刷銀行卡的少了，拉卡拉港股IPO需要新故事

作者丨青博

編輯丨六子

有“第三方支付第一股”之稱的拉卡拉，在透露赴港IPO計劃四個月后迎來關鍵進展。10月17日，其正式向港交所遞交招股書，若成功上市，將實現“A+H”兩地掛牌格局。此次沖刺港股，核心目標是推進國際化戰略，打造國際資本平臺。

然而，在此關鍵節點，拉卡拉卻遭到重要股東果斷離場，第一大股東聯想控股正在逐步減持，創始人孫陶然的胞弟及一致行動人孫浩然，更是已完成“清倉”操作。此舉引發市場關注，是否重要股東信心不足？

眼下拉卡拉自身正處在重要的轉型窗口。隨著銀行卡交易量不斷下滑，自身支付業務正面臨如何突破增長瓶頸的隱憂。拉卡拉的這場IPO，更像是一場在轉型生死線上的求生選擇。

01
「上市前夕，慘遭股東“清倉”」

資本市場，信心堪比黃金。拉卡拉沖刺港交所的關鍵節點，兩大股東的密集減持并非利好信號。

7月1日，拉卡拉公告稱，第一大股東聯想控股計劃在7月23日至10月22日期間減持不超過3%的股份。最終，這一計劃在9月30日前便告完成，比原定截止日提前近一個月。

截至9月30日，聯想控股共減持2364萬余股，持股比例由26.54%降至23.54%，以減持均價計算，套現超過5.45億元。

聯想控股在拉卡拉的發展中，長期扮演財務投資與戰略支持角色，并不參與日常經營。此次上市前減持，也被視為一次套現行為。2025年上半年，受全球穩定幣立法提速等利好影響，拉卡拉作為概念股股價持續走強，從4月的13.55元/股漲至6月的35.77元/股，為其減持提供了有利時機。

更引人關注的是第三大股東、創始人孫陶然胞弟及一致行動人——孫浩然的“清倉式退出”。5月20日，孫浩然公告擬于6月12日至9月11日期間減持2.45%股份，徹底退出股東行列。據《中國經營報》報道，9月初該計劃已完成，孫浩然合計減持1927萬余股，套現約4.93億元，持股比例歸零。

事實上，自拉卡拉上市以來，孫浩然的持股比例持續下降，從2021年的4.85%

一路降至2024年的2.41%。

赴港上市本是戰略升級的關鍵一步，重要股東卻在此時大幅減持，難免被市場解讀為對公司的未來發展信心不足。

拉卡拉的確面臨持續壓力。自2021年凈利潤達10.83億元的高點后，盈利持續波動，2022年甚至巨虧14.38億元，雖于2023年扭虧為盈，但2024年凈利潤進一步回落至3.51億元。2025年前三季度，營收同比下降7.32%，凈利潤下降33.90%，仍陷于“營收利潤雙降”的困局。

*圖源拉卡拉財報

在當前業績持續承壓的背景下，赴港上市是拉卡拉拓寬融資渠道、緩解經營壓力的可行路徑，但也面臨港股市場對盈利能力和成長性更為嚴苛的審視。拉卡拉目前正面臨業績下滑、重要股東密集減持的“內憂外患”。若想贏得國際資本市場信任，需要在缺乏老股東背書的局面下，向投資者證明其具備清晰的轉型路徑與可持續的增長潛力。

02
「支付主業萎縮，增長引擎熄火」

更為嚴峻的是，拉卡拉正面臨深層次的結構性風險，高度依賴的支付主業，長期處于下行通道。

拉卡拉業務由支付、科技服務與其他三部分構成，其中支付業務常年貢獻總營收的85%以上，2025年上半年占比更是高達89.1%，處于絕對主導地位。該業務主要包括掃碼支付與銀行卡收單兩大板塊，后者雖為傳統核心，但也導致了業務結構單一的結構性風險。

隨著移動支付持續滲透線下場景，銀行卡收單業務長期處于下行通道。其支付占比從2022年的79.4%下滑至2024年的66.2%，萎縮態勢明顯。

2024年，拉卡拉支付總交易金額由2023年的4.51萬億元降至4.22萬億元，其中銀行卡交易規模從3.31萬億元萎縮至2.86萬億元。盡管同期掃碼支付金額從1.20萬億元增長至1.36萬億元，卻仍難以抵消銀行卡業務大幅萎縮對整體交易規模的拖累。

2025年上半年銀行卡交易金額為1.30萬億元，同比減少12.2%；拉卡拉在最新三季報中坦言，由于銀行卡支付整體承壓，數字支付收入出現下降。

*圖源互聯網

這種情況不僅出現在拉卡拉身上，整個線下銀行卡收單市場已見頂。據《中國經營報》引述博通分析模型測算，2024年非銀支付機構銀行卡收單規模（不含線下條碼支付）同比下降19%至25.53萬億元。

