4000點得而復失，進攻or防守？

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摘 要

1、周內大漲大跌，很多投資者不禁疑惑，是應該進攻還是防守？我們的觀點是，投資者應“理性進攻”，即選擇有較高彈性的低位標的積極進攻。展望后市，短線來看，4000點的壓力暫不能斷言有效突破，板塊震蕩輪動仍有望繼續。而長線來看，隨著美中博弈中綜合國力的此消彼長和賺錢效應的不斷累積，A股牛市的確定性仍在逐漸加強。

2、落到操作層面，倉位管理上，隨著市場關鍵點位的不斷攻破，上漲的概率不斷增大，投資者可逢低逐步提高風險資產的倉位水平。而標的選擇上，情緒的市值下沉和方向擴散存在較大空間，投資者可以積極關注之前漲幅欠佳但歷史上具有估值彈性的相關標的。近期盤中已有些許跡象，在強勢板塊出現回吐壓力的同時，沉寂多日的創新藥、傳媒、軟件板塊今日漲幅居前，而市值更為下沉且之前表現欠佳的北證50指數三日漲幅甚至一度超10%。

3、今日，生物醫藥板塊表現較為強勢。科創創新藥ETF國泰（589720）大漲超7%。創新藥ETF國泰（517110）震蕩走高，收漲3.15%。今年以來，創新藥ETF國泰較中信醫藥行業指數超額逾30%，AI+為創新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢彈性。較高的任務容錯率為 AI 在創新藥研發領域的應用帶來了諸多的積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現，為行業樂觀情緒再添一把火。創新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關注。

4、和A股相似，黃金期現價格本周也在圍繞4000點整數關口反復拉鋸。但綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，如若回調或恰是加倉良機。地緣政治方面，中東、俄烏等地區局勢難以緩和，美委局勢又逐漸升溫，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。貨幣因素方面，美聯儲獨立性受到行政力量挑戰，美元信用體系出現松動，疊加美聯儲逐漸進入擴表周期，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

正 文

受隔夜美股科技股表現疲弱等利空因素影響，A股今日小幅低開后震蕩下行，前期表現強勢的海外映射板塊領跌兩市。截止收盤，上證指數放量收跌，報3954.79點，下跌-0.81%，深證成指跌-1.14%，創業板指跌-2.31%。兩市漲多跌少，共計3759家上漲，1548家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2.35萬億，較昨日縮量超千億，但仍較上周水平有所放大，市場熱度逐漸恢復。

板塊方面，沉寂多日的創新藥、軟件、傳媒等板塊領漲。前期表現強勁的通信、半導體設備、AI等相關概念板塊出現回調。

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本周，市場先揚后抑，4000點得而復失。周一受貿易爭端趨緩等積極因素影響，滬指跳空高開，略有回落后調頭向上，日線級別突破通道上沿，且留下跳空缺口，漲勢獲得加速動能。周二至周四早盤，受中美首腦會晤等利好影響，市場情緒樂觀，一度上沖至最高4025點，再創近十年新高。但需要注意，恐高情緒的拋盤壓力并不小，整數關口多次易手。周四下午，利好落地導致市場短線回落，今日則在Meta大跌超10%的影響下，滬指繼續下挫，重回上漲寬通道內運行。

周內大漲大跌，很多投資者不禁疑惑，是應該進攻還是防守？我們的觀點是，投資者應“理性進攻”，即選擇有較高彈性的低位標的積極進攻或是近期較優選擇。

展望后市，短線來看，4000點的壓力暫不能斷言有效突破，板塊震蕩輪動仍有望繼續。本次的突破暫不能與7-8月的單邊行情等同，雖然一度站上4000點大關，但創十年新高后市場展現的更多是分歧而非合力。今日則單邊下挫，在跳空缺口處才短暫獲得支撐，后續仍有測試下方支撐的可能。

來源：WIND

而長線來看，隨著美中綜合國力的此消彼長和賺錢效應的不斷累積，A股牛市的確定性仍在逐漸加強。

從宏觀的角度看，在中美博弈中中方的優勢不斷累積，本質上體現了兩國綜合國力的此消彼長。今年特朗普新發起的貿易戰2.0中也可以看到美方事實上并未展現足夠的對華壓制手段。而軍事、科技等領域，六代機、DeepSeek亦印證了這一點。權益市場短期來看是投票機，體現了市場局部熱點方向，但長期來看是稱重機。綜合國力更強、未來前景更優的經濟體更有望獲得全球資本的青睞。

從微觀的角度看，本次牛市并沒有產生足夠的賺錢效應，很多投資者都存在“賺指數不賺個股、賺情緒不賺賬戶”的困惑。牛市一階段的領漲通常由主線板塊完成，由于較高的業績確定性和較大的賺錢效應，科技特別是硬件板塊吸引了機構、個人、游資等多方資金的參與，抱團效應顯著。而著眼當下，情緒擴散的跡象已經出現，牛市的二階段值得期待。

落到操作層面，“理性進攻”，即選擇有較高彈性的低位標的積極進攻或是近期較優選擇。

倉位管理上，隨著市場關鍵點位的不斷攻破，上漲的概率不斷增大，投資者可逢低逐步提高風險資產的倉位水平。本輪行情以有效突破3500點而起，隨著反內卷政策獲得基本面的正向預期確認，而在科技板塊引領下獲得加速。很多投資者存在恐高情緒，但我們認為，趨勢一旦形成并不會輕易結束。投資者理應保持理性，但在上升趨勢沒有明確拐頭前并不推薦減倉甚至離場。

