聚焦長期內在價值構建|拼多多3Q業績會問答實錄

作者 | 柴犬

編輯 | G3007

11月18日，拼多多（Nasdaq：PDD）發布財報顯示，三季度總營收為1082.765億元，同比增長9%，歸屬于普通股股東的凈利潤為293.282億元，同比增長17%；調整后歸屬于普通股股東的凈利潤為313.817億元，同比增長14%。

在昨晚的業績會上，公司管理層表示將堅持消費者導向，聚焦長期內在價值構建，通過技術創新、供應鏈優化及平臺生態投資推動高質量發展，而非關注短期行業動向或競爭對手舉措。

同時，電商行業進入新的投資周期，競爭圍繞新業態加劇，平臺將通過千億扶持、百億減免等長期生態投資，為商家和產業創造發展空間。

總營收：2025年第三季度總營收同比增長9%至1083億元人民幣，主要由在線營銷服務及交易服務收入增長驅動。在線營銷服務及其他收入為533億元人民幣，同比增長8%，增速放緩主要因競爭加劇及平臺生態投資。交易服務收入為549億元人民幣，同比增長10%。

總營收成本同比增長18%，從2024年第三季度的397億元人民幣增至本季度的468億元人民幣，主要因履約費用、帶寬服務器成本及支付處理費增加。非GAAP總運營費用為344億元人民幣，同比增長5%（2024年第三季度為328億元人民幣），占總營收的32%，與去年同期基本持平。非GAAP銷售與營銷費用為298億元人民幣，與去年同期持平，占營收比例從去年同期的30%降至28%。研發費用（非GAAP）為37億元人民幣，GAAP口徑為43億元人民幣，同比增長41%，創季度新高，反映對平臺核心技術能力的投入。

利潤方面，GAAP運營利潤為250億元人民幣（2024年第三季度為243億元人民幣）。非GAAP運營利潤為271億元人民幣（2024年第三季度為280億元人民幣），非GAAP運營利潤率為25%，低于去年同期的27%。歸屬于普通股股東的凈利潤（GAAP）為293億元人民幣（2024年第三季度為250億元人民幣），基本每股收益為20.96元人民幣，稀釋每股收益為19.7元人民幣。歸屬于普通股股東的非GAAP凈利潤為314億元人民幣（2024年第三季度為275億元人民幣），非GAAP稀釋每股收益為21.08元人民幣。

現金流與現金儲備，經營活動產生的凈現金為457億元人民幣（2024年第三季度為275億元人民幣）。截至2025年9月30日，現金、現金等價物及短期投資為4238億元人民幣。

在農業領域，農產品上行表現亮眼，2025年上半年農產品銷量同比增長47%，農貨商家數量高速增長，其中00后農貨商家數量同比增長超30%。

2025年第三季度，多多好特產專項行動走進湖北荊州、河南商丘、山東萊陽、云南普洱、四川安岳等數十個農特產區，為商家定制方案，推動產區從規模化向品質化發展。2025年9月豐收季，投入10億元補貼資金、20億流量資源包，聯合30萬農貨商家上線“多多豐收館”，助力農戶豐產增收。

2025年推出電商行業首個千億級會商助農行動，通過費用減免、營銷扶持等措施反哺商家，推動產業從規模化向品質化升級。新質供給專項團隊深入平湖羽絨、貴州零食、佛山童裝、邵東箱包、朝鮮漢服等數十個產業帶，借助數字化能力破解同質化競爭難題。

以下是投資人問答實錄

Q:三季度線上零售大盤回暖，行業同比增速達過去幾個季度最好水平，公司對近期行業趨勢有何觀察？廣告收入增速放緩、變現率波動的主要原因是什么？該情況未來幾個季度是否會持續？如何看待電商行業未來競爭格局？

A:過去幾個季度行業進入新一輪投入周期，電商行業快速變化，競爭不可避免，公司更關注為消費者、商家創造獨特價值，不過分關注短期行業動向和競爭對手。平臺將結合自身優勢謀求高質量發展，通過能力提升服務商家和消費者，也樂見線上零售回暖。今年初始，公司將平臺生態建設升級，推出千億扶持會商計劃，主動反哺商家和產業，為品牌商家、中小商家創造創新發展空間；成立商家權益保護委員會，建立與商家溝通長效機制，專項升級商家售后服務體系，改進異常訂單售后等問題，優化商家經營環境。未來類似千億扶持等惠及供需兩側的戰略項目將進一步增多，反哺產業回饋社會的力度也會加大。

