中順潔柔前三季度凈利暴漲超300%，為何資本市場(chǎng)表現(xiàn)平平？

紙業(yè)不行了？

文 | 初一

近日，中順潔柔披露了2025年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告顯示，中順潔柔前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.78億元，同比增長(zhǎng)8.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.3億元，同比暴漲329.59%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額8.4億元，同比上升282.10%。

盡管業(yè)績(jī)爆表，資本市場(chǎng)用錢投出“看衰票”。在三季報(bào)公布后幾天，中順潔柔股價(jià)大跌，收盤價(jià)報(bào)7.95元/股。

從小作坊到生活用紙第一股

中順潔柔的發(fā)展歷程與創(chuàng)始人鄧穎忠的商業(yè)智慧和戰(zhàn)略眼光緊密相關(guān)。

1951年出生在廣東的鄧穎忠，幼年家貧，早早就進(jìn)入社會(huì)打工，從養(yǎng)殖場(chǎng)干到造紙廠的經(jīng)歷，為他此后在造紙行業(yè)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

1979年，伴隨改革開放的腳步，他從村支書那借來500元，承包了一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)小紙廠，初期主要生產(chǎn)水泥包裝紙。后來一場(chǎng)大火讓紙廠損失慘重。

憑借對(duì)消費(fèi)趨勢(shì)的精準(zhǔn)捕捉，鄧穎忠發(fā)現(xiàn)隨著居民生活水平提升，人們對(duì)衛(wèi)生紙的質(zhì)量要求也逐漸提升，1992年，鄧穎忠果斷注冊(cè)了“潔柔”商標(biāo)，正式進(jìn)軍生活用紙領(lǐng)域，并于1999年創(chuàng)立了中順紙業(yè)有限公司。

雖然起步相較于其他幾家紙業(yè)較晚，但通過“以銷定產(chǎn)”策略積累原始資本和率先引入進(jìn)口設(shè)備提升產(chǎn)能，到1990年代末，潔柔產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋珠三角地區(qū)，成為了區(qū)域性的知名品牌。

2000年后，中國(guó)生活用紙市場(chǎng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，為了擠進(jìn)已被外資品牌主導(dǎo)的中高端市場(chǎng)，鄧穎忠打破行業(yè)常規(guī)，推出產(chǎn)品“潔柔Face可濕水面紙”，以“100%原生木漿”“濕水不易爛”的差異化賣點(diǎn)擠進(jìn)高端市場(chǎng)。

2010年11月25日，中順潔柔在深交所A股上市，成為國(guó)內(nèi)首家上市的生活用紙企業(yè)。

四年業(yè)績(jī)下滑后，憑周期紅利凈利暴漲

上市后的中順潔柔，曾在2018年至2020年迎來輝煌期，營(yíng)收從56.79億元漲至78.5億元，凈利潤(rùn)分別為4.04億元、6.07億元和9.05億元，連續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

但自2021年開始，中順潔柔的業(yè)績(jī)連續(xù)4年下滑。2021年至2024年，歸母凈利潤(rùn)分別為5.81億元、3.5億元、3.327億元、7718萬元，同比分別下降35.85%、39.77%、4.92%、76.8%。

這一情形主要是由于成本端和市場(chǎng)環(huán)境變化的影響。中順潔柔生產(chǎn)用主要原材料為紙漿，其成本占生產(chǎn)成本的40%-60%，而中順潔柔此前高度依賴進(jìn)口紙漿。2021年受全球疫情沖擊，北美針葉闊葉木漿因本土搶購(gòu)潮引發(fā)商家擴(kuò)產(chǎn)滯后，紙漿價(jià)格急劇上漲，加上遠(yuǎn)洋海運(yùn)運(yùn)力緊張、運(yùn)費(fèi)翻倍，成本壓力直接吞噬利潤(rùn)。

市場(chǎng)方面，由于國(guó)產(chǎn)紙漿技術(shù)的突破和電商的爆發(fā)，使得國(guó)內(nèi)一眾中小生活用紙企業(yè)開始用更低廉的成本擠壓市場(chǎng)，想要守住市場(chǎng)份額，中順潔柔不得不加入到價(jià)格戰(zhàn)之中，利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮。

將目光轉(zhuǎn)到當(dāng)前，2025年以來，受經(jīng)濟(jì)周期影響，原材料價(jià)格回落，為中順潔柔緩解了生產(chǎn)端的成本壓力。同時(shí)，公司持續(xù)完善成本管控+提升管理效率，中順潔柔盈利能力顯著增強(qiáng)。

這一改善從半年報(bào)便已顯現(xiàn)，2025 年上半年，公司在歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)上均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比分別增長(zhǎng)71.44%、113.26%；前三季度增長(zhǎng)勢(shì)頭進(jìn)一步放大，歸母凈利潤(rùn)與扣非歸母凈利潤(rùn)同比分別暴漲329.59%、618.28%。

多樣化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型艱難，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)

盡管三季度業(yè)績(jī)亮眼，但中順潔柔仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

今年7月，中順潔柔提出要在2025年完成3億元的凈利潤(rùn)目標(biāo)，想要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，第四季度單季則需要實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.7億元，能否達(dá)成目標(biāo)仍存在不確定性。

從行業(yè)格局來看，當(dāng)前生活用紙市場(chǎng)整體呈現(xiàn)頭部集中，中高低端分化的特征。維達(dá)國(guó)際和金紅葉（清風(fēng)）依托背后的印尼財(cái)團(tuán)，能夠獲得穩(wěn)定且低成本的原材料供應(yīng)和的完善的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，加上資金方面的大力支持，在中高端市場(chǎng)占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。

恒安國(guó)際（心心相映）與中順潔柔仍深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在成本波動(dòng)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中艱難突圍。恒安國(guó)際憑借著多品牌矩陣，已經(jīng)在家庭消費(fèi)場(chǎng)景形成強(qiáng)用戶粘性。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，中順潔柔在產(chǎn)品的多樣化轉(zhuǎn)型上進(jìn)展緩慢。

2019年，公司推出了“朵蕾蜜”衛(wèi)生巾品牌，希望將其培育成為“第二護(hù)城河”。此后又陸續(xù)推出太陽、潔仕嘉、悅己柔等品牌，涵蓋護(hù)理用品、家清用品、健康精品、護(hù)膚用品、母嬰用品、商旅一次性用品和商用消費(fèi)品等領(lǐng)域。

雖然中順潔柔已宣布完成了從單一紙品制造商向綜合性生活產(chǎn)品集團(tuán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)卻反映出轉(zhuǎn)型的艱難。2025年半年報(bào)顯示，在公司營(yíng)收構(gòu)成中，生活用紙營(yíng)收仍是主要營(yíng)收支柱，占比高達(dá)98.85%，而個(gè)人護(hù)理及其他業(yè)務(wù)的占比僅1.15%，未能形成有效支撐。

此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力并未緩解。中小紙企的低價(jià)沖擊還在持續(xù)，紙漿價(jià)格的周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也無法完全消除，若此后紙漿需求回升，價(jià)格上漲，成本端的壓力也可能再次襲來。

結(jié)語

短期來看，中順潔柔此次的業(yè)績(jī)反彈主要還是因?yàn)?strong>原材料價(jià)格的周期性紅利。如果想要真正修復(fù)市場(chǎng)信心，中順潔柔不僅需要用更長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定業(yè)績(jī)來驗(yàn)證其盈利韌性，更需在多元化轉(zhuǎn)型上取得實(shí)質(zhì)性突破。