白酒一根陽(yáng)線底部拉起，茅臺(tái)回歸C位，“老登股”的春天要來了嗎？

文 | 產(chǎn)聯(lián)社CLS

白酒股近日小陽(yáng)線不斷攀升，截至2月5日，近六個(gè)交易日中證白酒指數(shù)漲幅超過10%，茅臺(tái)股價(jià)再回1550元，創(chuàng)9個(gè)月以來新高，悠然坐上熟悉的C位。

實(shí)際上此輪上漲的開啟就在上周，一根陽(yáng)線拔地而起，大改頹喪的趨勢(shì)。

1月29日午后，白酒迎來久違的大漲，板塊內(nèi)五糧液、水井坊、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、瀘州老窖等近20股漲停，貴州茅臺(tái)大漲8.61%，成交額高達(dá)263億元。當(dāng)天中證白酒指數(shù)上漲9.79%，一舉收復(fù)今年的跌幅，板塊主力資金凈流入超過60億元。

1月29日的一根陽(yáng)線改變短期趨勢(shì) 圖片來源：Wind，截至2026年2月5日

這是自2021年行業(yè)調(diào)整以來白酒板塊最為強(qiáng)勁的單日表現(xiàn)。在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的調(diào)整期后，市場(chǎng)似乎重新發(fā)現(xiàn)了這個(gè)曾被貼上“傳統(tǒng)”、“保守”標(biāo)簽的板塊的價(jià)值。

中信證券研報(bào)認(rèn)為，白酒行業(yè)即將迎來春節(jié)旺季營(yíng)銷活動(dòng)，渠道在經(jīng)銷商大會(huì)后持續(xù)學(xué)習(xí)，吸收龍頭企業(yè)渠道、產(chǎn)品等多維度改革經(jīng)驗(yàn)。綜合考慮到動(dòng)銷已逐步平穩(wěn)、2026年春節(jié)假期多1天、白酒春節(jié)消費(fèi)場(chǎng)景等諸多因素，2026年春節(jié)白酒實(shí)際動(dòng)銷有望維持平穩(wěn)。

實(shí)際上根據(jù)報(bào)道有渠道相關(guān)人士透露，受春節(jié)旺季需求向好等因素影響，部分茅臺(tái)經(jīng)銷商已到貨的飛天茅臺(tái)（53度、500ml）一月和二月配額已售罄。

元旦以來，茅臺(tái)終端動(dòng)銷已呈現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，批價(jià)回升至1600元上下水平。1月30日，茅臺(tái)批價(jià)繼續(xù)走高，飛天原箱批價(jià)達(dá)到1710元，散瓶批價(jià)1570元，終端零售價(jià)回升至1700-1800元區(qū)間。

考慮到后續(xù)逐步復(fù)蘇趨勢(shì)明確，中信表示看好白酒行業(yè)底部配置機(jī)會(huì)。在科技成長(zhǎng)與有色周期競(jìng)相引領(lǐng)盤面沖高的當(dāng)下，白酒這類“老登股”會(huì)在冷清的舞臺(tái)上爆發(fā)春季躁動(dòng)嗎？

即便風(fēng)格不切換，也是抄底好時(shí)機(jī)？

從2021年的高點(diǎn)開始，白酒板塊本輪調(diào)整期接近5 年，行業(yè)目前的估值和機(jī)構(gòu)倉(cāng)位已經(jīng)處于歷史低位。目前市場(chǎng)對(duì)白酒板塊整體較為悲觀，后續(xù)行業(yè)整體基本面回暖還需要外部宏觀需求的復(fù)蘇的配合。天風(fēng)證券認(rèn)為在目前牛市背景下，股價(jià)有可能領(lǐng)先于基本面見底。目前對(duì)板塊或可以樂觀一些。目前板塊或處于基本面出清的最后階段，茅臺(tái)批價(jià)企穩(wěn)是邊際改善的積極信號(hào)，板塊估值修復(fù)或領(lǐng)先于業(yè)績(jī)修復(fù)。

