃金是跨越時空、全球通用的貨幣。

此外，歷史數據顯示，自1750年以來，全球約80%的貨幣已消失，剩余20%的貨幣也都經歷了嚴重貶值。