增收不增利的瑞幸，站上新的增長十字路口

在中國咖啡市場價格戰全面白熱化的當下，瑞幸咖啡公布了一份反差強烈的三季度。一邊是營收50%的高速增長、全球近3萬家門店的驚人擴張速度；另一邊是凈利潤同比下滑、運營費用激增、利潤率持續承壓。

這個充滿挑戰的三季度，正把瑞幸推向一個新的拐點，是繼續以規模碾壓競爭對手，還是開始為盈利質量付出代價？這已經成了瑞幸無法逃脫的必答題。

增長最快的瑞幸，第一次顯露“負重感”

財報顯示，瑞幸第三季度凈營收152.9億元（人民幣，下同），同比增長50.2%，延續多年高速增長態勢。然而，凈利潤為12.8億元，同比下降1.9%，這是瑞幸近年來少見的利潤下滑情況。

進一步拆解數據會發現，其三季度GAAP運營利潤17.77億元，同比增長12.9%，運營利潤率從去年同期的15.5%降至11.6%；Non-GAAP運營利潤19.26億元，同比增長15.2%，經調整運營利潤率從16.4%降至12.6%。

營收增速遠超利潤增速的同時利潤率明顯下降，這表明瑞幸的增長愈發沉重。

這背后并非商業模式改變所致，而是成本端出現明顯拐點。總成本同比增長57%，增速超過營收；配送費用暴漲211.4%，成為侵蝕利潤的最大因素；材料成本、租金也全部上升。這也是瑞幸新一輪增長方式帶來的必然結果。

具體來看，成本項中，配送成本最為突出。2025年三季度，瑞幸外賣訂單激增，配送費用從去年同期的不足一半飆升至28.89億元。在外賣平臺傭金居高不下、優惠補貼持續存在的情況下，瑞幸外賣業務的增收被迫與配送成本呈現正相關。

與此同時，材料成本同比增長40.6%，門店租金與運營成本增長35.5%，市場推廣費用增長27.5%。這意味著瑞幸增長較為依賴外賣訂單與大規模擴店，而非單店效率提升。對于依賴高周轉和低成本模型構建競爭優勢的品牌，這是一種結構性變化。

除此以外，瑞幸的用戶數據依舊強勢。三季度新增交易客戶超4200萬，月均交易客戶數同比增長40.6%達1.12億，兩項指標均創歷史新高。從規模看，瑞幸幾乎是國內咖啡市場唯一能持續爆發式增長的公司。

但需注意的是，用戶增長背后是外賣訂單權重急劇上升。外賣用戶的留存邏輯、消費場景、價格敏感度與傳統線下咖啡門店完全不同，這意味著瑞幸的商業模型正從線下向線上切換。

綜合來看，三季度瑞幸的營收和用戶規模依舊在行業中遙遙領先，但利潤端的疲態已無法忽視，其增長的內核正在發生變化，從依賴線下門店效率，切換為依賴外賣、加盟體系和更高密度的門店網絡。

也正是在這樣的背景下，瑞幸的擴張策略再次成為財報背后的核心變量。當門店數量逼近極限、市場進入飽和期后，瑞幸未來還能靠什么增長？

瘋狂擴店的另一面：規模紅利觸頂，瑞幸何以增長？

財報顯示，截至2025年第三季度末，瑞幸全球門店達29214家。三季度凈新增門店3008家，平均每天開店33家。

其中，中國新增2979家，東南亞市場（馬來西亞、美國、新加坡）繼續擴張，自營門店18882家，合作門店10332家。瑞幸仍然在走規模前置的路徑，且擴張規模進入高速增長階段。

對應自營門店收入增長47.7%，依然保持強勁；其同店銷售增長率更是恢復到14.4%，顯著優于2024年同期的-13.1%；而自營門店營業利潤則同比增長10.2%，低于收入增速。

這表明門店效率仍在提升，但門店利潤空間變薄。原因在于租金、人力成本、外賣訂單履約成本、物料成本同步抬升，壓縮了每家門店的盈利能力。門店雖保持盈利，但賺錢效率有所下降。

而聯營門店收入同比增長62.3%至37.99億元，成為瑞幸收入結構中增速最快的部分。這是瑞幸擴張邏輯的又一信號，擴大對聯營與加盟體系，以降低固定成本壓力、加速外延擴張。

這能帶來短期更快規模增長，但長期需管理品牌一致性、產品與服務質量穩定性、供應鏈壓力、運營體系復雜度等風險，這些問題在連鎖企業大規模加盟體系中向來不容小覷。

結合三季報數據，一個清晰趨勢得以顯現。瑞幸增長不再依賴單店效率提升，而是依賴開更多加盟店、做更多外賣訂單。

這種思路的轉換也將帶來外賣履約成本難控、大規模擴店管理復雜度增加、單店盈利能力下降、品牌“低價依賴癥”難擺脫等風險。

站在三季度這個新的時間節點，面對“9.9元時代”價格戰的紅利遞減，高速擴張的邊界漸顯，瑞幸若想保持高速增長又不陷入被動，那么打造更具長期溢價能力的產品；提升外賣訂單效率；在國際化市場創造新的單店模型；形成價格戰之外的差異化能力，將是其勢在必行的一條路。

結語

三季度的瑞幸，它依然是中國咖啡市場增長最強勁的企業，規模位列全球前列，用戶持續爆發；但其利潤增速、成本結構和擴張方式都在提示新拐點到來。

盡管瑞幸仍在高速奔跑，但自身負重已拖慢節奏。下一階段，它需要的不僅是更快的速度，而是更高效、可持續、有質量的增長。