關于業績增速，隨著平臺規模增長和競爭加劇，高增長不可持續，增速會放緩；千億扶持等投入落地后，財務表現在接下來一段時間會有起伏，但公司將立足長遠創造獨特價值，實現長期內在價值增長。當前市場競爭持續加劇，同行投入大量資本和資源發展新模式，電商行業圍繞新業態的競爭加劇，公司將持續投入真金白銀反哺平臺生態，百億減免權益扶持等重大會商舉措將長期持續，未來會推出更多類似舉措，愿意犧牲利潤為生態創造發展空間，這是長期投資。例如依托千億扶持戰略推出多個好特產專項行動，幫助優質農貨商家大幅提升農產品上行規模和效率。長期投資將不可避免影響營收和利潤表現，未來外部環境變化和競爭加劇下，長期投資勢必增加，本季度利潤不能作為業績指引，不排除未來幾個季度業績反復波動。

Q:全球化業務中，公司和同行在不少國家面臨監管和輿論審查，管理層如何看待該情況？有何應對措施？

A:公司全球化業務經三年多發展，已在多市場服務當地消費者并獲積極反饋，目標是在全球各市場實現長期健康發展，為各國消費者創造價值，因此一直在思考融入當地文化習俗和法律合規體系，成為當地市場有機部分。平臺治理和商品合規是公司高質量發展戰略重要一環，公司做了大量工作和投入：技術層面不斷優化商家入駐和商品上架規范流程，投入大量資源結合自動化和人工篩查手段，對商品上架、銷售、售后主動巡查管理，完善安全風險發現和響應能力；積極與外部相關方合作，聽取意見并高標準要求自己。團隊建設方面持續投入專業合規團隊建設，實時跟進所在市場合規趨勢并及時調整業務。盡管如此，各國和地區在貿易政策、稅務數據、商品合規等監管政策方面變化大，帶來更大挑戰和不確定性。

作為年輕全球化公司，公司正在努力學習適應變化，但過程中存在顯著不確定性，可能讓公司面臨不可預知且難明確計算的風險，影響短期乃至長期財務表現。面對不確定性，公司會專注練好內功，提高自身平臺合規能力，培育更健康更可持續的平臺生態。

Q:公司過去幾個季度提到的商家生態投資當前效果如何？如何衡量其對財務的影響？未來計劃是怎樣的？

A:公司從初創發展為有社會影響力的公眾平臺，得益于互聯網經濟發展，始終堅守社會責任，十年間探索通過數字化力量服務更廣泛群體，尤其在農業振興和產業升級方面持續投入，推出百億能源戰略級項目為農業現代化注入新動力，今年在電商行業率先啟動千億扶持會商智能行動，通過構筑好特產形式供給、電商西進等舉措優化平臺生態，推動優質商家、商品高效連接消費市場，助力產業高質量發展。健康可持續的商家生態是平臺高質量發展的重要基礎，公司希望相關政策推動優質商家實現高質量發展，例如費用減免政策降低商家經營成本，幫助商家完善產品和服務。目前平臺上生態建設投資已產生一些正向反饋。

今年是公司成立十周年，未來將繼續解決用戶、商家、產業實際問題，持續構建多方共贏的平臺生態，承擔更大社會責任。

Q:三季度公司經營利潤率同比下降幅度較前幾個季度收窄，但管理層提到會繼續加大投入，接下來如何思考投入節奏和盈利水平？剛剛過去的大促中觀察到哪些新消費趨勢？如何看待新商業模式下的競爭格局？

A:三季度競爭加劇，疊加千億扶持計劃下對平臺生態的持續投入，公司收入繼續承壓，經營利潤率同比環比雙雙下降。當前行業競爭格局仍在加速變化，公司將堅持立足長遠，圍繞平臺生態繼續加大投入，如通過商家費用減免、優質商家營銷扶持等措施為產業鏈發展升級創造更大空間，這些投入在財務上會對收入和利潤帶來一段時間的挑戰。同時公司全球化業務面臨復雜國際環境，各國及地區宏觀政策和行業監督環境已發生且預計持續發生較大變化，將帶來無法預計的風險和挑戰，影響短期乃至長期財務表現。公司將堅定選擇長期健康高質量發展，不排除未來幾個季度財務表現反復波動，不應做線性外推。

過去幾個月整體消費形勢保持積極態勢，市場信心逐步恢復，大促期間電商行業消費活力進一步激發，整體呈現穩中向好趨勢。但當下電商競爭依然異常激烈，新業態、新模式層出不窮，市場格局持續演變，各主要參與者圍繞新業務方向加大投入，競爭不斷升級，公司業務面臨全方位挑戰。面對該環境，公司將進一步提升自我要求，強化核心能力，持續在供應鏈優化和平臺生態建設方面深耕細作，尋找新增長契機；以長期主義視角加大高質量投入，將能力轉化為對消費者更具質價比的商品和服務。該過程是持續艱巨的，相當一段時間內公司相較于部分同行可能處于階段性劣勢，也可能帶來財務壓力，如收入增速放緩，但公司態度積極堅定，選擇以長遠視角判斷競爭，主動加大投入，即便短期犧牲利潤也要為生態健康成長和未來發展創造更多可能性，以此構建更穩固可持續的長期價值。