翰森制藥，如何跨越“三重門”？

今年的醫藥圈，盛產富豪。

10月28日，2025胡潤百富榜出爐，翰森制藥（3692.HK）董事局主席、CEO鐘慧娟以1410億元的身價，首次問鼎中國女首富。

鐘慧娟現年64歲，與恒瑞醫藥創始人孫飄揚，被并稱為“中國最牛醫藥夫妻檔”。

今年以來，不少創新藥企迎來估值修復。鐘慧娟所執掌的翰森制藥，年內股價累計漲幅已超100%。截至11月14日收盤，翰森制藥收報39.34港元/股，最新市值2382億港元。

目前，鐘慧娟的身價已經超過孫飄揚，在2025胡潤百富榜中，孫飄揚身價為1000億元。

走出“羅生門”：絕不是恒瑞的“附屬品”

翰森制藥的早期成長始終伴隨著質疑。

1995年，孫飄揚與合伙人岑均達共同創立豪森藥業，這也是翰森制藥的前身。彼時，孫飄揚正忙于連云港制藥廠（恒瑞醫藥前身）的改制工作。

股改本質就是一場博弈。因此，豪森藥業最初的定位，也被視為其在體制內束縛下尋求突破的一種退路。

事實上，早期的豪森藥業與恒瑞醫藥在產品研發、發展路徑、銷售渠道等方面存在千絲萬縷的聯系。比如，兩者都是以仿制藥起家，都布局了抗腫瘤藥、精神類藥物領域等。

不過，孫飄揚并沒有直接參與豪森藥業的管理，而是交由妻子鐘慧娟主導。1997年，豪森拳頭產品、抗生素藥“美豐”投入市場，當年實現收入3000萬元。2003年，公司成為全國醫藥百強企業。

2008年，孫飄揚曾在接受采訪時直言：“豪森肯定會（被）并購過來”。但在鐘慧娟眼中，翰森制藥的光環，并非丈夫成功的副產品。

隨后，鐘慧娟著力清理豪森的股權，并通過重組，陸續引入高瓴資本等機構投資人，使江蘇豪森變成了翰森制藥間接全資附屬公司，為獨立上市鋪平道路。

2019年6月，翰森制藥正式登陸港交所，首日市值突破千億港元。鐘慧娟“恒瑞老板娘”、“孫飄揚妻子”的標簽終于逐漸淡化。

值得一提的是，今年5月，恒瑞醫藥正式登陸港交所，實現“A+H”兩地上市，夫妻兩人成功“會師”港股。

走進“旋轉門”：從高仿到創新的華麗轉身

無論是恒瑞還是豪森，早期的成功都以“搶仿”能力出名。如上文所述，讓豪森聲名大噪的“美豐”就是對頭孢氨芐片新劑型的仿制。

就在翰森制藥上市同年，國家集采正式啟動。這場被稱為“靈魂砍價”的改革，徹底顛覆了中國仿制藥的盈利模式。

2019年9月，翰森制藥的核心產品奧氮平片和甲磺酸伊馬替尼片在“4+7”集采擴圍中被迫降價中標，普來樂則直接失標。

2020年，翰森制藥營收增速不足1%，2022年更出現自2016年以來首次營收凈利潤雙降。

隨著仿制藥黃金時代的終結，轉型創新成為一種戰略必需。

事實上，鐘慧娟早已悄然布局轉型。2014年，翰森自主研發的首個1.1類新藥邁靈達獲批上市，成為全球40年來首個硝基咪唑類抗厭氧菌創新藥。

此后十多年間，鐘慧娟帶領團隊，先后研發出抗生素類、抗腫瘤類、精神類、內分泌類、消化系統類等國家級新藥30多種。

2024年，翰森制藥營業收入、歸母凈利潤均實現同比雙位數增長。2025年上半年，公司增長勢頭依舊強勁。其中，上半年創新藥與合作產品銷售收入約61.45億元，占總收入比例約為82.7%；按治療領域來看，抗腫瘤收入45.3億元，占比60.9%，優勢穩固。

據悉，在抗腫瘤領域，翰森制藥已經建立了多個商業化產品+豐富臨床管線的產品組合。肺癌領域形成以阿美替尼為基石、多種聯合療法全面覆蓋非小細胞肺癌患者的1線、2線及2線+治療方案組合。公司的三代EGFR TKI阿美替尼是當前腫瘤板塊的核心產品，自獲批以來市場份額不斷上升，是公司創新藥增長的核心驅動力。

近年來，翰森制藥研發投入呈現明顯增長趨勢。2024年，公司研發投入占營收比重超22%。今年上半年，翰森制藥的研發投入14.41億元，同比增長20.4%。

目前，翰森制藥分別在上海、連云港、常州及美國馬里蘭州設立四個研發中心，共有專業研發人員超過1800名，正在推進超過70項創新藥臨床試驗，分屬40余個候選創新藥。

走向“凱旋門”：斬獲多個海外大單

和海外MNCs的授權合作，是對翰森制藥新藥研發實力最好的證明。

10月17日，翰森制藥宣布，將其在研的CDH17靶向抗體偶聯藥物（ADC）HS-20110在大中華區以外的全球權益授權給羅氏。

根據協議，羅氏將向翰森制藥支付8000萬美元預付款，以及最高可達14.5億美元的臨床開發、注冊及銷售里程碑金額，另加基于未來凈銷售額的一定比例分層銷售提成。

資料顯示，CDH17因在胃癌、結直腸癌等高發消化道腫瘤中特異性高表達，正在成為繼HER2、Claudin18.2之后又一個ADC熱門靶點。

據悉，全球范圍內有10款CDH17ADC處于臨床階段，而翰森制藥的HS-20110是第一款也是目前唯一一款與MNC達成許可協議的CDH17ADC。

這不是翰森制藥首次獲得海外大單。

今年6月，公司將GLP-1/GIP受體激動劑海外權益授予再生元，首付款8000萬美元，里程碑19.3億美元。目前，全球僅1款同靶點藥物獲批，為禮來的替爾泊肽，該藥2024年全球銷售額超過115億美元。

2024年12月，公司將一款口服GLP-1全球權益授予默沙東，首付款1.12億美元，里程碑19億美元。

2023年10月及12月，翰森制藥先后公告稱，分別以最高17.1億美元、15.7億美元的交易額，將HS-20089(B7-H4 ADC)、HS-20093(B7-H3 ADC)的海外許可獨家授予葛蘭素史克，且雙方將共建聯合研發團隊，共享全球臨床試驗數據。

在行業人士看來，翰森并不僅僅通過“對外許可”獲得財務回報和大廠背書，更重要的是，可以通過和MNC的合作，實現國內研發和國際研發相互支持，從而促進全球同步研發。

翰森制藥的崛起之路，不只是一家藥企的發展史，更是一部中國創新藥產業的縮影。回望三十年成長軌跡，它在仿制時代前瞻布局創新，在創新時代穩步拓展全球化。面對風云變幻的醫藥市場，翰森制藥通過內生性的技術創新，一步步完成了從被動適應規則到主動參與塑造的轉變。