461家經銷商退出，合同負債降31.5%，舍得酒業前景堪憂

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|李平

“川酒金花之一”的舍得酒業（600702.SH）深陷業績滑坡的泥潭。

10月29日，舍得酒業發布第三季度報。今年1-9月，舍得酒業營業收入為37.02億元，同比下降17%；歸母凈利潤為4.72億元，同比下降29.43%；毛利率為64.73%，同比下降3.17個百分點。

第三季度“雙降”態勢更為明顯，單季營收10億元，同比下降15.88%，歸母凈利潤2873.47萬元，同比大幅下滑63.18%。

除營收與利潤外，舍得酒業多個經營數據也不容樂觀。

截至第三季度末，舍得酒業現金流量凈額為-2.44億元，第三季度單季凈流出達3.12億元，現金流承壓的同時，其貨幣資金為14.4億元，較年初減少1.03億元。

01

業績頹勢并未扭轉

曾經的舍得酒業市值逼近千億大關，2020年至2023年，其營收從27.04億元飆升至70.87億元，隨著2024年行業紅利褪去，舍得酒業急轉直下，2024年營收同比降幅24.41%，凈利潤跌幅更是高達80.46%。

直至2025第三季度，舍得酒業業績仍呈現下滑趨勢。

從業績表現來看，舍得酒業2025年三季度營業收入為37.02億元，同比下降17.00%；歸母凈利潤為4.72億元，同比下降29.43%。這一走勢與白酒行業整體承壓密切相關。

持續增加的庫存壓力，是壓在舍得酒業身上的“重擔”。截至2025年三季度期末，舍得酒業存貨余額達56.77億元，相較初期52.19億元，增加了8.78%。值得關注的是，三季度存貨周轉天數從2024年的940天延長至1129天。

在白酒行業“先打款、后發貨”的模式下，合同負債相當于企業未來收入的“蓄水池”，而舍得酒業截至三季度末，合同負債為1.13億元，相比年初1.65億元，減少了31.52%。

同時，舍得酒業前三季度新增經銷商352家，退出經銷商461家，報告期末共有經銷商2,554家，較2024年末減少109家經銷商。經銷商與預收款項的下滑，更讓舍得酒業的經營雪上加霜。

銷售的減少直接轉化為現金流壓力，2025年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為-2.44億元，同比下滑69.47%，其中第三季度單季凈流出達3.12億元。舍得酒業現金流狀況也趨于緊張。截至2025年第三季度末，舍得酒業的貨幣資金為14.4億元，較去年同期下滑30.02%。

此外，2025年三季度舍得酒業資產負債率為40.99%，相較去年同期的36.25%，增加了4.74個百分點。同時，截至2025年第三季度末，舍得酒業短期借款、長期借款分別為11.03億元、9.71億元，合計較年初增加9.32億元。償債與經營雙重壓力疊加下，使舍得酒業未來之路布滿荊棘。

為應對經營壓力，舍得酒業全面收縮成本，但人力成本支出卻高達11.89億元。

財報顯示，2025年前三季度，舍得酒業營業成本同比下降8.81%至13.05億元，營業稅及附加同比下降22.36%，銷售費用和管理費用也分別下降13.45%和13.07%。

值得關注的是，舍得酒業三季度支付給職工以及為職工支付的現金達11.89億元，占當期總營收比例超30%。

巨額的人力成本支出，與舍得酒業龐大的員工數量相關。

2024年報顯示，舍得酒業員工數量總數達9549人，其人力成本支出甚至超過了營收體量更大的酒企，比如瀘州老窖今年三季度營收達231.27億元，人力成本支出僅有10.76億元，相比舍得酒業還少了1.13億元的人力成本支出。

02

電商渠道與低度酒恐難破局

面對業績困局，舍得酒業試圖通過發力電商渠道來改善業績。2025年前三季度，舍得酒業電商渠道收入為4.5億元，同比增加39.62%；批發代理渠道收入為28.36億元，同比下降23.63%，合計收入為32.85億元，同比下降18.58%。

盡管電商渠道收入增長迅猛，但是其銷售收入占比僅為13.70%，并且，在婚、商宴請等線下消費場景中，線下渠道仍是白酒消費的核心場景，線上渠道的收入也難以彌補線下收入的降額，僅靠電商渠道的單點發力，目前無法支撐舍得酒業業績的長期穩定增長。

在2025年高端白酒市場整體疲軟的背景下，作為舍得酒業營收支柱的中高端酒業營收出現明顯下滑。2025年前三季度，中高檔酒銷售收入26.6億元，同比下滑23.96%；普通酒銷售收入0.63億元，同比增加16.46%。

在當前白酒行業競爭加劇的背景下，頭部企業如茅臺、五糧液等酒企可以通過品牌壁壘、現金流、渠道等優勢，進一步鞏固高端酒市場地位，而舍得酒業相比而言，缺少足夠的競爭力，因此在中高端酒市場份額不斷減少。

為了扭轉頹勢，也是順應消費趨勢，今年8月末，舍得酒業推出了低度酒“舍得自在”，定位中端低度老酒市場。填補180-500元價格帶的市場空白，試圖通過“低度老酒+次高端”組合突破區域限制。

雖然“舍得自在“產品創下上線36小時訂單破1.2萬單，24小時內2萬人加購，36小時售出1.2萬單的成績。

但是，低度酒在盈利層面的貢獻無法抵消中高端產品利潤下滑的缺口。2025年前三季度，舍得酒業毛利率降至64.73%，同比下降4.67個百分點。

隨著越來越多的酒企加入低度酒這一賽道，舍得酒業想要以低度酒破局絕非易事。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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