并購(gòu)讓資生堂走向史上最大虧損

資生堂又一次栽在了“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”上。

11月10日，這家日本美妝巨頭宣布下調(diào)2025財(cái)年業(yè)績(jī)預(yù)期，合并最終損益預(yù)計(jì)虧損520億日元。這不僅遠(yuǎn)低于此前盈利60億日元的樂(lè)觀預(yù)測(cè)，更創(chuàng)下了資生堂有史以來(lái)最大虧損紀(jì)錄。而把公司拖入深淵的，正是2019年以900億日元收購(gòu)的美國(guó)護(hù)膚品牌“Drunk Elephant（醉象）”。

消息一出，市場(chǎng)嘩然。資生堂社長(zhǎng)藤原憲太郎在財(cái)報(bào)說(shuō)明會(huì)上試圖安撫外界：“我們將重視業(yè)績(jī)下調(diào)，不斷推進(jìn)今后的增長(zhǎng)和收益性改善。迄今為止痛苦的結(jié)構(gòu)改革是邁向新增長(zhǎng)的過(guò)程。”然而，這番說(shuō)辭在殘酷的數(shù)字面前顯得蒼白無(wú)力。

醉象不醉，資生堂先醉

“醉象”的成功，歸功于其對(duì)千禧一代等年輕消費(fèi)群體價(jià)值觀變遷的深刻洞察，這使其迅速成為一個(gè)廣受歡迎的護(hù)膚品牌。作為美國(guó)頂尖純凈美妝市場(chǎng)的早期開(kāi)拓者，該品牌的影響力持續(xù)擴(kuò)大。其迅猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭主要?dú)w因于卓越的數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)策略，尤其是利用社交媒體進(jìn)行直接與消費(fèi)者溝通。創(chuàng)立僅七年，該品牌在2019年銷(xiāo)售額已超百億日元。收購(gòu)初期，醉象作為純凈美妝品牌確實(shí)風(fēng)光無(wú)兩，其堅(jiān)持使用對(duì)身體與環(huán)境友好成分的宣傳，迅速俘獲了年輕消費(fèi)者的心。

誰(shuí)曾想，短短幾年間，新興品牌如雨后春筍般涌現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)急劇白熱化。

2024年的生產(chǎn)問(wèn)題成了壓垮駱駝的最后一根稻草。供應(yīng)停滯導(dǎo)致客戶大量流失，美國(guó)業(yè)務(wù)的核心營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在2024財(cái)年暴跌98%，僅剩2億日元。到2025年1-9月，這一數(shù)字已從上年虧損的36億日元惡化至虧損75億日元。最終，資生堂不得不為這筆收購(gòu)計(jì)提468億日元的資產(chǎn)減值損失。

歷史總是驚人地相似

這已經(jīng)不是資生堂第一次在并購(gòu)上栽跟頭了。

2010年，資生堂以1700億日元收購(gòu)美國(guó)品牌Bare Escentuals，結(jié)果因銷(xiāo)售低迷在2012財(cái)年虧損286億日元，2017財(cái)年更是虧損超過(guò)700億日元。

2016年收購(gòu)的Laura Mercier等三個(gè)美國(guó)品牌同樣持續(xù)虧損，最終在2021年以7億美元（當(dāng)時(shí)約770億日元）低價(jià)拋售。

如此相似的劇情反復(fù)上演，讓人不禁要問(wèn)：資生堂到底有沒(méi)有從過(guò)去的失敗中吸取教訓(xùn)？

摩根大通證券的高級(jí)分析師桑原明貴子一針見(jiàn)血地指出：“收購(gòu)后的品牌培育并不充分。未能制定出在發(fā)揮其自主性的同時(shí)將資生堂的強(qiáng)項(xiàng)結(jié)合起來(lái)的戰(zhàn)略，沒(méi)有產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。”

事實(shí)上，并購(gòu)失敗并非只有資生堂一家。誠(chéng)如法國(guó)科蒂集團(tuán)收購(gòu)丁家宜，歐萊雅收購(gòu)小護(hù)士和美即等，因品牌定位沖突、整合策略不當(dāng)、對(duì)中國(guó)本土市場(chǎng)理解不足，都是典型的失敗案例。

這些案例表明，跨國(guó)美妝集團(tuán)在華并購(gòu)之路并非一帆風(fēng)順。并購(gòu)失敗的原因多種多樣，但歸根結(jié)底在于對(duì)本土品牌的文化、市場(chǎng)定位以及消費(fèi)者需求理解不夠深入，導(dǎo)致在整合過(guò)程中出現(xiàn)諸多問(wèn)題。例如，品牌定位沖突使得本土品牌在被收購(gòu)后逐漸失去原有特色，難以維持原有消費(fèi)者群體；整合策略不當(dāng)則可能導(dǎo)致資源分配不合理、內(nèi)部管理混亂，影響品牌運(yùn)營(yíng)效率；而對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)理解不足，則容易使品牌在營(yíng)銷(xiāo)策略、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面出現(xiàn)偏差，無(wú)法滿足本土消費(fèi)者的需求。

成功的經(jīng)驗(yàn)往往難以復(fù)制，但并購(gòu)失敗的原因卻常常相似。因此，不必過(guò)度迷信跨國(guó)集團(tuán)——盡管他們經(jīng)驗(yàn)豐富，但在錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境中，其并購(gòu)的失敗率也未必會(huì)顯著降低。

斷臂求生，前路依然艱難

為挽回局面，資生堂不得不祭出重組大旗：裁員200人，關(guān)閉新加坡研究設(shè)施，預(yù)計(jì)到2026財(cái)年通過(guò)結(jié)構(gòu)改革節(jié)省超過(guò)700億日元。

在新發(fā)布的中期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中，資生堂承諾將徹底調(diào)整品牌管理模式——以往由各國(guó)地區(qū)總部負(fù)責(zé)的戰(zhàn)略制定和執(zhí)行，今后將由日本總部統(tǒng)一主導(dǎo)。戰(zhàn)略重點(diǎn)也從以品牌為單位，轉(zhuǎn)向以護(hù)膚、防曬等領(lǐng)域?yàn)閱挝唬噲D減少內(nèi)部資源的重復(fù)投入。

藤原社長(zhǎng)信誓旦旦地表示：“經(jīng)過(guò)大規(guī)模的結(jié)構(gòu)改革，今后將轉(zhuǎn)向基于品牌價(jià)值最大化的新增長(zhǎng)軌道。”公司目標(biāo)是到2030財(cái)年實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率2%-5%，核心營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升至10%以上。

然而，市場(chǎng)對(duì)此似乎并不買(mǎi)賬。資生堂股價(jià)在2018年曾達(dá)到9250日元的歷史高點(diǎn)，如今卻長(zhǎng)期徘徊在2000日元左右。近年來(lái)多次下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期，已經(jīng)讓投資者對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)能力和治理水平產(chǎn)生了嚴(yán)重質(zhì)疑。

清揚(yáng)君點(diǎn)評(píng)：

在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的化妝品行業(yè)，資生堂能否憑借品牌重建和新市場(chǎng)開(kāi)拓實(shí)現(xiàn)逆襲，仍然是個(gè)未知數(shù)。這一次，資生堂真的能夠打破“并購(gòu)魔咒”嗎？時(shí)間也許會(huì)給出答案，但留給他們的機(jī)會(huì)，可能不多了。

圖源：資生堂官網(wǎng)