0債狂奔！新易盛165億營收0借款，47%毛利率吊打中際旭創

在當今的商業世界里，“借錢發展”幾乎是所有企業的標配。合理的借款被視為企業成長的“催化劑”，短期借款用于周轉，長期借款用于擴張。

國外的蘋果、微軟，國內的工業富聯（2025年三季度短期借款高達858億元），無一不是通過杠桿撬動了更大的版圖。

然而，有一家科技“新貴”卻偏偏反其道而行，走出了一條“零借款”的增長路徑。它就是中國光模塊領域的領軍企業新易盛。

零借款的奇跡，業績狂飆背后的財務“異類”。

翻開新易盛的資產負債表，你會發現一個在現代企業中堪稱“奇觀”的現象：自2021年以來，公司的短期借款和長期借款一直為0。

這并不是因為公司規模小。恰恰相反，這正是新易盛業績的“黃金時代”。來看一組核心數據：營收從2021年的29.08億元，飆升至2025年前三季度的165.05億元，4年多時間增長了5.6倍。凈利潤從6.62億元，暴增至63.27億元，增長了近10倍！

這意味著，新易盛完全依靠自身的盈利能力，實現了令人瞠目的高速增長。它僅有的負債是經營中自然產生的應付款項（2025年三季度末為47.73億元），而公司賬上卻躺著54.39億元的貨幣資金和39.95億元的應收賬款，資金狀況非常健康。

這徹底顛覆了我們對科技企業“高投入、高負債、高增長”的傳統認知。

那么，問題來了，新易盛是如何做到不靠一分錢借款，卻能實現如此高速發展的？

站上AI風口，光模塊，“算力高速”的必經“匝道”。

答案首先在于，它精準地踩在了時代最強勁的脈搏上AI算力。

隨著微軟、甲骨文、蘋果、特斯拉全部加入AI大模型的軍備競賽，巨頭們正在瘋狂投入。

僅微軟就計劃在2025財年投資約800億美元建設數據中心。如果把AI服務器比作一座座“算力摩天大樓”，那么光模塊就是進出這些大樓的“高速匝道”。沒有高性能的光模塊進行數據轉換和傳輸，再強大的AI芯片也只能被困在機房，無法形成算力。

新易盛，正是這座“高速匝道”的核心建設者。2024年，它完成了一次漂亮的“兩級跳”，在全球光模塊出貨量上首次超越華為，躋身全球第三。而與排名第一的中際旭創相比，新易盛98%的營收來自海外科技巨頭，使其能更直接、更充分地承接全球AI資本開支爆發帶來的龐大需求。

成本制勝，技術路線與垂直整合的雙重紅利。

然而，僅僅是踩中風口，還不足以解釋其恐怖的盈利能力。新易盛的“強”，更在于它極致的內功成本優勢。

這主要體現在兩個關鍵的戰略選擇上：

1. 押對技術路線：LPO vs CPO，中際旭創**主攻的是CPO（共封裝光學）技術，更像是一次顛覆性的架構革命。

新易盛則重點發力LPO（線性驅動可插拔光學）技術。它的最大優勢是去掉了功耗“大戶”DSP芯片，在成本和功耗上表現更優，且能利用現有技術生態快速量產。

2. 產業鏈垂直整合：早在2017年，新易盛就收購了專門從事光模塊芯片設計的美國公司Alpine。這一步棋，讓它逐步實現了核心芯片的自研自供，顯著降低了對外采購的成本，加強了對供應鏈的掌控力。

成本優勢直接體現在毛利率上：2025年前三季度，新易盛的毛利率高達47.25%，而中際旭創為40.74%。這意味著，即使新易盛單個光模塊的售價（約990.5元）遠低于中際旭創（約1635.5元），但它卻更賺錢。

關于公司的戰略，新易盛的管理層展現出務實而自信的態度，他們曾表示：“我們始終聚焦于通過技術創新和卓越運營來構建核心競爭力，而非依賴財務杠桿。對LPO等技術路線的判斷以及對垂直整合的堅持，讓我們在AI算力浪潮中占據了有利位置。我們對光模塊的未來以及公司持續健康發展的能力充滿信心。”

言西認為零借款、高增長、高利潤，新易盛堪稱完美？

并非如此。在耀眼的光環之下，幾個潛在的風險點不容忽視。

1. 現金流的“壓力”：被存貨和應收款“鎖住”的利潤。

這是新易盛當前最核心的挑戰。公司的“凈現比”（經營現金流凈額/凈利潤）長期不穩定，2024年甚至低至0.23，意味著每賺1元凈利潤，只收回0.23元現金。2025年前三季度雖改善至0.73，但仍未“轉正”。

錢去哪了？

存貨高企：2025年三季度末，存貨高達66.03億元，較年初激增60%。這直接導致了1.63億元的存貨跌價損失，開始侵蝕利潤。

應收賬款飆升：應收賬款增至39.95億元，遠高于營收增速，說明公司大量貨款還未收回。

這反映出新易盛在產業鏈中，正同時被上游（備貨占用資金）和下游（客戶延遲付款）“擠壓”。雖然99.97%的應收款賬齡在一年內，風險可控，但巨大的資金占用仍然會影響公司的運營效率和抗風險能力。

2. 技術路線的“賭注”。

LPO與CPO的路線之爭，遠未到終局。CPO作為更前瞻的技術，若能解決成本和生態問題，可能在未來實現反超。新易盛在1.6T等更高速率產品上的研發和量產進度，將是保持競爭力的關鍵。

3. 客戶的集中度。

高度依賴少數海外巨頭，是一把雙刃劍。它帶來了訂單的確定性，但也使公司的業績與這些巨頭的資本開支計劃深度綁定，潛在波動性較大。

極致的成本控制遇上了爆發性的全球需求。它證明了一家中國科技企業，完全可以通過內生式增長，在全球頂級產業鏈中占據不可或缺的一席之地。

當行業從爆發期進入平穩增長期，競爭從“有貨就能賣”轉向“技術、成本、資金、服務的綜合比拼”時，如何管理激增的運營資本、如何保持技術領先、如何平衡客戶關系與現金流健康，將成為新易盛能否從“黑馬”蛻變為“常青樹”的關鍵。

新易盛已經跑出了漂亮的起跑，但漫長的賽程，仍在繼續。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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