中際旭創(chuàng)被盯緊了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

11月26日，中際旭創(chuàng)股價(jià)暴漲超13%，報(bào)收543.22元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，總市值突破6000億元，單日成交額329.8億元位居A股榜首。這家光模塊龍頭年內(nèi)漲幅已超342%，成為AI算力浪潮下最受關(guān)注的標(biāo)的之一。

推動(dòng)股價(jià)上漲的直接因素是Meta計(jì)劃向谷歌云租用TPU算力的消息，市場傳聞中際旭創(chuàng)是谷歌光模塊供應(yīng)商。有媒體向中際旭創(chuàng)詢問情況，公司人員表示股價(jià)上漲受綜合因素影響，具體合作和訂單情況“不方便透露”。

從9月初突破200元到11月站上500元關(guān)口，中際旭創(chuàng)用兩個(gè)多月完成了股價(jià)翻倍。但在業(yè)績高增長的背后，控股股東和高管從8月起陸續(xù)減持，11月又啟動(dòng)H股上市籌備，同時(shí)存貨和財(cái)務(wù)費(fèi)用快速攀升。這些動(dòng)作交織在一起，不免引發(fā)市場的熱議。

中際旭創(chuàng)的業(yè)績增長直接受益于全球AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)熱潮，三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度營收250.05億元，同比增長44.43%，歸母凈利潤71.32億元，同比增長90.05%。

單看第三季度，營收102.16億元，同比增長56.83%，凈利潤31.37億元，同比增長124.98%。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額54.55億元，同比大增314.54%。

光模塊是數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵部件，負(fù)責(zé)光電信號(hào)轉(zhuǎn)換。AI訓(xùn)練和推理對算力要求極高，每顆AI GPU通常需要配套6到8個(gè)光模塊。微軟、谷歌、Meta、亞馬遜等科技公司2025年資本開支預(yù)計(jì)達(dá)3300億美元，同比增長53%，這些投入主要流向數(shù)據(jù)中心建設(shè)。

華為報(bào)告預(yù)測，到2035年全球算力總量將增長10萬倍，需求擴(kuò)張給光模塊廠商帶來了實(shí)實(shí)在在的訂單。

Lightcounting數(shù)據(jù)顯示，中際旭創(chuàng)已連續(xù)四年保持全球光模塊市場份額第一，2024年在800G高端產(chǎn)品領(lǐng)域占比超過40%。今年上半年公司銷售光模塊905萬只，同比增長46%，境外銷售占比超85%，主要客戶集中在北美和歐洲。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，800G及以上高速產(chǎn)品營收占比接近90%，1.6T產(chǎn)品在第二季度開始量產(chǎn)交付。

盈利能力的提升更為明顯，公司毛利率從去年同期的33.83%升至39.96%，凈利率達(dá)到28.69%，前三季度凈利率進(jìn)一步提升至30.27%。銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別降至0.64%、2.02%、3.78%，費(fèi)用增速低于營收增速。

國盛證券認(rèn)為，光模塊行業(yè)正處于量價(jià)齊增階段。1.6T光模塊零售價(jià)格大幅上漲，800G及以下產(chǎn)品需求旺盛，降價(jià)速度放緩。

公司在10月31日的機(jī)構(gòu)電話會(huì)上透露，三季度重點(diǎn)客戶開始部署1.6T并持續(xù)增加訂單，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度出貨量將持續(xù)增長，2026到2027年其他重點(diǎn)客戶也將大規(guī)模部署。

業(yè)績向好的同時(shí)，一系列資本操作引發(fā)市場議論。8月1日，公司董事、常務(wù)副總裁王曉東披露減持計(jì)劃，擬三個(gè)月內(nèi)減持不超過71.9萬股。王曉東是實(shí)際控制人王偉修的一致行動(dòng)人。

9月26日，控股股東中際投資宣布計(jì)劃以大宗交易方式減持不超過550萬股，按當(dāng)時(shí)價(jià)格計(jì)算金額超過26億元。同期董事長劉圣關(guān)聯(lián)的蘇州益興福減持約463萬股，套現(xiàn)超過9億元。

對于凈利潤翻倍、現(xiàn)金流充沛的公司，控股股東為何仍需資金，這個(gè)疑問在11月10日有了新的觀察角度。公司宣布董事會(huì)已授權(quán)管理層啟動(dòng)H股上市籌備工作，公告稱此舉是為了推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，增強(qiáng)境外融資能力。但從時(shí)間節(jié)點(diǎn)和操作邏輯看，這更像是在高估值周期下的主動(dòng)調(diào)整。

從三季報(bào)來看，公司存貨達(dá)112.16億元，同比增長52.64%，雖然解釋為訂單增加導(dǎo)致備料，但在技術(shù)迭代快的行業(yè)里，存貨增加意味著價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)上升。

財(cái)務(wù)費(fèi)用同比飆升496%至4344萬元，主要因匯兌損失和利息支出增加。在建工程余額9.80億元，同比大增1765.65%，擴(kuò)產(chǎn)需要大量資金投入。

行業(yè)競爭也在加劇，光模塊龍頭新易盛前三季度營收165.05億元，同比增長221.7%，凈利潤63.27億元，同比增長284.38%，增速超過中際旭創(chuàng)。高景氣度吸引更多玩家進(jìn)入，產(chǎn)能擴(kuò)張可能導(dǎo)致供過于求，屆時(shí)價(jià)格戰(zhàn)將不可避免。

應(yīng)收賬款方面，2025年上半年末達(dá)63.45億元，同比增長59.32%，回款周期從54天延長至66天，這些都是快速擴(kuò)張中需要警惕的信號(hào)。

民生證券預(yù)測公司2025到2027年歸母凈利潤分別為95.35億元、143.76億元、179.69億元。從技術(shù)路徑看，公司在硅光和CPO領(lǐng)域都有布局，1.6T產(chǎn)品已進(jìn)入規(guī)模化生產(chǎn)階段。

但從周期角度觀察，光模塊行業(yè)難以長期維持超高毛利率，隨著產(chǎn)能增加，價(jià)格競爭會(huì)越來越激烈。

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