萬得白酒指數(shù)本輪回調(diào)周期

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2026年2月4日

對(duì)比2024年“924”行情以來領(lǐng)漲板塊如貴金屬等可以看到，進(jìn)入2026年以來這些板塊的大漲伴隨著波動(dòng)率的大幅上升，所謂風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)出來的，即便無法斷定風(fēng)格切換已經(jīng)到來，資金從高估值成長(zhǎng)賽道向低估值防御板塊遷移也是正常配置轉(zhuǎn)換邏輯。

關(guān)于當(dāng)前白酒板塊是否到底，中信建投研報(bào)指出，白酒產(chǎn)業(yè)“五底階段”（政策底、庫(kù)存底、動(dòng)銷底、批價(jià)底、產(chǎn)銷底）與資本市場(chǎng)“三低一高”（預(yù)期低、估值低、公募持倉(cāng)低、高分紅）共振，結(jié)合近期市場(chǎng)策略相繼落地，站在春節(jié)旺季來臨之際，我們認(rèn)為本輪白酒調(diào)整期拐點(diǎn)將至，資本市場(chǎng)預(yù)期先行，白酒板塊迎來周期底部配置機(jī)會(huì)。

根據(jù)中信建投的研究框架，當(dāng)前白酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)端“五底階段”已至，供需格局邊際改善：

政策底：地產(chǎn)“三道紅線”報(bào)送松綁、消費(fèi)刺激政策加碼，釋放商務(wù)消費(fèi)需求；央行下調(diào)再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)性寬松支撐順周期板塊。

庫(kù)存底：2025年白酒產(chǎn)量354.9萬千升（同比-12.1%），創(chuàng)2019年負(fù)增長(zhǎng)以來最大跌幅，中小酒企加速出清（規(guī)上企業(yè)數(shù)量減少102家至887家），行業(yè)庫(kù)存從2024年峰值1706億元回落至2025Q3的1374億元。

動(dòng)銷底：2026年1月第3周，重點(diǎn)城市白酒終端動(dòng)銷環(huán)比增長(zhǎng)22%，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至+5.3%；1月最后一周動(dòng)銷同比進(jìn)一步升至+8.7%；2026年1月全國(guó)白酒終端動(dòng)銷同比+6.1%。

批價(jià)底：飛天茅臺(tái)原箱批價(jià)從2025年Q3的1499元回升至2026年1月的1710元，散瓶批價(jià)1570元，價(jià)格體系趨于穩(wěn)定；五糧液普五批價(jià)站穩(wěn)800元，國(guó)窖1573批價(jià)回升至850元。

產(chǎn)銷底：2025年1-12月，全國(guó)規(guī)上白酒企業(yè)產(chǎn)量為678萬千升，同比下降12.1%，降幅較2024年-15.6%明顯收窄；2025年全年白酒銷量同比下降11.5%，降幅收窄6.8個(gè)百分點(diǎn)。

資本市場(chǎng)“三低一高”具備配置吸引力：

預(yù)期低：市場(chǎng)對(duì)2025年白酒業(yè)績(jī)普遍悲觀，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)營(yíng)收增速低于5%，凈利潤(rùn)增速不足10%。2025年Q3白酒板塊營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比分別下滑18.4%、22.2%，市場(chǎng)已充分price in悲觀預(yù)期。

估值低：截至2026年2月5日，中證白酒指數(shù)市盈率（PE-TTM）為19.67倍，處于歷史底部區(qū)間。

公募持倉(cāng)低：2025Q4公募基金白酒持倉(cāng)比例2.9%，較2021年高點(diǎn)（12%）下降76%，處于2014年以來最低水平，資金回補(bǔ)空間充足。

高分紅：茅臺(tái)、五糧液、洋河股份2024年股息率分別達(dá)3.8%、4.1%、5.4%，顯著高于十年期國(guó)債收益率（1.7%）。近三年白酒板塊的平均分紅率約為38.5%，是滬深300的12-13倍