而標的選擇上，情緒隨著市值的下沉和擴散存在較大空間，投資者可以積極關注之前漲幅欠佳但歷史上具有估值彈性的相關標的板塊。近期盤中已有些許跡象，在硬件板塊出現回吐壓力的同時，沉寂多日的影視、創新藥、軟件板塊今日漲幅居前。

來源：WIND

受監管層面相關ETF或加速推進的利好消息刺激，市值更為下沉且之前表現欠佳的北證50指數三日漲幅甚至一度超10%。

來源：WIND

今日，生物醫藥板塊表現較為強勢。科創創新藥ETF國泰（589720）大漲超7%。創新藥ETF國泰（517110）震蕩走高，收漲3.15%。今年以來，創新藥ETF國泰較中信醫藥行業指數超額逾30%，AI+為創新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢彈性。較高的任務容錯率為 AI 在創新藥研發領域的應用帶來了諸多的積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現，為行業樂觀情緒再添一把火。創新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關注。

來源：WIND

產業消息方面，利好消息不斷出現，為行業樂觀情緒再添一把火。行業消息面上，2025年10月31日，輝瑞正式登記啟動三生制藥旗下PD-1/VEGF雙抗（代號：707）的兩項全球多中心三期臨床研究，標志著了中國創新藥出海模式從“授權轉讓（License-out）”向“由全球MNC巨頭主導并投入重金進行后期全球開發”的關鍵進階。從產業運行趨勢來看，國內創新藥產業十年蓄力，當前步入創新成果業績兌現的產業拐點階段。而資金注入將加速創新藥研發項目的商業化進程，形成 "研發投入 - 成果轉化 - 資金回流 - 再研發" 的正向循環。

估值邏輯層面，較高的任務容錯率為 AI 在創新藥研發領域的應用帶來了諸多的積極影響。受模型復雜度和部署算力等因素的限制，較高的準確率要求是很多AI模型實際應用中的主要痛點和堵點。例如安防、生物識別、智能駕駛等領域，容錯率較低，即AI模型犯錯的代價較大，一定程度上限制了AI在相關行業的落地進程。但在AI+醫藥領域，與AI+TMT領域類似，由于后續進一步篩選、優化、實驗等研發流程的客觀存在，AI生成的準確率要求可以略微放寬。而準確率門檻的降低或將加速人工智能技術對創新藥研發的賦能。

AI生成方面，藥物分子及蛋白質結構設計均是AI大展身手的領域。AI 可以基于對疾病靶點的理解以及藥物化學原理，生成全新的藥物或蛋白質分子結構。通過深度學習算法，模型能夠學習已知分子的特征和活性關系，然后生成具有潛在活性的新分子。AI 可以預測藥物分子與靶點蛋白的結合模式和結合能，從而指導藥物分子的優化和設計。AI生成技術的引入可以在藥物研發的早期階段減少實驗篩選的工作量，提高研發效率。

而AI分析領域，靶點的發現與驗證、藥物活性預測、藥物動力學分析等領域均有望隨著AI技術的引入實現降本增效。在藥物活性篩選階段，AI 可以先對大量化合物進行虛擬篩選，只有那些被 AI 預測為具有較高活性的化合物才會進入實驗驗證階段，這樣可以避免對大量無活性化合物進行不必要的實驗，節省了實驗材料、時間和人力成本。同時，對藥物的潛在毒性進行分析和預測，提前發現可能存在的安全隱患。這樣可以在藥物研發的早期階段優化藥物分子結構，降低藥物在臨床試驗階段因藥代動力學或毒理學問題而失敗的風險。

隨著產業政策的不斷出臺，板塊盈利和估值有望迎來雙升。同時，人工智能的賦能有可能進一步打開板塊的情緒和估值抬升的空間。聚焦科創板上市藥企的科創創新藥ETF國泰（589720）和覆蓋三地優質上市創新藥企的創新藥ETF國泰（517110）或均有具有中長期配置價值。投資者仍需注意研發管線進展不及預期、海外政策等風險因素。（詳見）

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和A股相似，黃金期現價格也在圍繞4000點整數關口反復拉鋸。但綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，如若回調或恰是加倉良機。

實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，區域銀行風險事件再起，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發酵。10 月以來，美國兩家區域性銀行因遭遇商業抵押貸款欺詐，分別對數千萬美元債務計提全額撥備并提起訴訟，單日股價暴跌超 10%，引發區域性銀行板塊集體下挫，創下 2023 年硅谷銀行危機后第二差的交易日表現。美國經濟面臨“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯漲”情形一旦出現，將進一步掣肘美聯儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產受到投資者青睞。

地緣政治方面，中東、俄烏等地區局勢難以緩和，美委局勢又逐漸升溫，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，雖巴以在特朗普的調停下初步停火，但仍然十分脆弱。而俄烏戰場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現一定反復，特朗普甚至以購買俄羅斯原油為借口，威脅對印度、中國征收高額關稅。此外，美委局勢也出現動蕩，美軍開火的諸多謠言甚囂塵上。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯儲獨立性受到行政力量挑戰，美元信用體系出現松動，疊加美聯儲逐漸進入擴表周期，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。隨著特朗普嘗試解除拜登任命的美聯儲理事麗莎·庫克的職務，其試圖掌控美聯儲的決心顯然也已“昭然若揭”。雖然近期情形略有反復，但美聯儲獨立性已經出現削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到沖擊時，黃金天然的穩定性使其成為投資者資產配置中的“穩定器”。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。（詳見）

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。