中高波固收+是本輪行情的助推器

三季報披露前后，看了不少做得不錯的中高波固收+。很多固收+規模增長超百億，無論是險資還是理財子，三季度都買了蠻多（通過中報的機構占比線性外推，以及客戶調研）。
有幾點感慨：
1、紅利或者價值風格真的不是特別適合做固收+，長期來看，可能不如直接買紅利類基金，去年上半年火爆的紅利策略固收+，現在都沒了聲音。
2、市場上大部分對于固收+的分類都是錯誤的，實際上權益倉位超30%的都不能稱之為固收+。
3、固收+可能是這一波科技牛市的 助推器，很多規模暴增的固收+，底倉都配置了很多科技股 。
固收+還有一些潛能沒有開發，等未來能用期貨等對沖，以及能投跨境及商品ETF了，那就是固收+這個品類真正起飛的時候，但可能也是多元資產類FOF的末日……

首先要界定一下什么是固收+。

以往大家覺得一級債基、二級債基和偏債混算固收+，但這個粗分類是有很多瑕疵的。理論上權益持倉（含轉債）在5~30%之間的產品，才可能被定義為固收+。

為什么這么說？很多老殼沒有限制權益的上限和下限，導致其權益比例持倉異常，比如早年的靈配型基金，既可以空倉做純債策略，也可以滿倉做主動權益基金，還可以買20%的權益做固收+策略（見之前的推文《》）。

這就導致，按類型分，市場上經常見到這樣的產品：

1）一級債基，不投任何轉債，做純債策略；

2）二級債基，轉債無限制，買滿80%轉債，收益風險屬性類似權益；

3）偏債混，不投權益，做純債策略；

4）靈配，從純債策略到主動權益，花樣百出。

固收+本質是一種策略，而不是產品形態。像我之前在這篇文章《》中提到的產品，都很難被稱為固收+。

今天來盤一點我關注的幾個固收+，基本上是中高波品種。

1、匯添富雙利增強

這個產品整整開了4個份額，除了常規的AC份額外，還開了7免0銷服但有申購費的B份額，加上持有30天免贖回費0銷售服務費且有申購費的D份額，但它的C份額也需要持有很長的時間才能免贖回費。

所以為什么這個產品近一年業績如此靠前，但規模并不大，主要就是申購費、贖回費的設計安排對個人投資者不太友好。其實如果BD份額能上某個申購費全免的平臺，零售端上量也很快。

匯添富雙利增強的持倉是非?？萍汲砷L的，大概20%出頭的權益持倉，但波動率其實不低，夏普比率不錯，回撤不大。首席固收投資官 邵佳民親自掛帥，現在邵的管理總規模也才19億，后面想象的空間很大。不過現在這個產品里面是真沒什么零售資金。

其實匯添富還有一個打法更凌厲的二級債基匯添富多元收益，溫宇峰卸任后，產品全面轉向科技成長，近三個月排名很靠前，但從三季報的規模增長上看，機構可能還沒有大幅進入。

2、永贏穩健增強

可能是今年最受機構客戶歡迎的固收+，三季度增長超270億，單體規模350億，由于A份額增長較多，所以推測主要為機構客戶申購。從持倉上看，基本上和永贏睿信一致，均衡偏成長的風格，只有股票，沒有轉債，比較聚焦能力圈。

高楠的風格是很特別的，檸檬老師總結這個風格叫做：超預期成長。

也就是他總能在左側拐點發現成長的底部反轉機會，無論是科技成長還是周期成長。目前高楠管理的開放式主動權益（非持有期、非定開）都已經限購50萬，今年這幫業績好的基金經理，對規模都還是蠻克制的，行業在進步啊。

3、交銀安心收益

魏玉敏22年接手以來，交銀安心收益連續4年每年都是正收益，且業績都在約前三分之一的位置。今年行情比較急，這種走勢溫潤的產品比較吃虧，單獨看哪一年好像都沒沖在最前面，所以短期猛上量的可能性小，因為靠短期業績銳度篩選不出來；但拉長看，這類超額均勻的產品無論是波動率、回撤控制、收益上，都幾乎沒有短板。

交銀安心收益的打法比較偏絕對收益，持倉非常分散，每個股票不會買超過0.5%，這也是降低產品波動率的方法之一。從近幾個季度的轉債持倉占比看， 魏玉敏會靈活調整轉債倉位，有倉位擺動意識。

超額均勻、回撤低的產品，其實是非常適合零售端客戶的，這種產品主打的是持有體驗。交銀安心收益同樣設置了4個份額，說不定未來會有基金投顧把這個當成二級債基指數增強的底倉型產品配置。

4、華商安恒

又是一個被機構爆買的產品。

這個產品我剛發掘的時候，規模才幾個億，三季度急速膨脹，現在已經是百億級的二級債基。胡中原的產品無需多言，也是本季度大熱門，他的行業輪動和擇時能力都是一流，之前很多人質疑他能力，大意是你一個做債出身的基金經理，懂什么股票，能不能做好？

現在看來，胡中原正是因為做過債，其交易思維才更加適應市場的變化。不過三季報中披露，胡中原整體降低了倉位，開始謹慎了。

中泰證券的林莎在近期報告《》中提到：

在股票內部， 當科技因為暫時漲多了而對利好開始逐漸鈍化，倉位組合中適當增加和科技弱相關、且此前相對滯漲的板塊進行對沖，包括： 1）金融：對沖科技震蕩風險；2）順周期中的化工；3）中美敘事轉暖下創新藥。

當前科技的敘事遭到了一些阻力，包括我之前也提到過，當下市場對科技的做多力量有一些脆弱，但如果從資金面的變化來看，今年科技股的上漲，和機構端固收+的爆發式增長有關，根據《》統計，Q3單季度增量超百億的二級債基都有十幾只，之前也說了，其實大部分是理財子和保險在買。保險比較靈活，主要是投債的一些部門借道二級債基參與權益；理財子則是核心的增量資金來源（也許就是大家看不上的存款搬家邏輯）。

可能的結果是，增量資金不停，科技行情不滅。今天海外的市場那么差，主要是美元指數突然走強導致的流動性風險，我們大A還是走出了獨立行情，相信曙光已經不遠了，調整后，市場的性價比可能更高。

上述幾個固收+都是中高波的產品，也是在機構端相對可能受歡迎的，當然盤點不完，我精力有限，只能選熟悉的講。

下次有機會講下今年被大家嫌棄的中低波固收+，其實好產品也不少，但我說了大家也沒興趣的，牛市里面，這都是被嫌棄的類型。

（不作為投資依據）