中高波固收+是本輪行情的助推器

三季報披露前后，看了不少做得不錯的中高波固收+。很多固收+規(guī)模增長超百億，無論是險資還是理財子，三季度都買了蠻多（通過中報的機構(gòu)占比線性外推，以及客戶調(diào)研）。
有幾點感慨：
1、紅利或者價值風(fēng)格真的不是特別適合做固收+，長期來看，可能不如直接買紅利類基金，去年上半年火爆的紅利策略固收+，現(xiàn)在都沒了聲音。
2、市場上大部分對于固收+的分類都是錯誤的，實際上權(quán)益?zhèn)}位超30%的都不能稱之為固收+。
3、固收+可能是這一波科技牛市的 助推器，很多規(guī)模暴增的固收+，底倉都配置了很多科技股 。
固收+還有一些潛能沒有開發(fā)，等未來能用期貨等對沖，以及能投跨境及商品ETF了，那就是固收+這個品類真正起飛的時候，但可能也是多元資產(chǎn)類FOF的末日……

首先要界定一下什么是固收+。

以往大家覺得一級債基、二級債基和偏債混算固收+，但這個粗分類是有很多瑕疵的。理論上權(quán)益持倉（含轉(zhuǎn)債）在5~30%之間的產(chǎn)品，才可能被定義為固收+。

為什么這么說？很多老殼沒有限制權(quán)益的上限和下限，導(dǎo)致其權(quán)益比例持倉異常，比如早年的靈配型基金，既可以空倉做純債策略，也可以滿倉做主動權(quán)益基金，還可以買20%的權(quán)益做固收+策略（見之前的推文《》）。

這就導(dǎo)致，按類型分，市場上經(jīng)常見到這樣的產(chǎn)品：

1）一級債基，不投任何轉(zhuǎn)債，做純債策略；

2）二級債基，轉(zhuǎn)債無限制，買滿80%轉(zhuǎn)債，收益風(fēng)險屬性類似權(quán)益；

3）偏債混，不投權(quán)益，做純債策略；

4）靈配，從純債策略到主動權(quán)益，花樣百出。

固收+本質(zhì)是一種策略，而不是產(chǎn)品形態(tài)。像我之前在這篇文章《》中提到的產(chǎn)品，都很難被稱為固收+。

今天來盤一點我關(guān)注的幾個固收+，基本上是中高波品種。

1、匯添富雙利增強

這個產(chǎn)品整整開了4個份額，除了常規(guī)的AC份額外，還開了7免0銷服但有申購費的B份額，加上持有30天免贖回費0銷售服務(wù)費且有申購費的D份額，但它的C份額也需要持有很長的時間才能免贖回費。

所以為什么這個產(chǎn)品近一年業(yè)績?nèi)绱丝壳埃?guī)模并不大，主要就是申購費、贖回費的設(shè)計安排對個人投資者不太友好。其實如果BD份額能上某個申購費全免的平臺，零售端上量也很快。

匯添富雙利增強的持倉是非常科技成長的，大概20%出頭的權(quán)益持倉，但波動率其實不低，夏普比率不錯，回撤不大。首席固收投資官 邵佳民親自掛帥，現(xiàn)在邵的管理總規(guī)模也才19億，后面想象的空間很大。不過現(xiàn)在這個產(chǎn)品里面是真沒什么零售資金。

其實匯添富還有一個打法更凌厲的二級債基匯添富多元收益，溫宇峰卸任后，產(chǎn)品全面轉(zhuǎn)向科技成長，近三個月排名很靠前，但從三季報的規(guī)模增長上看，機構(gòu)可能還沒有大幅進入。

2、永贏穩(wěn)健增強

可能是今年最受機構(gòu)客戶歡迎的固收+，三季度增長超270億，單體規(guī)模350億，由于A份額增長較多，所以推測主要為機構(gòu)客戶申購。從持倉上看，基本上和永贏睿信一致，均衡偏成長的風(fēng)格，只有股票，沒有轉(zhuǎn)債，比較聚焦能力圈。