多家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為白酒行業(yè)拐點(diǎn)臨近，2026年將進(jìn)入“量穩(wěn)價(jià)升”的復(fù)蘇通道，中信建投提出“十年大底”配置機(jī)會(huì)，強(qiáng)調(diào)茅臺(tái)批價(jià)上漲與地產(chǎn)政策松綁形成共振。國(guó)泰海通研究認(rèn)為，白酒行業(yè)此前已進(jìn)入深度調(diào)整期，近期與白酒相關(guān)的房地產(chǎn)及內(nèi)需領(lǐng)域出現(xiàn)積極變化，同時(shí)茅臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型激發(fā)增量需求同時(shí)批價(jià)上漲，多因素共同催化估值修復(fù)。白酒報(bào)表自25年3季度起大幅出清，拉長(zhǎng)來看行業(yè)已處在周期底部。

展望2026年，景氣度的修復(fù)和庫(kù)存的去化尚需時(shí)間，預(yù)計(jì)酒企將通過以價(jià)換量或控量的方式維持渠道韌性。近期白酒股價(jià)承壓，預(yù)計(jì)系大盤動(dòng)銷疲軟以及1月中下旬板塊流動(dòng)性承壓所致。站在底部，后續(xù)若批價(jià)確認(rèn)企穩(wěn)，其對(duì)股價(jià)的壓制將會(huì)減輕，若政策層面釋放更多積極信號(hào)，則有望進(jìn)一步催化股價(jià)。

行業(yè)趨勢(shì)：站在新一輪周期的起點(diǎn)上

從各大機(jī)構(gòu)的研究視角來看，白酒行業(yè)正在呈現(xiàn)4大趨勢(shì)：

1）行業(yè)集中度持續(xù)提升

中小酒企加速出清，頭部企業(yè)市占率持續(xù)提升。2025年1-10月全國(guó)白酒整體產(chǎn)量(折65度，商品量)為290.2萬千升，同比下降11.5%，國(guó)泰海通預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量同比下降12.1%，創(chuàng)歷史最大降幅，產(chǎn)能集中度持續(xù)提升。

中信建投預(yù)測(cè)，隨著中小企業(yè)的退出和龍頭暫停產(chǎn)能擴(kuò)張，2025年白酒產(chǎn)量跌破400萬千升將是行業(yè)底部。在這一過程中，頭部酒企的市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。行業(yè)正在從過往的“量?jī)r(jià)齊升”普漲階段，轉(zhuǎn)向“量縮價(jià)穩(wěn)”的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)階段。

茅臺(tái)作為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，其價(jià)格市場(chǎng)化改革成效已經(jīng)初步顯現(xiàn)。茅臺(tái)通過i茅臺(tái)直銷引擎和渠道營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，重新拿回了產(chǎn)品的定價(jià)主動(dòng)權(quán)，打破過往渠道與價(jià)格體系的固有桎梏。這一改革不僅僅影響茅臺(tái)自身，更是對(duì)整個(gè)白酒行業(yè)價(jià)格體系和渠道結(jié)構(gòu)的重塑。隨著頭部酒企率先發(fā)力，全行業(yè)正在跟進(jìn)推進(jìn)渠道激勵(lì)機(jī)制改革，讓渠道價(jià)值與品牌價(jià)值、產(chǎn)業(yè)價(jià)值深度綁定。

表1：A股市值前9大白酒企業(yè)近兩年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2026年2月4日

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，A股主要白酒企業(yè)的表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯分化。行業(yè)龍頭企業(yè)在營(yíng)收規(guī)模、盈利能力方面仍然保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但增長(zhǎng)動(dòng)能有所放緩。

近五年來，白酒行業(yè)經(jīng)歷了從高速增長(zhǎng)到逐步調(diào)整的過程。2021年之前，受益于消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)集中度提升，頭部酒企普遍實(shí)現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)。2022年后，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，企業(yè)增速普遍放緩，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

庫(kù)存管理成為衡量酒企健康度的重要指標(biāo)。在行業(yè)調(diào)整期，企業(yè)普遍面臨著庫(kù)存去化的壓力。通過優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)、提升庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率，成為企業(yè)在存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的關(guān)鍵能力。

現(xiàn)金流方面，頭部酒企憑借強(qiáng)大的品牌力和市場(chǎng)地位，仍然保持著較為健康的現(xiàn)金流狀況，這為企業(yè)在行業(yè)調(diào)整期提供了足夠的緩沖空間，也為投資者提供了相對(duì)穩(wěn)定的分紅回報(bào)。