銀行卡的直接使用頻率顯著降低，費率更低、操作更便捷的移動支付方式已成為主流。2025年，支付寶與微信支付合計占據第三方移動支付市場份額的85%以上。這些C端巨頭通過聯名卡、優惠活動等方式，將用戶銀行卡深度綁定至自身生態，持續分流拉卡拉在收單市場的交易份額。

此外，內部的合規風險也不斷消耗著拉卡拉的財務與信譽資產。 2023年曝出的“跳碼”事件，該行為指支付機構以優惠費率向不合規商戶提供結算服務，并利用費率差套利，對拉卡拉造成重創，直接導致其2022年業績虧損超14億元。

公開信息顯示，拉卡拉自上市以來幾乎連年被爆出合規問題，屢次因違反商戶實名制、反洗錢規定等受到處罰。2023年，拉卡拉因未按規定履行客戶身份識別義務等行為被罰875.4萬元。據南都·灣財社不完全統計，2024年拉卡拉再被處罰近800萬元。

無論是銀行卡收單還是移動掃碼支付，均已步入低增長的存量競爭階段，疊加內部合規風險持續消耗的雙重壓力下，拉卡拉已站在發展的十字路口。這意味著，依賴舊有模式的道路已行至盡頭，戰略轉型成為其破局求生的唯一出路。

面對銀行卡收單與掃碼支付雙雙進入存量市場的現實，拉卡拉的傳統主業已觸達天花板，加之內部合規風險持續消耗，陷入了一種雙重困境。在此背景下，開啟戰略轉型，已成為其求存圖變的唯一選擇。

03
「轉型故事能否撐起IPO」

面對業績增長的停滯，拉卡拉將突圍的希望錨定于“支付+SaaS”模式，力圖通過數字化賦能，與中小微商戶深度綁定，重塑其增長引擎，SaaS服務同樣是整個支付行業尋求增長的核心引擎。

拉卡拉在此領域的布局起步并不算晚。2019年，宣布進入4.0戰略階段，推動自身由傳統支付服務商向綜合金融科技服務商轉型。推出“錢賬通”“油站通”等SaaS產品形成行業解決方案。2024年，拉卡拉新增零售SaaS服務門店超1萬家，目前已覆蓋超過10萬家商戶。

拉卡拉將SaaS視作轉型引擎，但該業務收入已連續三年下滑，增長乏力。據證券之星，2024年科技業務收入為2.83億元，同比下降18.43%，占總營收的4.91%，2025年上半年該業務收入為1.4億元，同比再降17.5%。對整體營收貢獻依然極為有限。

今年年初，拉卡拉仍在加碼“支付+SaaS”戰略，斥資2.5億元戰略入股國內頭部餐飲SaaS企業天財商龍，成為其第一大機構股東。董事兼總經理王國強強調，這是“拉卡拉2019年上市以來最重要的戰略性投資”。

天眼查顯示，天財商龍成立于2007年，2025年上半年實現收入1.8億元，在天財商龍三季度與拉卡拉完成并表后，帶動科技服務收入實現108.75%的同比增長。

*圖源天眼查

雖在短期內顯著拉高了科技服務的收入增速，然而，這一資本驅動的增長表象之下，拉卡拉面臨的生態構建挑戰更為嚴峻。公司轉型本質是從硬件收單（POS機）的“工具思維”，進化到“支付+SaaS”深度融合的“生態思維”。但現實是，其SaaS服務對支付客戶的滲透率不足8%，遠低于競爭對手移卡科技20%的水平，被寄予厚望的科技服務業務，尚未實現質的跨越，未能形成規模化的第二增長曲線。

拉卡拉在資本市場講述的另一個故事，則落在了跨境支付上。作為此次赴港上市的戰略方向之一，該業務在2025年前三季度展現出高增長勢頭：商戶規模與交易金額同比分別增長71.91%和77.56%，成為招股書中最亮眼的數據之一。

然而光環之下，一個無法回避的事實是，目前跨境業務僅占拉卡拉整體支付交易金額的1.16%，在短期內仍難以擔當支撐業績大局的重任。

當賴以生存的支付主業持續萎縮，而被寄予厚望的新業務尚難擔重任，拉卡拉正站在轉型的十字路口。其“支付+SaaS”模式能否構建起真正的垂直行業壁壘，將是決定這場戰略轉型成敗的關鍵。

在此背景下，赴港上市已不僅是一次戰略選擇，更是一場為破局輸血的“求生之戰”。市場是否會為其轉型故事投下信任票，無疑是留給管理層最嚴峻的拷問。