高楠的風(fēng)格是很特別的，檸檬老師總結(jié)這個風(fēng)格叫做：超預(yù)期成長。

也就是他總能在左側(cè)拐點發(fā)現(xiàn)成長的底部反轉(zhuǎn)機會，無論是科技成長還是周期成長。目前高楠管理的開放式主動權(quán)益（非持有期、非定開）都已經(jīng)限購50萬，今年這幫業(yè)績好的基金經(jīng)理，對規(guī)模都還是蠻克制的，行業(yè)在進步啊。

3、交銀安心收益

魏玉敏22年接手以來，交銀安心收益連續(xù)4年每年都是正收益，且業(yè)績都在約前三分之一的位置。今年行情比較急，這種走勢溫潤的產(chǎn)品比較吃虧，單獨看哪一年好像都沒沖在最前面，所以短期猛上量的可能性小，因為靠短期業(yè)績銳度篩選不出來；但拉長看，這類超額均勻的產(chǎn)品無論是波動率、回撤控制、收益上，都幾乎沒有短板。

交銀安心收益的打法比較偏絕對收益，持倉非常分散，每個股票不會買超過0.5%，這也是降低產(chǎn)品波動率的方法之一。從近幾個季度的轉(zhuǎn)債持倉占比看， 魏玉敏會靈活調(diào)整轉(zhuǎn)債倉位，有倉位擺動意識。

超額均勻、回撤低的產(chǎn)品，其實是非常適合零售端客戶的，這種產(chǎn)品主打的是持有體驗。交銀安心收益同樣設(shè)置了4個份額，說不定未來會有基金投顧把這個當(dāng)成二級債基指數(shù)增強的底倉型產(chǎn)品配置。

4、華商安恒

又是一個被機構(gòu)爆買的產(chǎn)品。

這個產(chǎn)品我剛發(fā)掘的時候，規(guī)模才幾個億，三季度急速膨脹，現(xiàn)在已經(jīng)是百億級的二級債基。胡中原的產(chǎn)品無需多言，也是本季度大熱門，他的行業(yè)輪動和擇時能力都是一流，之前很多人質(zhì)疑他能力，大意是你一個做債出身的基金經(jīng)理，懂什么股票，能不能做好？

現(xiàn)在看來，胡中原正是因為做過債，其交易思維才更加適應(yīng)市場的變化。不過三季報中披露，胡中原整體降低了倉位，開始謹慎了。

中泰證券的林莎在近期報告《》中提到：

在股票內(nèi)部， 當(dāng)科技因為暫時漲多了而對利好開始逐漸鈍化，倉位組合中適當(dāng)增加和科技弱相關(guān)、且此前相對滯漲的板塊進行對沖，包括： 1）金融：對沖科技震蕩風(fēng)險；2）順周期中的化工；3）中美敘事轉(zhuǎn)暖下創(chuàng)新藥。

當(dāng)前科技的敘事遭到了一些阻力，包括我之前也提到過，當(dāng)下市場對科技的做多力量有一些脆弱，但如果從資金面的變化來看，今年科技股的上漲，和機構(gòu)端固收+的爆發(fā)式增長有關(guān)，根據(jù)《》統(tǒng)計，Q3單季度增量超百億的二級債基都有十幾只，之前也說了，其實大部分是理財子和保險在買。保險比較靈活，主要是投債的一些部門借道二級債基參與權(quán)益；理財子則是核心的增量資金來源（也許就是大家看不上的存款搬家邏輯）。

可能的結(jié)果是，增量資金不停，科技行情不滅。今天海外的市場那么差，主要是美元指數(shù)突然走強導(dǎo)致的流動性風(fēng)險，我們大A還是走出了獨立行情，相信曙光已經(jīng)不遠了，調(diào)整后，市場的性價比可能更高。

上述幾個固收+都是中高波的產(chǎn)品，也是在機構(gòu)端相對可能受歡迎的，當(dāng)然盤點不完，我精力有限，只能選熟悉的講。

下次有機會講下今年被大家嫌棄的中低波固收+，其實好產(chǎn)品也不少，但我說了大家也沒興趣的，牛市里面，這都是被嫌棄的類型。

（不作為投資依據(jù)）