關注價格的積極信號

在需求端和供給端政策的共同作用下，近期價格水平出現回暖的積極信號，有利于居民收入和企業利潤的修復。10月核心CPI漲幅連續6個月擴大，PPI降幅持續收窄，投資者可積極布局有價格回升驅動的板塊。

廖宗魁/文

2025年以來，決策層對價格水平偏低的重視度明顯提升。2025年的《政府工作報告》明確指出，要“通過各項政策和改革共同作用，改善供求關系，使價格總水平處在合理區間?！?/p>

出現較高的通貨膨脹，大家自然會比較擔心；而如今價格水平偏低，為何也要高度重視呢？

由于居民工資、企業利潤都是名義值，價格水平的合理回升有利于居民收入和企業盈利的改善。自2024年“924”以來，經濟復蘇動能明顯增強，前三季度實現了5.2%的經濟增長。但由于價格水平偏低，導致居民和企業的實際感受會弱于經濟增速。

價格是供需的橋梁，改善價格水平可以從需求端和供給端兩個方向發力。一方面，在一系列促內需政策的推動下，扣除食品和能源價格的核心居民消費價格指數（核心CPI）出現連續回升；另一方面，隨著反內卷政策的逐步推進，供給端也在推動工業生產者出廠價格指數（PPI）回暖。

國家統計局公布的數據顯示，10月居民消費價格指數（CPI）環比上漲0.2%，同比上漲0.2%，核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續第6個月擴大。10月PPI環比由上月持平轉為上漲0.1%，為年內首次上漲；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2個百分點，連續第3個月收窄。

市場也開始對價格的回暖有積極的反應。11月以來，A股一改之前科技領漲的特征，傳統消費和反內卷板塊表現相對優異，這體現出市場對價格水平回暖逐漸變得樂觀。隨著政策的持續發力見效，價格水平合理回升的趨勢有望更為明顯，將有利于A股盈利修復，A股慢牛的風格也有望更加均衡。

當然，目前整體價格水平回暖的勢頭仍需要鞏固。國家統計局新聞發言人付凌暉在答記者問中指出，目前“市場需求拉動仍顯不足，價格總體低位運行。下階段，要繼續擴大國內需求，縱深推進全國統一大市場建設，優化市場競爭環境，推進重點行業產能治理，改善供求關系，促進價格合理回升?！?/p>

不管是提振內需的政策，還是反內卷的政策，其效果釋放都需要一段時間，投資者對此應保有耐心。投資者可以借機積極布局有價格回升驅動的板塊，對沖科技持倉過于擁擠的擔憂。

核心CPI連續回升

既然已經有CPI指標，為何還要關注核心CPI呢？CPI是衡量居民消費價格水平的最重要指標，但有的時候核心CPI更能反映真實的價格趨勢。

核心CPI由美國經濟學家戈登于1975年提出，是衡量剔除食品和能源價格波動的通貨膨脹指標，用于反映物價長期趨勢及宏觀經濟供需平衡狀況。其核心思想認為，食品和能源價格受供給沖擊影響較大，短期波動不能反映長期趨勢。

關注核心CPI有兩層重要的含義：其一，由于短期的食品和能源價格波動較大，會干擾對價格水平趨勢的分析。而核心CPI則可以排除這種干擾，更容易認清價格趨勢。其二，食品和能源的需求在短期內相對穩定，其價格的大幅波動更多由供給的變化引起。而核心CPI的變化更體現出需求端宏觀政策的影響。

2025年以來，國內豬肉價格持續偏低，更多是由養殖企業較多的供給所致；國際原油價格也在低位徘徊，主要是受到OPEC＋增產的影響。這些因素都對國內整體CPI形成一定程度的拖累。

根據國家統計局的數據，10月食品價格同比下降2.9%，影響CPI同比下降約0.54個百分點；能源價格同比下降2.4%，影響CPI同比下降約0.18個百分點。也就是說，食品和能源價格對10月CPI的拖累就高達0.72個百分點。所以，建議投資者關注核心CPI的積極變化，更容易監測到需求端政策發力的效果。

反內卷效果初顯

促進價格水平合理回升，除了通過需求端政策發力，供給端的落后產能退出可能效果會更明顯。

2016-2017年正是通過供給側改革，推動PPI價格持續回升，并帶動上下游企業利潤的改善。PPI從2025年底的-5.9%持續回升至2017年2月的7.2%。當時市場對價格的回暖也反應非常積極，A股也走出了以核心資產為代表的慢牛。

7月1日，中央財經委會議強調，“依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出。”7月政治局會議進一步強調，“依法依規治理企業無序競爭。推進重點行業產能治理。規范地方招商引資行為?！睒酥局磧染磉M入了政策實質性落地階段。

國家統計局城市司首席統計師董莉娟指出，PPI回升主要基于兩方面原因：

一是重點行業產能治理持續推進，相關行業價格同比降幅收窄。產能核查及安全監管力度加大，加之冬儲補庫及用電需求增加，煤炭開采和洗選業價格同比降幅比上月收窄1.2個百分點。市場競爭秩序持續優化，落后產能逐步退出，光伏設備及元器件制造、電池制造、汽車制造業價格降幅分別收窄1.4個、1.3個和0.7個百分點。

二是現代化產業體系加快構建和消費潛力有序釋放，帶動相關行業價格同比上漲?？萍紕撔沦x能產業轉型升級，制造業智能化、綠色化、融合化發展向好，有色金屬冶煉和壓延加工業價格同比上漲6.8%，電子專用材料制造價格上漲2.3%，微波通信設備價格上漲1.8%，船舶及相關裝置制造價格上漲0.9%，廢棄資源綜合利用業價格上漲0.7%，飛機制造價格上漲0.5%。提振消費系列政策措施持續落地見效，工藝美術及禮儀用品制造價格上漲18.4%，運動用球類制造價格上漲3.3%，營養食品制造價格上漲2.1%，飲料制造價格上漲0.4%。

近期光伏“反內卷”相關政策密集出臺，且規格不斷升級。當前光伏“反內卷”政策集中在“控價”“控量”兩方面，“控價”已經取得初步成果，7月以來光伏主產業鏈價格均有上漲，且第三季度硅料環節已經有扭虧為盈跡象；“控量”也在順利進行，11月進入枯水期以來，硅料企業已經開始減產，產能整合方案有望年內完成。11月初，據《財經》雜志，綜合多方消息了解到，一些硅料龍頭企業正在與中小企業洽談收購重組事宜，以淘汰部分企業及其產能。

從10月物價數據看，改善較為明顯的是光伏設備、鋰電池、煤炭和水泥等。短期市場對光伏和鋰電池反內卷的預期也較高。截至11月14日，光伏設備板塊自5月以來，已經連續走出6根月度陽線，累計上漲超70%；鋰電池板塊自8月以來大幅走強，累計也上漲超50%。

借鑒2016-2017年的經驗，目前大概率是價格回暖的初期，正是投資者積極布局相關板塊的好時機。短期市場有向更平衡的風格演繹，東方財富證券建議，重點關注反內卷和穩增長預期下的漲價周期品，比如鋼鐵、煤炭、硅料、石化、化纖、塑料等方向。

本文刊于11月15日出版的《證券市場周刊》