盈利能力方面，盡管面臨價(jià)格壓力和成本上升的挑戰(zhàn)，但高端白酒企業(yè)憑借其品牌溢價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，仍然保持了相對(duì)較高的凈利率水平。:

2）消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)未改

白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)"倒金字塔"型演變，1000元以上高端酒占比將升至55%，300-1000元次高端占20%，100-300元中端占15%，100元以下低端占10%，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)未改。

尼爾森中國(guó)消費(fèi)洞察報(bào)告顯示，2025年高端白酒（單價(jià)1000元以上）在禮品市場(chǎng)占比提升至42%，較2021年上升11個(gè)百分點(diǎn)，表明高端白酒的"社交貨幣"屬性未被削弱，反而在經(jīng)濟(jì)不確定性中強(qiáng)化。同時(shí)，2026年1月白酒終端零售額同比增長(zhǎng)9.2%，為近三年最高增速，其中高端白酒增速達(dá)14.7%。

3）消費(fèi)場(chǎng)景多元化

從消費(fèi)者層面看，隨著酒企營(yíng)銷策略轉(zhuǎn)型更加契合“Z世代”喜好，白酒消費(fèi)者基本面仍較為穩(wěn)固。白酒消費(fèi)正從"宴請(qǐng)驅(qū)動(dòng)"向"自我消費(fèi)+文化認(rèn)同"轉(zhuǎn)型，年輕群體通過i茅臺(tái)、直播電商等新渠道接觸高端白酒，消費(fèi)場(chǎng)景多元化打開增長(zhǎng)空間。

除了積極面對(duì)年輕消費(fèi)者偏好變化，在國(guó)內(nèi)社交、商務(wù)等消費(fèi)場(chǎng)景中，白酒仍具有不可替代的地位，隨著宏觀環(huán)境的改善，傳統(tǒng)價(jià)值的回歸疊加新興市場(chǎng)的創(chuàng)造雙重優(yōu)勢(shì)將更凸顯。

此外，白酒行業(yè)正在探索從實(shí)物向服務(wù)方向轉(zhuǎn)變，行業(yè)進(jìn)入"價(jià)值服務(wù)"新階段。白酒行業(yè)"侍酒師"體系的建立（2026年1月首批持證上崗）標(biāo)志著行業(yè)從"產(chǎn)品銷售"邁向"價(jià)值服務(wù)"，文化賦能與體驗(yàn)升級(jí)將成為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

結(jié)語(yǔ)

白酒作為中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)最具韌性的子行業(yè)之一，長(zhǎng)期具備高毛利率、高自由現(xiàn)金流、強(qiáng)品牌護(hù)城河和穩(wěn)定分紅的特征，是典型的"高確定性消費(fèi)資產(chǎn)"。過去五年，受宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、消費(fèi)場(chǎng)景收縮、渠道庫(kù)存高企及"禁酒令"政策預(yù)期影響，白酒板塊估值持續(xù)下修，公募基金持倉(cāng)比例從2021年峰值的6.2%降至2025年四季度的2.9%，接近2015年歷史底部水平。市場(chǎng)一度將其歸類為"低增長(zhǎng)、高估值"的“老登股”范疇，甚至被邊緣化。

然而，2026年初的反彈揭示了一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)變：白酒正從"被遺忘的防御資產(chǎn)"向"被重估的價(jià)值核心"轉(zhuǎn)型。其底層邏輯在于：當(dāng)市場(chǎng)對(duì)新興賽道的高波動(dòng)性產(chǎn)生疑慮時(shí)，具備穩(wěn)定盈利能力和現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)資產(chǎn)，重新成為資金的"壓艙石"。尤其在PPI轉(zhuǎn)正預(yù)期、地產(chǎn)政策松綁、居民消費(fèi)信心邊際改善的宏觀背景下，白酒作為可選消費(fèi)中的"硬通貨"，其定價(jià)權(quán)與渠道掌控力成為稀缺資源。